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证券研究报告

可转债打新系列

合顺转债：国内尼龙行业头部供应商

2024 年07 月19 日

➢ 转债基本情况分析：

合顺转债发行规模 3.38 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 10.73

元，截至 2024 年7月17 日转股价值 100.37 元；发行期限为 6年，各年票息

的算术平均值为 1.47 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债高水平。按 2024

年7月17 日6年期 AA-级中债企业债到期收益率 4.61%的贴现率计算，债底为

91.86 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本

和流通股本的摊薄压力均为 9.98%，存在一定的摊薄压力。

➢ 中签率分析：

截至 2024 年7月17 日，公司前三大股东温州永昌控股有限公司、海南永

昌新材料有限公司、傅昌宝分别持有占总股本 19.08%、11.05%、4.75%的股份，

前十大股东合计持股比例为 46.38%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，

首日配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 1.69 亿元，因单户申

购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 550-650 万户，预计中签率在

0.0026%-0.0031%左右。

➢ 申购价值分析：

公司所处行业为锦纶（申万三级），从估值角度来看，截至 2024 年7月17

日收盘，公司 PE(TTM)为16 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等偏上

水平，市值 33.99 亿元，处于中等偏下水平。截至 2024 年7月17 日，公司今

年以来正股上涨 11.78%，同期行业（申万一级）指数下跌 14.50%，同花顺全 A

下跌 8.00%，上市以来年化波动率为 37.04%，股价弹性较大。公司目前股权质

押比例为 6.26%，股权质押风险较高。

合顺转债规模较小，债底保护充足，平价高于面值。参考同行业可比转债，

综合审慎考虑，我们给予合顺转债上市首日 20%的溢价，预计上市价格为 120

元左右，建议积极参与新债申购。

➢ 公司经营情况分析：

2024Q1，公司实现营收 16.39 亿元，同比上升 28.49%，营业成本 15.08

亿元，同比上升 28.01%，归母净利润为 0.70 亿元，同比上升 40.06%。

➢ 竞争优势分析：

企业定位：国内尼龙行业头部供应商。

1）生产设备和创新能力优势。公司拥有国际先进的聚合设备和产品试验、

分析、检测设备，为企业可持续创新提供了必要的检测基础。公司创新成果斐然，

截至 2023 年末，共拥有专利 61 项，其中发明专利 11 项。2）柔性化生产优势。

公司从筹划启动开始，将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节，以更小的门

槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。3）产品质量和客户资源优

势。公司依靠产品在质量、稳定性等多方面的优势实现了进口替代，公司营销网

络以华东为中心，辐射华北和华南地区，同时积极布局国际市场。

➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产

收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

[Table_Author]

分析师

谭逸鸣

执业证书：

S0100522030001

邮箱：

tanyiming@mszq.com

研究助理

唐梦涵

执业证书：

S0100122090014

邮箱：

tangmenghan@mszq.com

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转债动态报告

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证券研究报告

1 合顺转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3

1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3

1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3

1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4

2 聚合顺基本面分析 .................................................................................................................................................... 5

2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5

2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7

2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8

2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9

3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11

4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12

插图目录 .................................................................................................................................................................. 13

表格目录 .................................................................................................................................................................. 13

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证券研究报告

1 合顺转债基本条款与申购价值分析

1.1 转债基本条款

合顺转债发行规模 3.38 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 10.73

元，截至 2024 年7月17 日转股价值 100.37 元；发行期限为 6年，各年票息的

算术平均值为 1.23 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债高水平。按 2024 年

7月17 日6年期 AA-级中债企业债到期收益率 4.61%的贴现率计算，债底为

91.86 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和

流通股本的摊薄压力均为 9.98%，存在一定的摊薄压力。

表1：合顺转债发行要素表

债券代码

111020.SH

债券简称

合顺转债

公司代码

605166.SH

公司名称

杭州聚合顺新材料股份有限公司

债项/主体评级

AA-/AA-

发行额

3.38亿元

期限（年）

6年

利率

0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%

预计发行/起息日期

2024-07-22

转股起始日期

2025-01-27

转股价

10.7300

赎回条款

转股期，15/30，115%

向下修正条款

存续期，15/30，80%

回售条款

最后两个计息年度，30，70%

补偿条款

到期赎回价格：115元

原始股东股权登记日

2024-07-19

网上申购及配售日期

2024-07-22

申购代码/配售代码

713166 / 715166

主承销商

国泰君安证券

资料来源：iFinD, 民生证券研究院

1.2 中签率分析

截至 2024 年7月17 日，公司前三大股东温州永昌控股有限公司、海南永昌

新材料有限公司、傅昌宝分别持有占总股本 19.08%、11.05%、4.75%的股份，前

十大股东合计持股比例为 46.38%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日

配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 1.69 亿元，因单户申购上限

为100 万元，假设网上申购账户数量介于 550-650 万户，预计中签率在 0.0026%-

0.0031%左右。

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