国投证券-基于A股三年一倍股的深度研究及十五大结论：谁都想“穿越牛熊”-240807

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2024 年08 月06 日

谁都想“穿越牛熊”！—基于 A股三年一倍股的深度研究及十五大结论

策略定期报告

全文摘要：

三年是一轮经济的周期，更是一轮牛熊的周期。谁都想穿越牛熊，但无数人淹

没在了牛熊之间，只有牛熊的循环始终存在。“三年一倍股”，这一概念承载

着投资者对于高效资本增值的渴望，寄托着机构投资对于穿越牛熊的净值诉

求，同时也映射出市场的残酷与现实。所谓“一年三倍者众，三年一倍者寡”。

“三年一倍股”不仅仅是一个简单的数字游戏，更是一种对企业成长潜力、行

业发展趋势以及市场投资策略的深刻理解与把握。

我们继 2022 年重磅推出十年十倍股研究《做时间的朋友，与伟大企业共同成

长——基于 A股十年十倍股深度研究的二十大启示》、2023 年重磅推出一年

三倍股研究《君子爱财，取之有道———安信策略基于 A股一年三倍股的深度

研究及十五大启示》）后，历时一年半再度推出诚意力作《谁都想“穿越牛熊”！

——基于 A股三年一倍股的深度研究及十五大结论》。

在本文，我们从 A股历史出发，通过对大量数据的挖掘和分析，发现任一年份

为起点，有 10%左右的概率能够遇到三年涨幅超过 1倍以上的股票。可惜的是，

三年一倍股中超过 60%都是由“一年三倍股”转化而来，只有 10%的比例属于理

想状态下“稳稳的幸福”。在总结出"三年一倍股"的共性与特性过程中我们不仅

关注这些股票的表象特征，更多是对 A股市场中“三年一倍股”的投资逻辑深度

剖析与研究，发现有四大投资逻辑：1、供给侧推动估值提升的非热门（非重

仓）赛道龙头股；2、需求侧推动的顺周期企业；3、低位困境反转股；4、供

需共振的产业趋势股，并深入探讨四种投资策略背后的痛点难点问题。

在这份报告中，最大的亮点是在对三年一倍股进行详细分析的基础上总结出四

大投资逻辑并解决对应投资痛点难点问题，同时并将四大投资逻辑与基于赔率

-胜率-频率的三年维度组合管理结合，得到对于市场任一环境下相对更优的投

资方案。客观而言，我们想借由三年一倍股的研究进一步完善 A股投资策略轮

回的分析框架，认为市场在中期维度上基于资金抱团”-“股市生态”与“高增长

细分”三个研究抓手可以获得对高/低赔率-高/低胜率-高/低频率的组合，而这

一组合背后其实已经绑定对应相对更优的投资逻辑。

投资是认知的变现，这是市场公认的道理。但是什么是认知，却莫衷一是。有

人认为认知即远见，那么对于企业价值的思考往往采用终局思维，长期持有不

顾回撤；有人认为认知即细节，那么意味着如果对一家企业有深入了解就应该

能够把握好每一个波段投资。也有人认为认知即财富观，一种观点认为财富的

形成是缓慢的，是稳步积累出来的，需要正确的投资理念小心呵护，持续坚守；

而另外一种观点认为，财富的形成并非是线性的，20%的投资时间决定了 80%

的投资收益，“每年年化 15%”不如“一个月涨 30%”。在这种复杂投资认知的背

景下，我们始终积极探索并尝试整理出完整的一套基于理念逻辑、投资方法、

定价要素在内的投资范式。客观而言，以上研究虽然引发市场广大投资者强烈

的认可与共鸣，但却无法 100%保证地实质性形成对应命题的投资组合，只不

过是在迫近真相的过程中，不断提高对于问题认知的深度与投资实操的胜率，

这也是研究的迷人之处。回顾总结来看，投资基于的 DCF 和DDM 模型是简单易

懂的，但复杂的始终是人。

风险提示：政策不及预期，模型测算误差，历史规律不预示未来，报告

中提及的标的不代表投资建议，关注组合不代表股价走势。

证券研究报告

林荣雄

分析师

SAC 执业证书编号：S1450520010001

linrx1@essence.com.cn

黄玮宗

联系人

SAC 执业证书编号：S1450123070007

huangwz1@essence.com.cn

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策略定期报告

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内容目录

1. 前言：谁都想“穿越牛熊”！ ................................................. 5

2. 结论一：三年一倍股概率特征——三年一倍股样本占比约为 10%左右，全部三年一倍股

的平均涨幅在 150%左右，80%左右的涨幅介于 1倍到 2倍之间 ....................... 11

3. 结论二：三年一倍股分布特征——三年一倍股启动市值低于 50 亿的约三分之一，低于

100 亿的约 60%，行业分布集中在制造业领域 ...................................... 12

4. 结论三：三年一倍股风险特征——三年一倍股中 70%在三年内只涨一波后回落，20%能涨

两波主要体现为 N字型，只有 10%左右的三年一倍股能实现持续三年内持续上涨 ....... 13

5. 结论四：三年一倍股盈利估值驱动——并非简单通过基本面穿越牛熊，实现由盈利贡献

为主要驱动的占比约 65%，实现利润翻倍的三年一倍股占比 50%左右 .................. 14

6. 结论五：历史统计看，A股主动型基金能实现三年净值翻倍的概率只有 1.39%，长周期

视角下年化 15%，也意味着滚动三年净值回报 50%已经是 A股主动型基金的优秀水平 .... 15

7. 结论六：近三年的投资组合构建中呈现赔率>频率>胜率的定价规律，胜率和赔率关键是

要平衡使得夏普比率为 1左右，频率的核心是利用波段交易提高换手弥补夏普比率的不足

............................................................................. 17

8. 结论七：三年一倍股与赔率、胜率和频率的关联——“尽早参与抱团”是胜率的核心保

障，“在鱼多的时候多抛竿”是频率的生动描述，“风水轮流转”是赔率的真实写照 ........ 18

8.1. 胜率思维：本质是寻找资金抱团的方向，中期重视价值派主导的“重返大盘股”

定价周期 ................................................................. 18

8.2. 频率思维：本质基于股市生态学的投资认知 .............................. 20

8.3. 赔率思维：赔率思维的本质是意识到 A股投资策略有效性的轮回，“风水轮流转”是

赔率的真实写照 ........................................................... 22

9. 结论八：三年一倍股四条投资逻辑概述——供给侧赚胜率的钱，需求侧和困境反转赚赔

率的钱，产业趋势属于胜率赔率的共振上涨 ....................................... 23

10. 结论九：三年一倍股之由供给侧推动估值提升的非机构重仓赛道龙头——ROE 中枢上移

+行业竞争格局改善+需要保持稳定增长。 ......................................... 24

11. 结论十：三年一倍股之由需求侧推动景气提升的顺周期龙头——成本优势+强现金回流

+未进行明显超越内生增长的资本开支。 .......................................... 27

12. 结论十一：三年一倍股之低位困境反转的核心赛道优质龙头——估值分位数低于 10%+

股价拐点领先增速拐点一个季度+确保业绩持续回升超过四个季度 .................... 28

13. 结论十二：三年一倍股之供需共振下业绩逐步兑现的产业趋势股——景气周期（G）向

上+PEG 透支一般不超过 3年，最多不超过 5年+不打价格战 ......................... 30

14. 结论十三：对于产业趋势投资，实现 0-1 跨越的评估框架是巨头-爆款-产业链，实现

1-100 突破的评估框架是规模经济成本下行+商业模式可复制下订单爆发+范围经济下产品兼

容性 ......................................................................... 33

15. 结论十四：重仓不同类型三年一倍股的交易模式：只有供给侧的策略注重胜率，需求

侧策略要求适当提高换手做波段，困境反转则需要降低换手等拐点，产业趋势股是高胜率

高赔率投资 ................................................................... 35

16. 结论十五：三年一倍股是符合认知变现逻辑的微观研究方向 ..................... 36

17. 附注：三年一倍股四大类型投资框架和关注组合 ............................... 37

图表目录

图1. 近三年具有代表性的三年一倍股名单：主要来自 AI 和高股息两个领域 .......... 10

图2. 三年一倍股划分为四种主要类型：直线稳定型、V型、指数爆发型与 N型 ........ 10

图3. 三年一倍股数量分布特征 ................................................. 11

策略定期报告

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图4. 三年一倍股累计涨幅分布 ................................................. 11

图5. 三年一倍股所在一级行业的分布 ........................................... 12

图6. 三年一倍股启动市值分布（亿元） ......................................... 12

图7. 不同股价形态的三年一倍股在三年内的涨幅分布(%) .......................... 13

图8. 2000 年至今不同股价形态的三年一倍股数量统计（家） ....................... 13

图9. 三年一倍股回撤分布情况 ................................................. 14

图10. 三年一倍股不同形态涨幅和盈利增速对比（%） ............................. 14

图11. 三年一倍股累计盈利增速分布 ............................................ 15

图12. A 股主动型基金能实现三年净值翻倍的概率只有 1.39% ....................... 15

图13. 长周期视角下年化 15%，也意味着滚动三年净值回报 50%已经是 A股主动型基金的优

秀水平 ....................................................................... 16

图14. 近三年的投资组合构建中呈现赔率>频率>胜率的定价规律 .................... 17

图15. 国投证券策略基于股市生态学的投资认知：投资/融资市场与政策/市场偏好..... 18

图16. 公募资金价值成长派抱团催生茅指数的行情 ................................ 18

图17. 2021-2023 年量化和私募资金的集中抱团催生了微盘股的行情 ................. 19

图18. 市场风格切变和趋势形成背后是不同审美偏好的主导资金发生切换 ............ 19

图19. 主导资金抱团的方向胜率最高，抱团方向取决于主导资金的属性 .............. 20

图20. 基于股市生态学的投资认知：投资/融资市场与政策/市场偏好 ................ 21

图21. 近年来，换手率较低的公募基金在中长期能取得相对更好的净值表现 .......... 21

图22. 低换手率的主动型基金能够稳定跑赢偏股混合型基金的平均水平 .............. 21

图23. 在个股层面，依然满足低换手率的股票表现明显好于高换手率 ................ 22

图24. 高增长细分占比较与高赔率投资策略适用性的相关性呈现“U”型 ............. 22

图25. 在高增长细分占比较低的环境中（<25%)，宏观基本面偏弱但往往题材炒作活跃，适

用产业主题投资策略+高赔率投资策略 ............................................ 23

图26. 三年一倍股股价形态衍生的四大投资逻辑 .................................. 24

图27. 四大投资逻辑映射路径的占比 ............................................ 24

图28. 供给侧推动估值提升的非机构重仓赛道龙头股：制造业和稳定类资产占比较高，且

盈利增速逐年下滑 ............................................................. 25

图29. 供给侧推动估值提升的非机构重仓赛道龙头股三年内主要财务指标变动情况..... 25

图30. 由供给侧推动估值提升的非机构重仓赛道龙头典型案例——海螺水泥 .......... 25

图31. 海螺水泥——产能收缩阶段享受龙头效应+集中度提升+涨价红利 .............. 26

图32. 海螺水泥——产能收缩阶段享受龙头效应+集中度提升+涨价红利 .............. 26

图33. 供给侧逻辑卖在需求走弱，行情能持续的前提是需求不能崩塌 ................ 27

图34. 需求侧推动景气提升的顺周期龙头：一级行业分布 .......................... 27

图35. 需求侧推动景气提升的顺周期龙头：三年内的盈利估值变化 .................. 28

图36. 需求侧推动景气提升的顺周期龙头：三年内主要基本面指标变动情况 .......... 28

图37. 对于低位困境反转的核心赛道优质龙头，业绩拐点右侧和高速增长阶段才是目标利

润区 ......................................................................... 29

图38. 低位困境反转的核心赛道优质龙头：一级行业分布 .......................... 29

图39. 低位困境反转的核心赛道优质龙头：三年内盈利估值变化 .................... 30

图40. 低位困境反转的核心赛道优质龙头：三年内主要基本面指标变动情况 .......... 30

图41. 产业趋势型公司销售量和利润增长节奏 .................................... 31

图42. 产业趋势型公司在在各个阶段的股价变动节奏 .............................. 31

图43. 供需共振下业绩逐步兑现的产业趋势股：一级行业分布 ...................... 31

图44. 供需共振下业绩逐步兑现的产业趋势股：三年内的盈利估值变化 .............. 31

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