中邮证券-可转债评级调整全梳理20240805

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证券研究报告：固定收益报告

2024 年8月5日

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

研究所

分析师:梁伟超

SAC 登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@cnpsec.com

研究助理:谢鹏

SAC 登记编号:S1340124010004

Email:xiepeng@cnpsec.com

近期研究报告

《景气边际弱化，政策诉求增强——7

月PMI 解读 20240731》 - 2024.08.01

固收专题

可转债评级调整全梳理 20240805

我们以评级调整情况为切入点，系统梳理年初以来可转债评级

调整情况和调整原因，为可转债的信用风险研究提供参考。

⚫ 评级调整回顾

评级调低同比大幅增加。2024 年1-7 月，可转债评级下调涉及

主体和债项均同比大幅增加，其中涉及主体 46 家，同比增加 84%；

涉及债项 47 只，同比增加 68%。

首次下调评级占比高，且存在主体资质上升趋势。可转债发行

主体评级调降多为首次下调和第二次下调，分别有 25 家和 12 家，

合计占比 80%。首次下调占比高，主要集中在机械设备和化工行业，

或存在超预期风险；首次下调级别主体中，AA+和AA 主体占比约

1/3，需关注评级调降主体资质上升趋势。

⚫ 四类评级下调原因

经营风险。评级下调企业中，经营风险被提及频率最高，占比

约一半。经营风险主要包括亏损或资产减值风险、企业运营效率风

险、项目建设运营风险和转型发展压力及风险，前两者合计占比超

七成。具体案例：某新能源公司因业务依赖单一客户，业绩不及预

期导致对子公司大幅计提商誉减值，对利润造成负面影响；某燃气

开采销售公司是典型燃气开采企业，其现有业务面临新老井产量

“青黄不接”的问题；某电力检测设备公司退市风险警示下，期间

费用和减值损失规模较大，导致业绩亏损，折价出售重要子公司对

当期和未来业绩均产生负面影响。

流动性风险。流动性风险被提及频率占比约 1/4。具体来看，

流动性风险主要包括偿债压力大、可转债兑付或回售风险、债务逾

期风险及股东支持力度弱等；其中偿债压力大占比近七成，短期或

整体债务规模大，是市场重点关注对象。具体案例：某智慧医疗服

务提供商短期偿债压力大，业绩亏损影响下偿债指标持续恶化，资

产负债率持续攀升，与此同时，公司融资渠道却因监管处罚等因素

受到限制；某乘用车经销商短期债务压力大，但其股票触发面值退

市条款，其发行的可转债未转股余额多，若回售将进一步加大流动

性压力。

治理风险。治理风险在被下调原因出现占比约 13%，主要包括公

司内部治理风险及控制权变动风险；需重点关注公司内部治理风

险，主要集中在信披违法违规及被出具非标报告。具体案例：某医

疗集约化服务提供商因审计资料不全和被监管立案，被出具了非标

审计报告，而其因违法违规信披、非经营性占款、回购股份超期未

注销等问题也已经受到多项监管处罚。

行业风险。行业风险主要分为竞争加剧、上下游风险传导、上

下游账期不匹配、政策冲击和技术更替风险五类。具体案例：某钨

制品制造公司面临原材料价格上涨和终端需求不景气，不仅对利润

造成压缩，可转债募投项目未来效益也存在不确定性。

⚫ 风险提示：

业务不及预期，流动性超预期收紧。

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分           2 
目录 
评级调整回顾：评级调低大幅增加，首次下调占比高 ............................................ 4 
经营风险：运营效率低，扭亏存在未知数 ..................................................... 8 
1 经营风险：亏损或资产减值风险，运营资金占用压力大 ...................................... 8 
2 某新能源公司：业务不及预期，子公司计提大额商誉减值 .................................... 8 
3 某燃气开采销售公司：天然气行业的矿井“青黄不接”风险 ................................. 10 
4 某电力检测设备公司：退市风险提示下的剧烈变动......................................... 11 
流动性风险：债务压力叠加可转债回售冲击 .................................................. 13 
1 流动性风险：债务偿付压力大，债券回售也或冲击脆弱流动性 ............................... 13 
2 某智慧医疗服务提供商：债务压力大，同时融资渠道受限 ................................... 14 
3 某乘用车经销商：短期债务压力大，若回售将“雪上加霜” ................................. 15 
治理风险：信披违规与审计问题是高发区 .................................................... 16 
1 治理风险：信披违规与被出具非标审计报告，内控问题频发 ................................. 16 
2 某医疗集约化服务提供商：信披违规引发监管关注，审计机构出具非标报告 ................... 16 
行业风险：“天灾”（原材料涨价）与“人祸”（竞争加剧） ................................... 17 
1 行业风险：内部竞争与产业链风险传导 .................................................. 17 
2 某钨制品制造公司：原材料涨价与终端需求不佳“双击” ................................... 18 
风险提示................................................................................ 21 
 
  

 
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图表目录 
图表 1： 可转债行情波动情况 ............................................................. 4 
图表 2： 评级调降次数分布情况（家） ..................................................... 5 
图表 3： 首次评级下调行业分布情况（家） ................................................. 5 
图表 4： 民企是评级调降“重灾区”（家） .................................................. 5 
图表 5： 评级下调集中在化工、机械设备、信息技术、有色和医药（家） ........................ 5 
图表 6： 评级下调主体主要分布在沿海发达地区（家） ....................................... 6 
图表 7： 下调前评级主要分布在 AA-和A+（家） ............................................. 6 
图表 8： 首次下调主体下调前主体评级分布（家） ........................................... 7 
图表 9： 不同评级调低原因占比情况 ....................................................... 7 
图表 10： 经营风险具体分类及占比情况 .................................................... 8 
图表 11： 公司收入以电极箔和新能源车电控及驱动系统为主（万元） ........................... 9 
图表 12： 公司 3年后再遭评级下调 ........................................................ 9 
图表 13： 应收账款、存货规模较大，商誉减值多（亿元） ................................... 10 
图表 14： 资产减值多，获现能力弱（亿元） ............................................... 10 
图表 15： 公司收入以天然气开采为主（万元） ............................................. 10 
图表 16： 公司评级首遭下调 ............................................................. 10 
图表 17： 公司资产流动性弱，商誉减值多（亿元） ......................................... 11 
图表 18： 公司获现少但对外投资规模大（亿元） ........................................... 11 
图表 19： 公司收入以电力设施产品服务为主（万元） ....................................... 12 
图表 20： 公司两年内遭两次评级下调 ..................................................... 12 
图表 21： 公司应收账款与存货规模大（亿元） ............................................. 13 
图表 22： 公司费用及减值准备大（亿元） ................................................. 13 
图表 23： 流动性风险具体分类及占比情况 ................................................. 14 
图表 24： 公司主业是商业智能和智慧医疗（万元） ......................................... 14 
图表 25： 公司接连四年遭评级下调 ....................................................... 14 
图表 26： 公司收入以整车销售为主（万元） ............................................... 15 
图表 27： 公司主体评级 7年来首遭下调 ................................................... 15 
图表 28： 流动性风险具体分类及占比情况 ................................................. 16 
图表 29： 公司收入主要为医疗集约化服务（万元） ......................................... 17 
图表 30： 公司连续两年遭评级下调 ....................................................... 17 
图表 31： 不同行业风险因素占比 ......................................................... 18 
图表 32： 被提示竞争加剧风险的行业分布情况（家） ....................................... 18 
图表 33： 公司收入以碳化钨粉和硬质合金为主（亿元） ...................................... 19 
图表 34： 公司三年内遭两次评级下调 ..................................................... 19 
图表 35： 评级下调原因整体分布情况（次） ............................................... 20 

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证券研究报告：固定收益报告2024年8月5日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:谢鹏SAC登记编号:S1340124010004Email:xiepeng@cnpsec.com近期研究报告《景气边际弱化，政策诉求增强——7月PMI解读20240731》-2024.08.01固收专题可转债评级调整全梳理20240805我们以评级调整情况为切入点，系统梳理年初以来可转债评级调整情况和调整原因，为可转债的信用风险研究提供参考。⚫评级调整回顾评级调低同比...

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