东证期货-1950~2023美股复盘：美股历次牛熊市及其背后的经济原因-231204-33页

VIP专享

3.0 阳光2024 2024-08-06 100 3.18MB 33 页免费

侵权投诉

宏

观

经

济

重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于

公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文

中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。

美股历次牛熊市及其背后的经济原因

——1950-2023 美股复盘

[Table_Rank]

走势评级：

报告日期：

美股：看跌

2023 年 12 月 4 日

[Table_Summary]

★美股历史上的牛市熊市

在二战后长达 70 多年的时间里，美股呈现出了牛长熊短、趋势上

涨的特征，我们根据不同时间的经济特征将其划分为 8 个阶段，其

中的 5 个阶段表现出明显的上涨趋势，其中穿插着短期的回撤；在

整个 70 年代表现出了震荡的特征；在 2000 年初和 2008 年则经历了

两次时间较长幅度较大的下跌。每个阶段的上涨均有不同的结构性

宏观经济驱动力量，经济政策由凯恩斯主义下的政府财政支出拉动

转换到供给主义下通过减税刺激企业生产，再到 MMT 下向金融系

统和实体经济注入大量流动性；经济结构的转变主要由制造业外流

主导，由第二产业向第三产业倾斜，消费、医疗、金融、信息板块

不断发展；技术进步则得益于第三次工业革命的发生，电子计算机、

互联网、人工智能上的领先技术进步都给美国企业带来新的生机。

★美股当前机会和风险

经济政策：新冠疫情后，美国政府又通过债务进行了大量的财政刺

激，给经济在短期带来韧性，但在长期来看，政府债务规模过大给

美债收益率带来的压力在未来对美股估值可能会形成持续的压力；

经济结构：新冠疫情对于劳动力市场造成了不可逆的影响，很多 56

岁以上人口在疫情爆发后选择提前退休，劳动力市场趋紧，这意味

着在未来将面临着更高成本、更低效率的经济环境；技术进步：2023

年初 AI 技术取得了突破性进展，生成式 AI 的应用场景迅速扩展，

但是 AI 相关业务仍未能形成稳定的盈利模式。

往后看，随着经济加速放缓，会打压当前市场的乐观情绪和企业盈

利能力，使美股在中短期承压，但是在长期来看，AI 技术的迅速

发展和应用落地给掌握领先技术的科技公司带来了广阔的盈利前

景，在进入新一轮降息周期后，美股上涨动能充沛。

★ 风险提示

通胀压力反复，经济衰退风险加大。

[Table_Analyser]

徐颖 FRM

宏观策略首席分析师

从业资格号：F3022608

投资咨询号：Z0013609

Tel:

8621-63325888-1610

Email:

ying.xu@orientfutures.com

[Table_Analyser]

联系人

周佳慧

宏观策略助理分析师

从业资格号： F03117519

Email:

jiahui.zhou@orientfutures.com

深度报告——宏观经济

宏观经济-深度报告 2023-12-04

2期货研究报告

1、前言：1950-2019 美国股市概览 ................................................................................................................................... 6

2、1950-2019 美股表现复盘 .............................................................................................................................................. 9

2.1、1950-1957：战时经济下政府支出拉动经济 ..............................................................................................................9

2.2、1958-1967：财政刺激和人口结构推动企业盈利 .................................................................................................... 10

2.3、1968-1982：高通胀高利率打压估值，但给企业带来盈利 .....................................................................................13

2.4、1982-2000：高增长低通胀的 20 年黄金时期 ..........................................................................................................15

2.5、2000-2003：科网泡沫的破灭 ...................................................................................................................................17

2.6、2003-2007：“居者有其屋”下的房地产市场繁荣 .................................................................................................... 19

2.7、2007-2009：次贷危机和美联储救市 ....................................................................................................................... 21

2.8、2010-2019：量化宽松后的 10 年长牛 ..................................................................................................................... 22

3、总结及美股研究框架介绍 ........................................................................................................................................... 24

4、分析框架下的后疫情时代 ........................................................................................................................................... 28

YWQUnQsRrNrPnMmMoQyRoQaQaO8OoMqQsQsOlOmMwOiNmMqOaQmNqOwMtQnNNZsOnN

宏观经济-深度报告 2023-12-04

3期货研究报告

图表目录

图表 1：1950-2019 美股的牛市与熊市 ........................................................................................................................................... 6

图表 2：1950-2019 美国各阶段市场及其经济特征 ......................................................................................................................... 7

图表 3：美国总体行业增加值增速呈现放缓趋势，金融和信息科技增速始终较高 ........................................................................8

图表 4：在 GDP 中占比较高的行业由第一产业和第二产业向第三产业转移 ................................................................................ 8

图表 5：政府国防支出拉动工业生产 ............................................................................................................................................ 9

图表 6：战时工业生产和 GDP 同比平均值达 10% ........................................................................................................................ 9

图表 7：财政支出迅速增长，财政赤字扩大 ................................................................................................................................. 9

图表 8：过度财政支出引发通胀压力 ............................................................................................................................................ 9

图表 9：企业盈利能力恶化 ........................................................................................................................................................ 10

图表 10：税收影响企业盈利水平 ................................................................................................................................................10

图表 11：股票指数的上涨主要依赖于高经济增速带来的高估值 .................................................................................................10

图表 12：政府研发投入和军费支出扩大 ..................................................................................................................................... 11

图表 13：GDP 的很大比例由政府部门创造 ................................................................................................................................ 11

图表 14：国际收支水平恶化 ....................................................................................................................................................... 11

图表 15：国际收支恶化下美元贬值压力加大 ..............................................................................................................................11

图表 16：5-19 岁人口占到总人口 14.9% ...................................................................................................................................... 12

图表 17：教育、金融等服务行业增速相对更高 .......................................................................................................................... 12

图表 18：消费电子产品和汽车销量上升 .....................................................................................................................................12

图表 19：通胀联邦基金利率美债收益率和估值 .......................................................................................................................... 12

图表 20：盈利增长支撑股指增长，估值原地踏步带来波动 ........................................................................................................ 13

图表 21：货币超发使得通胀难以遏制 ........................................................................................................................................ 13

图表 22：政策利率不断抬高以控制通胀 .....................................................................................................................................13

图表 23：盈利高速增长，但估值贡献始终为负，股指总体震荡 .................................................................................................14

图表 24：制造业利润水平显著提高 ............................................................................................................................................ 14

图表 25：70 年代起美国制造业外流趋势显现 .............................................................................................................................14

图表 26：1970 年制造业和服务业行业集中度明显提升，企业资产规模占比分布 ....................................................................... 15

图表 27：减税政策显著降低个人边际税率 ................................................................................................................................. 16

图表 28：高增长、低失业、低通胀、低赤字 ..............................................................................................................................16

图表 29：财政赤字在 80 年代大幅走阔 .......................................................................................................................................16

图表 30：双赤字下美元贬值压力凸显 ........................................................................................................................................ 16

图表 31：1988 年以后盈利增长支撑股指，估值水平也系统性上移 .............................................................................................17

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #期货

摘要：

宏观经济重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。美股历次牛熊市及其背后的经济原因——1950-2023美股复盘[Table_Rank]走势评级：报告日期：美股：看跌2023年12月4日[T...

展开>> 收起<<

东证期货-1950~2023美股复盘：美股历次牛熊市及其背后的经济原因-231204-33页.pdf

共33页,预览10页

还剩页未读，继续阅读