开源证券-税友股份603171-公司首次覆盖报告：财税信息化龙头，B端+G端双轮驱动成长

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计算机/IT 服务Ⅱ

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税友股份（603171.SH）

2024 年07 月29 日

投资评级：买入（首次）

日期

2024/7/26

当前股价(元)

25.47

一年最高最低(元)

43.00/20.17

总市值(亿元)

103.71

流通市值(亿元)

103.38

总股本(亿股)

4.07

流通股本(亿股)

4.06

近3个月换手率(%)

127.21

股价走势图

数据来源：聚源

财税信息化龙头，B端+G 端双轮驱动成长

——公司首次覆盖报告

陈宝健（分析师）

李海强（分析师）

chenbaojian@kysec.cn

证书编号：S0790520080001

lihaiqiang@kysec.cn

证书编号：S0790524070003

 财税信息化龙头，给予“买入”评级

公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长

机遇，实现 G端+B 端双轮驱动成长，同时 AI+财税有望打开长期成长空间。我

们预计 2024-2026 年归母净利润为 1.84、2.64、3.45 亿元，EPS 为0.45、0.65、

0.85 元/股，当前股价对应 PE 为56.4、39.2、30.1 倍，首次覆盖，给予“买入”

评级。

 B端：向服务型 SaaS 模式升级，ARPU 提升可期

公司拥有庞大的客户群体，根据灼识咨询发布的《中国财税 SaaS 行业白皮书》，

截至 2020 年末，公司在中国财税 SaaS 服务市场营业收入、用户数量均排名第一。

截至 2023 年底，公司亿企赢数智财税云 SaaS 平台（不含创新业务客群）活跃用

户820 万户，增长 16.3%，付费用户 568 万户，增长 29.1%，市场占有率进一步

提升。且公司积极把握金税四期机遇，推进服务型 SaaS 模式转型升级以提升

ARPU，2023 年中小客群订阅费大于 1980 元（含）的高价值用户 6.1 万户，同

比增长 77.3%。

 G端：公司为税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量

公司 2022 年成功中标金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台

（二期）及应用支撑服务平台（第 2包），2023 年9月中标国家税务总局税务人

端项目，进一步巩固并提升行业地位，为未来全国推广奠定基础。同时公司积极

参与税务信创建设，自研第一个基于国产软硬件的税务系统，并在宁波完成了信

创版本云化电子税务局系统建设验收，数字政务系统信创也有望带来可观增量。

 AI+财税积累深厚，有望打开成长空间

公司在财税 AI 垂直领域构建了庞大财税知识数字化和人工智能体系，具备较高

的护城河和技术领先优势。目前 AIGC 技术已经在财税 SaaS 产品服务中的发票

管理、风险分析及用户咨询等场景得到大量应用，未来成长更值期待。

 风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。

财务摘要和估值指标

指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

1,698

1,829

2,102

2,460

2,922

YOY(%)

5.8

7.7

14.9

17.1

18.8

归母净利润(百万元)

144

184

264

345

YOY(%)

-37.6

-42.1

120.6

43.7

30.4

毛利率(%)

58.6

55.6

59.4

61.4

63.2

净利率(%)

8.5

4.6

8.8

10.7

11.8

ROE(%)

5.9

3.4

7.2

9.6

11.4

EPS(摊薄/元)

0.35

0.20

0.45

0.65

0.85

P/E(倍)

72.1

124.4

56.4

39.2

30.1

P/B(倍)

4.2

4.3

4.1

3.8

3.4

数据来源：聚源、开源证券研究所

-60%

-40%

-20%

20%

2023-07 2023-11 2024-03

税友股份

沪深300

开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

公

司

首

次

覆

盖

报

告

公

司

研

究

公司首次覆盖报告

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1、公司为国内财税信息化龙头 .................................................................................................................................................... 3

2、 B 端：向服务型 SaaS 模式升级，ARPU 提升可期 ............................................................................................................... 5

3、 G 端：税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量 ....................................................................................................... 15

4、盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17

4.1、核心假设 ....................................................................................................................................................................... 17

4.2、盈利预测与估值分析 ................................................................................................................................................... 18

5、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19

附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 20

图表目录

图1： 2023 年公司 B端业务盈利能力显著提升 .......................................................................................................................... 3

图2： 2018 年以来公司收入实现平稳增长................................................................................................................................... 4

图3： 2023 年公司利润短期承压 .................................................................................................................................................. 4

图4： 2020 年以来 B端业务收入平稳增长（亿元） .................................................................................................................. 5

图5： 2020 年以来 B端业务为公司主要收入来源（%） ........................................................................................................... 5

图6：公司为国内财税 SaaS 龙头 ................................................................................................................................................. 6

图7：公司全面推进服务型 SaaS 模式转型升级.......................................................................................................................... 6

图8：公司通过数智化技术打造票、账、税、档一体化 SaaS 服务方案 .................................................................................. 7

图9：公司合规税优产品满足客户全方位财税管理需求实现服务价值升级 ............................................................................ 7

图10：公司为中小企业客群提供“亿企财税”企业数字化综合服务平台 .............................................................................. 8

图11：公司积极推广高价值产品及服务 ...................................................................................................................................... 9

图12： 2023 年中小企业客群高价值用户增长亮眼 ..................................................................................................................... 9

图13：公司为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS 平台 ....................................................................................................... 10

图14： 2023 年公司财税代理客群付费用户数快速增长 ........................................................................................................... 11

图15： 2023 年公司创新业务持续突破 ...................................................................................................................................... 11

图16：公司财税 AI 产品助力打开成长空间 ............................................................................................................................. 13

图17：公司财税应用入选中国信通院优秀案例 ........................................................................................................................ 14

图18：公司为金税三期系统核心供应商 ................................................................................................................................... 15

图19：公司中标国家税务总局应用支撑平台项目第 2包项目 ................................................................................................ 15

图20：公司中标国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目 ............................................................................................ 16

图21：公司金税四期优势持续巩固，同时积极向人社、财政等领域延伸业务 .................................................................... 17

表1：公司股权结构集中稳定 ....................................................................................................................................................... 4

表2： B 端+G 端双轮驱动成长.................................................................................................................................................... 18

表3：公司 PE 估值低于行业可比公司均值 ............................................................................................................................... 18

公司首次覆盖报告

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1、公司为国内财税信息化龙头

公司在财税信息化领域内耕耘二十余年，是国内专业的财税信息化综合业务提

供商。公司客户主要包括税务机关、纳税企业、财税中介等。公司为税务机关提供

税务系统开发与运维服务，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供企业财税综合

服务。

B端，围绕数电票推广和用户不断深化的财税管理需求，公司 2023 年推出“智

能管税”“合规税优”等高价值产品，得益于高价值产品推广和运营体系升级，2023

年公司 B端业务完成提高市占率、ARPU 及续约率等目标，截至 2023 年末，公司在

涉税领域已积累活跃用户超 800 万户，其中付费用户数量累计超过 560 万户。同时

盈利能力显著提升，B端业务净利率 22.62%，同比提高 3.87 个百分点。庞大的客户

群体为公司财税服务及相关服务内容的外延发展奠定了良好的市场地位，并树立了

良好的品牌形象。

G端，公司为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税

税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发

票等重大改革项目，行业地位得到进一步巩固和提升。

图1：2023 年公司 B端业务盈利能力显著提升

资料来源：公司公众号

公司股权结构集中稳定。根据公司 2024 年一季报，公司董事长、总经理张镇潮

为公司实控人，直接持有公司 22.67%的股份，并通过控股股东宁波思驰间接持有公

司股份。

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计算机/IT服务Ⅱ请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/22税友股份（603171.SH）2024年07月29日投资评级：买入（首次）日期2024/7/26当前股价(元)25.47一年最高最低(元)43.00/20.17总市值(亿元)103.71流通市值(亿元)103.38总股本(亿股)4.07流通股本(亿股)4.06近3个月换手率(%)127.21股价走势图数据来源：聚源财税信息化龙头，B端+G端双轮驱动成长——公司首次覆盖报告陈宝健（分析师）李海强（分析师）chenbaojian@kysec.cn证书编号：S0790520080001lihaiqiang@kysec.cn证书编号：S0...

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