20230721-基金降费下财富管理转型研究系列（一）：从大资管走向大财富，投顾时代来临

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从大资管走向大财富:投顾时代来临

——基金降费下财富管理转型研究系列（一）

李杨(分析师)何欣洋(联系人)

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liy19@ghzq.com.cn hexy@ghzq.com.cn

证券研究报告

2023年07月21日

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2

核心提要

◆厘清现状：基金降费和投顾试点转常规的实质与意义：

证监会发布基金费率改革方案，主要包括四大要点：1）明确主动权益基金的管理费率和托管费率分别不超过1.2%和0.2%，并稳慎开展浮动费率创新产品试点；2）合

理调降公募基金的证券交易佣金费率；3）降低基金管理人尾随佣金支付比例，研究不同类型基金产品设置差异化的尾随佣金支付比例上限；4）强化费率相关信息披

露要求。2023年6月9日，证监会关于就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，对基金投顾的业务定义、服务规范、信息披

露、应尽义务、投资管理等方面进行了规定，推动基金投顾试点转常规。从当前市场环境看，资管新规带来的结构性增量已接近饱和，公募市场转向存量市场。后资

管新规时代，居民风险偏好和投资意愿仍处于低位，公募市场缺乏宏观增量。存量市场叠加费率改革，卖方佣金销售模式将难以为继，催化新模式形成。

◆历史回眸：美国共同基金降费带来的启示：

需求端和供给端因素共振，推动美国共同基金费率下行，并带来一系列影响。需求端，一方面SEC详尽披露费率明细和成本，提升投资者对费率的敏感度，使得基金费

用超越业绩成为投资者最重要的考虑因素；另一方面在鼓励长期持有的税制下，投顾业务的发展促进以指数基金为代表的低费率基金流行。供给端，基金规模效应降

低运营成本，推动费率下行。美国共同基金降费可拆解为12b-1替代、无佣替代和低费率替代三个阶段，其中主动管理基金是降费主力军，指数基金费率已行至低位。

随着基金费率的下行，美国共同基金市场也发生了深刻的改变，主要结果包括1）市场有效性的提升，资金持续从主动产品流向被动指数产品；2）投顾业务相比普通

资管业务费率更高且更稳定，附加值更高，随着费率下行渠道机构和资管机构纷纷开启投顾业务转型，降低对佣金和管理费的依赖；3）基金公司对销售机构依赖度降

低，折扣经纪商及直销份额上升；4）马太效应加剧，市场集中度提升。对比中美当前市场环境，我们认为有具备降费的类似基础，但驱动因素差异较大，主要体现为：

美国费率下行的核心原因是市场竞争，但我国本次降费主要由监管驱动。

◆预见未来：降费将如何改变公募基金市场生态：

我们正站在大资管走向大财富的起点：费率改革影响深远，结合美国经验，未来将对市场产生五大影响。1）影响一：行业让利幅度预计超160亿，投资者持有成本约

降低6bp：2）影响二：现行降费政策下，资管机构和销售机构收入压力增大，转型投顾业务势在必行；3）影响三：马太效应加剧，推动行业出清；4）影响四：低费

率基金配置性价比提升，将比以往更加繁荣；5）影响五：基金公司或有望逐渐提升直销份额。

◆风险提示：

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；中国与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据仅供参考；若市场环境或政策因素发生不利变化将可

能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观

数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现，亦不构成任何投资意见。

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请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3

厘清现状：基金降费和投顾试点转常规的实质与意义

历史回眸：美国共同基金降费带来的启示

预见未来：降费将如何改变公募基金市场生态

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标签： #财富管理

摘要：

从大资管走向大财富:投顾时代来临——基金降费下财富管理转型研究系列（一）李杨(分析师)何欣洋(联系人)S0350522070001S0350122030012liy19@ghzq.com.cnhexy@ghzq.com.cn证券研究报告2023年07月21日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要◆厘清现状：基金降费和投顾试点转常规的实质与意义：证监会发布基金费率改革方案，主要包括四大要点：1）明确主动权益基金的管理费率和托管费率分别不超过1.2%和0.2%，并稳慎开展浮动费率创新产品试点；2）合理调降公募基金的证券交易佣金费率；3）降低基金管理人尾随佣金支付比例，研究不同类型基金产...

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