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证券研究报告

可转债周报 20240721

转债下修有哪些变化？

2024 年07 月21 日

➢ 转债周度专题

存量转债逐渐进入回售期，权益市场表现不佳下，今年触发下修条款及转

债下修数量显著增多。截至本周五，年内共计 107 只转债实际下修，其中处于

回售期中下修的转债达 30 只。当前仍有 15 只转债已提议下修。转债下修有哪

些变化？

从转债下修前价格、评级看，低价券、低评级转债增加。今年实施下修的

转债平均价格明显低于过去两年，且较多低价转债，且其中低评级转债占比明

显增多。从转债下修幅度来看，今年整体下修幅度略低于历史水平，但出现较

多下修幅度偏低转债。年内下修转债中接近半数下修幅度小于 20%，其中不少

转债下修幅度小于 10%，或影响市场对于转债下修博弈预期。

参与下修博弈收益下降。今年内按月度来看，参与下修博弈收益呈逐步下

降趋势。6月以来，转债提议下修后五日收益普遍较低，且其中不少个券录得负

收益。此外，回售期转债样本平均收益水平明显更低。

当前随着转债回售期临近，转债到期清偿压力亦逐渐上升，权益市场偏弱

背景下，转债下修数量或仍将持续维持较高水平，但多重因素影响下，转债下

修博弈平均收益或仍将维持相对较低水平，下修博弈难度加大。

➢ 转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌 1.23%，上证转债下跌 1.21%，深

证转债下跌 1.27%；万得可转债等权下跌 1.66%，万得可转债加权下跌

1.31%。

本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为 653.75 亿元，

较上周日均回落 27.15 亿元，周内成交额合计 3268.73 亿元。

转债行业层面上，合计 2个行业收涨，27 个行业收跌。其中社会服务和农

林牧渔行业涨幅分别为 4.83%、0.97%；汽车、美容护理和有色金属等行业领

跌。

➢ 转债市场估值

本周全市场加权转股价值下行，溢价率压缩。从市场转股价值和溢价率水

平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 75.86 元，较上周末减少

0.38 元；全市场加权转股溢价率为 64.06%，较上周末下降了 1.79pct。

全市场百元平价溢价率水平为 19.45%，较上周末下降了 3.59pct；拉长视

角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于 2017 年以来的 50%分

位数水平左右。

➢ 转债供给与条款

本周新上市转债 1只，为利扬转债。截至本周五，已公告发行的待上市转

债5只，规模为 21.07 亿元。

本周无一级发行预案审批（2024-07-15 至2024-07-19）。

本周 19 只转债发布预计触发下修公告，20 只转债公告不下修，8只转债提

议、7只转债实际下修；景 20 转债公告提前赎回。

➢ 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基

本面变化超预期。

[Table_Author]

分析师

谭逸鸣

执业证书：

S0100522030001

邮箱：

tanyiming@mszq.com

研究助理

刘宇豪

执业证书：

S0100123070023

邮箱：

liuyuhao@mszq.com

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证券研究报告

1 转债周度专题与展望 ................................................................................................................................................. 3

1.1 转债下修有哪些变化 .......................................................................................................................................................................... 3

1.2 周度回顾与市场展望 .......................................................................................................................................................................... 4

2 转债市场周度跟踪 .................................................................................................................................................... 6

2.1 权益市场上涨，北向资金净流出 ..................................................................................................................................................... 6

2.2 转债市场收跌，全市场溢价率下行 ................................................................................................................................................. 7

2.3 不同类型转债高频跟踪 .................................................................................................................................................................... 10

3 转债供给与条款跟踪 .............................................................................................................................................. 14

3.1 本周一级预案发行 ............................................................................................................................................................................ 14

3.2 下修&赎回条款 ................................................................................................................................................................................. 14

4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 17

插图目录 .................................................................................................................................................................. 18

表格目录 .................................................................................................................................................................. 18

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证券研究报告

1 转债周度专题与展望

1.1 转债下修有哪些变化

存量转债逐渐进入回售期，权益市场表现不佳下，今年触发下修条款及转债

下修数量显著增多。截至本周五，年内共计 107 只转债实际下修，其中处于回售

期中下修的转债达 30 只，均已显著超过往年全年数量。按月度来看，5月以来下

修转债数均不低，尚未结束的 7月下修转债数已升至年内最高，且其中处于回售

期转债占比几乎在逐月增加。此外截至本周五，当前仍有15只转债已提议下修。

图1：年度下修转债数量（只）

图2：2024 年内下修转债数量（只）

资料来源：wind，民生证券研究院

注：2024 年数据截至 2024/7/19，下同

资料来源：wind，民生证券研究院

注：2024 年7月数据截至 2024/7/19，下同

下修转债自身价格、转债评级看，低价券、低评级转债增加。从下修转债价

格来看，今年实施下修的转债平均价格明显低于过去两年，且较多低价转债。评

级看，下修转债中低评级占比明显增多。今年 7月以来下修转债均价为仅 100.69

元，低价券显著增多，例如雪榕转债、城地转债、海优转债、维尔转债等。

图3：实施下修前一日转债价格及评级

图4：转债下修幅度

资料来源：wind，民生证券研究院

100

120

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

下修个数

回售期内下修个数

202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407

下修个数

回售期内下修个数

20%

40%

60%

80%

100

110

120

130

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

修正前日均价（元） AA以下占比（右）

AA-以下占比（右）

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

下修幅度均值(左)下修幅度中位数(左)

下修幅度小于10%个数下修幅度小于20%个数

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