国信证券-金融工程专题研究：基于ROE的高质量选股策略：探寻股价回报的源动力-240730
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证券研究报告 | 2024年07月30日
金融工程专题研究
探寻股价回报的源动力—基于 ROE 的高质量选股策略
核心观点
金融工程专题报告
金融工程·数量化投资
证券分析师：张欣慰
证券分析师：张宇
021-60933159
021-60875169
zhangxinwei1@guosen.com.cn
zhangyu15@guosen.com.cn
S0980520060001
S0980520080004
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ROE：衡量企业长期投资价值的关键性指标
ROE 与长期年化收益：拉长周期来看，股票价格的长期上涨取决于企业所
创造的价值，其长期趋势应向 ROE 水平靠拢。
ROE 稳定性与长期年化收益：ROE 稳定性与股价运行的平稳性至关重要。
如果 ROE 较为稳定的话，长期来看一只股票的回报率约等于它的 ROE。
A股市场 ROE 分布统计：全市场股票 ROE 中枢在 6.5%左右，主动股基持
股ROE 中枢在 15.5%左右，每年 ROE 高于 10%的股票数量占比约为 30%。
高ROE 公司的稀缺性：在A股市场中，长期稳定地维持较高 ROE 水平的
公司数量相对较少，长期高 ROE 的高品质公司在 A股市场中相对稀缺。
预知高 ROE 能带来多少收益？
预知高 ROE 能带来多少收益：若投资者能够提前一年买入未来高 ROE 的
股票，其能够获得的年化收益率将远高于股票的 ROE 水平。
ROE 突然提升 VS ROE 持续稳定：提前一年买入次年 ROE 持续稳定的股
票，其年化收益率与ROE 平均水平相当。若投资者能够较好地区分公司ROE
水平未来能否持续，则有较高的概率获得与公司 ROE 水平相当的业绩。
如何寻找未来高 ROE 公司
我们从历史 ROE 水平、机构投资者认可、历史 ROE 波动率及分析师预期
四个角度出发，寻找未来 ROE 持续高企的公司。
稳健高 ROE 股票池构建
自2016 年以来，稳健高 ROE 股票池的年化收益与偏股混合型基金指数相
当，平均持股数量 420 只，过去一年 ROE 平均在 15.1%左右，未来一年
ROE 平均保持在 13.8%左右，保持了较高的 ROE 稳定性。
如何对稳健高 ROE 股票池进行增强
从进攻性和防守性出发，对稳健高 ROE 股票池进行综合打分。复合选股因
子月度 RankIC 均值为 9.3%，年化 RankICIR 为1.60，多头月均超额收益
1.20%，空头月均超额收益达到-1.06%。
高质量精选组合
组合构建：高质量精选组合季度调仓，选择复合选股得分最高的 50 只股票
构建等权组合。
组合绩效：高质量精选组合自 2016 年以来满仓年化收益 23.08%，相较同
期中证 800 指数年化超额 25.20%。考虑仓位后，高质量精选组合年化收益
为21.20%，相较同期偏股混合型基金指数年化超额 19.01%，绝大多数年份
均能排名主动股基前 20%分位点，历史表现较为优异。
组合特征：高质量组合历史 ROE 及未来 ROE 均能保持在 17%左右，具备
持续稳健的高 ROE 水平。
风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。
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证券研究报告
2
内容目录
ROE：衡量企业长期投资价值的关键性指标 ........................................ 5
ROE：衡量企业长期投资价值的关键性指标 ............................................... 5
ROE 稳定性与长期年化收益 ............................................................. 7
A股市场 ROE 分布统计：全市场股票与主动股基持股 ROE 中枢对比 ......................... 9
高ROE 公司稀缺性：长期高 ROE 公司并不常见 .......................................... 10
ROE 拆解：不同行业 ROE 均值及稳定性比较 .............................................11
预知高 ROE 能带来多少收益？ .................................................. 12
如何寻找未来高 ROE 公司 ...................................................... 15
持续稳定的高 ROE 记录 ............................................................... 16
机构投资者认可 ....................................................................... 16
ROE 历史波动率 ...................................................................... 18
分析师预期 ........................................................................... 18
稳健高 ROE 股票池构建 ........................................................ 20
如何对稳健高 ROE 股票池进行增强 .............................................. 24
高质量精选组合 ............................................................... 26
高质量精选组合构建 ................................................................... 26
高质量精选组合绩效表现 ............................................................... 26
高质量精选组合持股特征 ............................................................... 29
总结 ......................................................................... 32
风险提示 ..................................................................... 33
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证券研究报告
3
图表目录
图1： 股票年化收益率 VS 平均 ROE（2010 年-2023 年） ....................................... 6
图2： 股票年化收益率 VS 平均净利润增速（2010 年-2023 年） .................................. 6
图3： 股票年化收益率 VS 平均销售净利率（2010 年-2023 年） .................................. 6
图4： 长江电力与兖矿能源 ROETTM ......................................................... 7
图5： 长江电力与兖矿能源月度后复权收盘价 .................................................. 7
图6： 不同 ROE 波动率分组下，股票年化收益率 VS 平均 ROE（2010 年-2023 年） ............... 8
图7： 全市场股票 ROE 中位数 ............................................................... 9
图8： 全市场股票不同 ROE 区间股票数量占比 ................................................. 9
图9： 主动股基持股 ROE 配置中枢 .......................................................... 10
图10： 不同宽基指数成分股加权 ROE ....................................................... 10
图11： 连续三年 ROE 大于 10%、15%和20%公司数量占比 .................................... 10
图12： 2010 年-2023 年不同行业成分股 ROE 平均 ............................................ 11
图13： 2010 年-2023 年不同行业成分股 ROE 波动率平均 ...................................... 11
图14： 不同行业 ROE 分项指标中位数（2023 年） ............................................ 12
图15： 提前一年买入不同 ROE 区间股票能够获得的年化收益率（20111230-20231229） ...........13
图16： 提前一年买入次年 ROE 突然提升的股票年化收益率 ..................................... 13
图17： 提前一年买入次年 ROE 突然提升的股票净值走势 ....................................... 13
图18： 提前一年买入次年 ROE 持续稳定的股票年化收益率 ..................................... 14
图19： 提前一年买入次年 ROE 持续稳定的股票净值走势 ....................................... 14
图20： 提升未来高 ROE 概率的四个维度 ..................................................... 15
图21： 过去一年高 ROE 股票未来一年持续高 ROE 概率（买方机构重仓视角） ....................17
图22： 过去一年高 ROE 股票未来一年持续高 ROE 概率（卖方机构覆盖视角） ....................17
图23： 不同 ROE 历史波动率分组下股票未来一年持续高 ROE 概率 ..............................18
图24： 智飞生物股价走势与分析师预期净利润变化 ............................................ 19
图25： 分析师预期净利润与未来一年持续高 ROE 概率 ......................................... 20
图26： 稳健高 ROE 股票池构建示意图 ....................................................... 20
图27： 过去九个季度 ROETTM 覆盖过去三年区间示意图 ....................................... 21
图28： 稳健高 ROE 股票池相对偏股混合型基金指数净值走势 ................................... 22
图29： 稳健高 ROE 股票池股票数量 ......................................................... 23
图30： 稳健高 ROE 股票池过去一年 ROE 及未来一年 ROE 比较 ................................ 23
图31： 对稳健高 ROE 股票池进行增强的几个维度 ............................................. 24
图32： 复合选股因子 RankIC 走势 ...........................................................25
图33： 复合选股因子分组月均超额收益 ...................................................... 25
图34： 高质量精选组合相对中证 800 指数净值走势（20151231-20240628） ..................... 27
图35： 高质量精选组合相对偏股混合型基金指数净值走势（20151231-20240628） ................ 27
图36： 高质量精选组合与主要指数收益风险特征（20151231-20240628） ........................ 28
图37： 高质量精选组合相对中证 800 指数月度超额收益分布 .................................... 29
摘要：
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2024-10-05 161
作者：JOKER
分类：按报告类型
价格：免费
属性：35 页
大小：9.28MB
格式：PDF
时间：2024-07-31
