20230519-资管及财富管理市场季度跟踪（2023Q1）：居民风险偏好下行，超额储蓄将如何演绎？

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2023 年05 月19 日

深度研究

金融工程研究

研究所

证券分析师：

李杨 S0350522070001

liy19@ghzq.com.cn

[Table_Title]

居民风险偏好下行，超额储蓄将如何演绎？

——资管及财富管理市场季度跟踪（2023Q1）

投资要点：

◼ 负债端：居民风险偏好持续下行个人可投资资产增速延续下滑趋

势，其中现金及存款在居民可投资资产中的占比自 2022 年以来持续

上升，反映出居民风险偏好的边际下行。同时受 2022 年4季度赎回

潮影响，银行理财、公募基金的配置规模出现负增长。

◼ 渠道端：公募代销竞争加剧，三方加速扩张代销保有规模边际回升，

债券型基金上升更显著。与上年同期相比，2023Q1 代销规模集中度

明显下滑，其中前 10 和前 20 机构规模占比下滑最明显，规模排名

前5的机构集中度下滑幅度相对较小，头部机构格局仍然相对稳固。

◼ 资产端：收益不同程度改善，驱动规模回升公募基金：规模回升，

新发仍待改善，主动权益规模提升但份额继续走平，“固收+”延续下

滑态势，纯债基金已从赎回潮中逐渐恢复；私募基金：行情改善助力

产品发行；银行理财：发行回暖，收益率改善；信托：转型步入深水

区，业绩继续承压。

◼ 2023 Q1 财富管理市场动态跟踪政策方面：全面注册制发布实施；

重要货币市场基金监管强化；商业银行资本监管完善；国务院深化机

构改革；信托业务三分类正式出台；私募资管监管走向严监管时代。

市场方面：施罗德基金正式获批；中泰证券控股万家基金；国联证券

拟收购中融基金；联博基金获批设立；银行理财“T+0.5”有望成为

趋势。个人养老金方面：人社部明确个人养老金缴费上限可能适时上

调；Y份额养老 FOF 名单扩容；首批个人养老金理财产品和保险产

品推出并不断扩容。

◼ 本季关注：超额储蓄下一阶段如何演绎？超额储蓄由消费端和投资

端共同作用，投资端影响更甚，主要来自于投资端风险预算的缩减。

我们判断未来超额储蓄的释放将主要来源于投资端，其中地产对超

额储蓄的消化可能有限，未来超额储蓄向权益市场的转化取决于市

场回暖程度。

◼ 风险提示本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建

议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风

险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客

观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

证券研究报告

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内容目录

1、负债端：居民风险偏好持续下行 ............................................................................................................................ 5

2、渠道端：公募代销竞争加剧，三方加速扩张 .......................................................................................................... 6

3、资产端：收益不同程度改善，驱动规模回升 .......................................................................................................... 8

3.1、公募基金：规模回升，新发仍待改善 .............................................................................................................. 8

3.2、私募基金：行情改善助力产品发行 ............................................................................................................... 12

3.3、银行理财：发行回暖，收益率改善 ............................................................................................................... 13

3.4、信托：转型步入深水区，业绩继续承压 ........................................................................................................ 14

4、2023 Q1 财富管理市场动态跟踪 ........................................................................................................................... 16

4.1、监管政策回顾 .................................................................................................................................................. 16

4.2、市场发展动态 .................................................................................................................................................. 20

4.3、个人养老金动态 .............................................................................................................................................. 21

4、本季关注：超额储蓄下一阶段如何演绎？ ........................................................................................................... 25

5、风险提示 .............................................................................................................................................................. 29

pOuNoMrOpOqRoRoMoNrNsO7N8Q9PtRqQmOsRlOqQvNeRmMmO6MpOnRMYqRrQNZqNpN

证券研究报告

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图表目录

图1：个人可投资资产规模及增速 ................................................................................................................................ 5

图2：按产品类型分类的居民可投资资产结构 .............................................................................................................. 5

图3：按基础资产分类的居民可投资资产结构 .............................................................................................................. 5

图4：全市场非货币基金规模与沪深 300 指数 .............................................................................................................. 6

图5：TOP100 公募基金代销机构保有规模及增速 ....................................................................................................... 6

图6：股票+混合公募基金代销规模集中度（2022Q1 VS 2023Q1） ............................................................................ 6

图7：非货币市场基金代销规模集中度（2022Q1 VS 2023Q1） ................................................................................. 6

图8：股票+混合基金保有规模代销机构格局 ................................................................................................................ 7

图9：非货币基金保有规模代销机构格局 ...................................................................................................................... 7

图10：不同代销机构平均基金代销数（只）（2022Q1 VS 2023Q1） .......................................................................... 7

图11：全市场公募基金规模变化 .................................................................................................................................. 8

图12：全市场公募基金份额变化 .................................................................................................................................. 8

图13：新成立基金规模变化（亿元）（2020Q1-2023Q1） .......................................................................................... 9

图14：基金平均发行份额变化情况（亿份）（2020Q1 -2023Q1） .............................................................................. 9

图15：2023Q1 新成立基金数量占比............................................................................................................................ 9

图16：2023Q1 新成立基金规模占比............................................................................................................................ 9

图17：主动权益基金规模及份额 ................................................................................................................................ 10

图18：主动权益基金季度收益率（%） ...................................................................................................................... 10

图19：“固收+”基金规模及份额 ................................................................................................................................... 11

图20：“固收+”基金季度收益率（%） ........................................................................................................................ 11

图21：纯债基金规模及份额 ....................................................................................................................................... 11

图22：纯债基金季度收益率（%） ............................................................................................................................. 11

图23：指数基金规模及份额 ....................................................................................................................................... 12

图24：指数基金季度收益率（%） ............................................................................................................................. 12

图25：2023Q1 各类私募基金发行数量（只） ........................................................................................................... 12

图26：2023Q1 各类私募基金平均发行规模（万元） ................................................................................................ 12

图27：2023Q1 银行理财产品发行数量（只） ........................................................................................................... 13

图28：2023M3 银行理财产品数量（按基础资产） .................................................................................................... 13

图29：2023Q1 银行理财存续数量占比情况（按投资性质分类） .............................................................................. 13

图30：2023Q1 银行理财存续数量占比情况（按风险等级分类） .............................................................................. 13

图31：各季度银行理财产品的净值回报率（%） ....................................................................................................... 14

图32：各季度信托资产规模及占比情况（按来源分类） ............................................................................................ 14

图33：各季度信托业经营收入主要构成情况 .............................................................................................................. 15

图34：各季度信托资产规模及占比情况（按投向分类） ............................................................................................ 15

图35：金融监管机构架构主要调整 ............................................................................................................................ 18

图36：信托业务的具体分类 ....................................................................................................................................... 18

图37：超额储蓄分析框架 ........................................................................................................................................... 26

图38：居民储蓄率变化............................................................................................................................................... 26

图39：居民可支配收入流向结构 ................................................................................................................................ 26

图40：非耐用消费消费、耐用消费与可支配收入增速 ............................................................................................... 27

图41：居民资产配置结构 ........................................................................................................................................... 27

图42：居民核心金融资产配置占比变化 ..................................................................................................................... 28

图43：居民持有的货基及存款规模增速 ..................................................................................................................... 28

图44：百城住宅价格指数同比与储蓄率变化 .............................................................................................................. 28

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