浙商国际-债券策略月报：2024年8月美债市场月度展望及配置策略-240805

VIP专享

3.0 ibrain2024 2024-08-05 36 9.27MB 19 页免费

侵权投诉

http://www.cnzsqh.hk

1/19

请务必阅读正文之后的免责条款部分

[Table_main]

衍生品市场类模板

[Table_main]

衍生品市场类模板

报告日期：2024 年 8 月

2024 年 8 月美债市场月度展望及配置策略

──债券策略月报

分析师：

沈凡超

中央编号：

BTT231

联系电话：

852-4623 5564

邮箱：

hector@cnzsqh.hk

相关报告

报告导读

7 月美国经济数据分化，二季度 GDP、零售数据超市场预期，非农就业略超预

期但前值被下修，通胀环比连续 3 个月走弱；多空因素交织下，衰退/复苏交

易占上风，美债收益率震荡下行，收益率曲线明显陡峭化。再通胀风险和期限

溢价支撑下，后续美债下行动力不足，三季度波动幅度或在【4%-4.4%】区间。

四季度走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。策略方面，经济

数据分化背景下美债将维持震荡格局，做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），

同时择机做多短端美债或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于

美联储，可以择机增加久期，并捕捉中长端债券价格反弹的机会。

投资要点

2024 年 7 月美国资本市场表现回顾

7 月经济数据分化，基本面衰退预期升温，美债震荡下行，收益率曲线明显陡

峭化，呈现“牛陡”特征：30 年期、10 年期、2 年期、1 年期美债收益率分别

收于 4.3%、4.03%、4.26%、4.76%，下行幅度分别为 25.6、36.7、49.6、45bp。

30Y-10Y 美债利差在月末收于 27.3bp（前值 15bp），30Y-2Y 利差的月内转正，

收益率曲线明显“牛陡”，说明债市对经济基本面定价已经由滞胀转为复苏。

美债市场宏观环境解读

基本面来看，7 月经济数据分化，二季度 GDP、6 月零售数据超市场预期，实

际薪资增速反弹，服务通胀领先指标房价同比续创历史新高；6 月 CPI、零售

不及预期，主要贡献项回落，反应通胀和服务业降温。货币政策方面，鲍威尔

6 月会议语调偏鹰，对降息时点/节奏没有明确答复，点阵图暗示年内仅有一

次加息；在颇具韧性的名义产出和再通胀风险共振下，美联储年内降息空间正

在不断缩小，利率互换市场指向年内仅有一次降息，CME 利率期货市场指向年

内有 1.5 次降息，首次降息或在 9 月落地。

2024 年 8 月美债市场展望

展望后市，Q3 净发行量陡增、再通胀风险和期限溢价支撑下，美债三季度下

行空间有限，预计波动幅度在【4%-4.4%】区间；四季度走势则取决于非美央

行与美联储货币政策周期的差异。鉴于美国经济韧性仍存，三季度做陡长端曲

线（20Y-10Y、30Y-10Y），做多 2 年期美债或是最佳选择；若四季度开始，非

美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的

机会。

风险提示

美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。

[table_page]

美债市场策略研究

http://www.cnzsqh.hk

2/19

请务必阅读正文之后的免责条款部分

正文目录

1. 7月美国资本市场回顾 ............................................................ 5

1.1. 美国资本市场走势回顾 ....................................................................... 5

1.2. 美债一级发行和供需情况 ..................................................................... 6

1.3. 美债市场流动性跟踪 ......................................................................... 9

2. 美债市场宏观环境解读 ........................................................... 10

2.1. 经济基本面和货币政策 ...................................................................... 10

3. 8月美债市场展望及策略 ......................................................... 18

[table_page]

美债市场策略研究

http://www.cnzsqh.hk

3/19

请务必阅读正文之后的免责条款部分

图表目录

图表 1：7 月美股经历明显调整 ......................................................................... 5

图表 2：市场对美联储政策节奏预期变化（%） ............................................................5

图表 3：不同期限美债收益率走势（%） ..................................................................5

图表 4：美债利率曲线较 6 月明显陡峭化（%） ............................................................5

图表 5：国库券 T-Bill 发行规模（十亿美元） ............................................................6

图表 6：中长期国债发行规模（十亿美元） ...............................................................6

图表 7：美债发行认购比例（倍） .......................................................................7

图表 8：美债间接投资者获配比例（%） ..................................................................7

图表 9：CFTC2 年期美债期货头寸分布（份） ............................................................. 7

图表 10：CFTC10 年期美债期货头寸分布（份） ........................................................... 7

图表 11：不同期限美债发行额（亿美元） ................................................................7

图表 12：10 年期美债期限溢价（%） .................................................................... 7

图表 13：日元汇率对冲成本和美债收益率走势 ............................................................8

图表 14：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势 ............................................................8

图表 15：欧洲日本美债持有额回落（十亿美元） ..........................................................8

图表 16：美国和发达经济体货币政策差异和美元指数 ......................................................8

图表 17：日本寿险企业汇率对冲比例创下 10 年新低（%） ..................................................8

图表 18：近期日元套息交易收益有所回落（%） ...........................................................8

图表 19：美国资金市场日均成交量（十亿美元） ..........................................................9

图表 20：美国资金市场利率走势（%） ...................................................................9

图表 21：准备金和 ON RRP 规模（亿美元） ...............................................................9

图表 22：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行 ....................................................9

图表 23：ON RRP 和 TGA、准备金规模此消彼长（亿美元） .................................................10

图表 24：美债市场隐含波动率近期回落 .................................................................10

图表 25：7 月议息会议表述 ........................................................................... 11

图表 26：利率互换市场对降息定价回归 1 月份水平（%） ..................................................11

图表 27：GDP 环比拉动项走势（%） .................................................................... 12

图表 28：产出缺口连续 4 个季度为正（%） ..............................................................12

图表 29：投资分项走势（%） ..........................................................................12

图表 30：名义/实际薪资增速持续回升（%） .............................................................12

图表 31：美国 CPI 和核心 CPI 同比（%） ................................................................13

图表 32：核心 PCE 同比分项走势（%） ..................................................................13

图表 33：超级核心 CPI 环比连续 2 个月为负（%） ........................................................13

图表 34：房价对 CPI 住房项的传导风险仍存（%） ........................................................13

图表 35：6 月非农再超市场预期（千人） ............................................................... 14

图表 36：6 月新增就业人数（分行业）（千人） ......................................................... 14

图表 37：劳动参与率与失业率变化（%） ................................................................14

图表 38：非农名义/实际薪资增速（%） .................................................................14

图表 39：职位空缺数分部门变化（千人） ...............................................................15

图表 40：非农职位空缺数变化（分行业）（千人） .......................................................15

图表 41：新屋/成屋销售中位数同比增速（%） ...........................................................15

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #债券

摘要：

http://www.cnzsqh.hk1/19请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板报告日期：2024年8月2024年8月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-46235564邮箱：hector@cnzsqh.hk相关报告报告导读7月美国经济数据分化，二季度GDP、零售数据超市场预期，非农就业略超预期但前值被下修，通胀环比连续3个月走弱；多空因素交织下，衰退/复苏交易占上风，美债收益率震荡下行，收益率曲线明显陡峭化。再通胀风险和期限溢价支撑下，后续美债下行动力不...

展开>> 收起<<

浙商国际-债券策略月报：2024年8月美债市场月度展望及配置策略-240805.pdf

共19页,预览6页

还剩页未读，继续阅读