中信建投-多元金融行业财富管理系列之十三：海外共同基金费率变迁及国内投顾新规初探-230925

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证券研究报告·行业深度

海外共同基金费率变迁及国内投顾新规初探

——财富管理系列之十三

核心观点

国内正处于财富管理行业转型的关键节点，监管以费率调整推动

行业由卖方销售向买方投顾转型。本文聚焦美国大财富管理行业

费率演变历程及业务主线，总结归纳了九大核心趋势；并从基金

备选库、KYC、策略生成、策略匹配&预期管理和持续顾问服务

五个环节入手，分析基金投顾征求意见稿对各环节的规定背后隐

藏的底层逻辑，为国内金融机构推动投顾业务发展提供借鉴。

摘要

2023 年6月基金投顾管理规定征求意见稿发布、7月基金费

率改革工作安排出台，国内财富管理行业正在经历深刻变革，展

望未来，基金、代销、投顾等参与力量未来路在何方？

对标海外，财富管理端收费模式经历从基于产品交易的销售

费、到基于产品保有的 12b-1 费、再到基于客户账户投顾费的此

消彼长。1980 至2000 年美国基金股票型有佣基金平均年化销售

费自 2.27%降至 0.57%，12b-1 费自 0%提升至 0.47%；2000 年至

2022 年免 12b-1 及销售费基金销售额占比自 46%提升至 91%，而

顾问费率却基本维系稳定。投资管理端 2000 年前基金管理费率

降幅较缓，而 2000 年后管理费率加速下滑，1990 至2000 年股票

型基金综合运营费率约为 1%，截至 2022 年降至 0.44%。那么，

海外财富管理行业费率演变的逻辑何在？

费率端的此消彼长映射业务端的转型变革。本文在第一章节

尝试分析美国大财富管理行业费率的演变历程，及其背后的业务

主线，梳理总结了九大核心趋势，以飨读者。

聚焦国内，监管以费率调整推动行业由卖方销售向买方投顾

转型。一方面基金费率改革工作安排调降主动权益类基金管理费

率、降低基金交易佣金费率、规范基金销售环节收费，另一方面

基金投顾征求意见稿同时提出基金投顾收费不得以低于市场一

般水平。从美国发展历程来看，投顾行业蛋糕大、规模广、费率

相对更加稳定、由卖方销售向买方投顾转型亦是行业长期发展趋

势，那么，国内财富管理行业应如何推动投顾业务发展？

本文第二章节从基金备选库、KYC、策略生成、策略匹配&

预期管理和持续顾问服务五个环节入手，分析《征求意见稿》对

各环节的规定背后隐藏的底层逻辑，为国内机构推动投顾业务发

展提供借鉴。

风险分析：政策发生重大变动；市场剧烈波动

维持

强于大市

赵然

zhaoran@csc.com.cn

021-68801600

SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

发布日期：

2023 年08 月06 日

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核心观点 ................................................................................................................................................................... 1

摘要 ........................................................................................................................................................................... 1

一、对标海外：财富管理费率演变九大趋势...................................................................................................... 4

1.1 财富管理端：费率端此消彼长映射业务端发展转型 ............................................................................. 5

1.2 投资管理端：财富管理行业变迁叠加规模效应驱动管理费发展演变 ............................................... 30

二、聚焦国内：从基金投顾征求意见稿展望投顾业务发展 .............................................................................. 37

2.1 基金备选库：拓宽可投范围有助于满足客户多元化的投资需求 ....................................................... 39

2.2 KYC：对客户需求的精准洞察是构建客户长期信任的前提 ............................................................... 40

2.3 策略生成：对投资环节进行集中统一管理仍是现阶段的最优选择 ................................................... 41

2.4 策略匹配：管理型投顾可更直接且有效地提升投资者获得感 ........................................................... 42

2.5 持续顾问服务：构建客户长期信任的有效途径 ................................................................................... 43

风险分析 ................................................................................................................................................................. 44

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行业深度报告

多元金融

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图表目录

图表 1：美国财富管理行业主要费用对比 ............................................................................................................ 5

图表 2： 2000 年前美国共同基金以有佣基金为主 ............................................................................................... 6

图表 3： 1980-2000 年间美国共同基金收取 12b-1 费份额占比（%） ............................................................... 6

图表 4： 1980-2000 年间美国有佣股票型及混合型共同基金销售费率下降，12b-1 费率提升（bp） ............ 6

图表 5： 1980-2000 年间美国有佣债券型共同基金销售费率下降，12b-1 费率提升（bp） ............................ 6

图表 6： 1980-2002 有佣股票型基金平均族最大前端销售费率及 12b1 费率（右轴） .................................... 7

图表 7： 1980-2002 有佣债券型基金平均族最大前端销售费率及 12b1 费率（右轴） .................................... 7

图表 8： 2002 年按渠道划分美国共同基金规模分布 ........................................................................................... 7

图表 9： 2004 年12b-1 费用途 ............................................................................................................................... 7

图表 10：无12b-1 费的免佣共同基金销售额占比（%） ................................................................................... 8

图表 11：美国注册投资顾问管理账户数小幅超过客户总数（2022，万个） .................................................. 8

图表 12：美国注册投资顾问公司管理账户数多数与客户数接近（以按账户数排名前 50 机构为例，2022 年，

个） .................................................................................................................................................................... 9

图表 13：美国注册投资顾问行业规模（万亿美元） .......................................................................................... 9

图表 14：美国 ToC 投顾业务规模（万亿美元） ................................................................................................. 9

图表 15：美国顾问收入来源划分（2022） ........................................................................................................ 10

图表 16：美国顾问收费定价分散，费率总体随客户资产规模提升而下降（2020 年） ............................... 10

图表 17：近年来美国基于 AUM 顾问费率中位数维系稳定 ............................................................................. 11

图表 18：美国典型财富管理机构财富管理综合费率维系稳定 ........................................................................ 11

图表 19： 2018 及2020 年美国顾问基于 AUM 的顾问费率对比 ...................................................................... 11

图表 20：除顾问费外客户额外承担费用成本（按渠道，bp，2022 年） ....................................................... 12

图表 21：不同渠道顾问服务客户实际承担总费率水平（bp，2022 年） ....................................................... 12

图表 22：客户承担总费率及顾问费率（中位数，2017） ................................................................................ 12

图表 23：典型顾问服务总费用细分结构（2017） ............................................................................................ 12

图表 24：富达的 4类个人投顾服务及投顾费率 ................................................................................................ 12

图表 25：美国 GDP 及人均可支配收入同比（%） .......................................................................................... 14

图表 26：美国 65 岁及以上人口占总人口比重（%） ...................................................................................... 14

图表 27：美国养老基金及私人养老金持有股票（百万美元） ........................................................................ 14

图表 28：美国养老基金及私人养老金持有共同基金（百万美元） ................................................................ 14

图表 29：美国免佣基金数量及占比 .................................................................................................................... 15

图表 30：美国免佣基金资产规模及占比 ............................................................................................................ 15

图表 31：美国共同基金数量及规模 .................................................................................................................... 16

图表 32： 2000 年前美国长期共同基金数量增长迅速，2000 年后数量增长停滞 .......................................... 16

图表 33： 2000 年前美国货币市场基金数量增长迅速，2000 年后数量下滑 .................................................. 17

图表 34：美国注册投资顾问管理资产规模及增速（右轴） ............................................................................ 17

图表 35：穿越多轮牛熊周期后美国买方投顾格局逐步形成 ............................................................................ 17

图表 36： 1980s-2000s 美国免佣及有佣基金数量 .............................................................................................. 18

图表 37： 1980s-2000s 美国免佣及有佣基金规模（百万美元）....................................................................... 18

图表 38： Mutual Fund OneSource 带来资产规模快速增长 ............................................................................... 18

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标签： #财富管理 #共同基金

摘要：

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业深度海外共同基金费率变迁及国内投顾新规初探——财富管理系列之十三核心观点国内正处于财富管理行业转型的关键节点，监管以费率调整推动行业由卖方销售向买方投顾转型。本文聚焦美国大财富管理行业费率演变历程及业务主线，总结归纳了九大核心趋势；并从基金备选库、KYC、策略生成、策略匹配&预期管理和持续顾问服务五个环节入手，分析基金投顾征求意见稿对各环节的规定背后隐藏的底层逻...

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