东北固收转债分析：松原转债定价，首日转股溢价率23%25-28%25-240731-东北证券-11页

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[Table_Info1]

证券研究报告

[Table_Title]

证券研究报告 / 债券研究报告

松原转债定价：首日转股溢价率 23%~28%

---东北固收转债分析

报告摘要：

[Table_Summary]

7月30 日，松原股份发布公告，拟于 2024 年8月1日通过网上发行可

转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 4.10 亿

元。其中 2.87 亿元拟用于投资年产 1330 万套汽车安全系统及配套零部

件项目（一期工程），项目总投资 3.54 亿元；1.23 亿元拟用于补充流

动资金及偿还银行借款。

松原转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级 A+。发行

规模为 4.10 亿元，初始转股价格为 28.7 元，参考 7月31 日正股收盘

价格 28.83 元，转债平价 100.45 元，参考同期限同评级中债企业债到期

收益率（7月31 日）为 6.78%，到期赎回价 115 元，计算纯债价值为

81.37 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，

130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规

模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性尚可。机构入库较难，一

级参与无异议。

转债首日目标价 124-129 元，建议积极申购。截止至 2024 年7月31

日，松原转债平价在 100.45 元，估值参考岱美转债（评级 AA，存续债

余额 9.1 亿元，平价 91.84，转债价格 116.85，转股溢价率 27.23%）、

豪能转债（评级 AA-，存续债余额 5亿元，平价 95.11，转债价格 119.59，

转股溢价率 25.73%），综合考虑当前市场环境及平价水平，松原转债

上市首日转股溢价率水平预计在【23%，28%】区间，对应首日上市目

标价在 124-129 元附近。

公司专业从事汽车安全带总成、安全气囊、方向盘等汽车被动安全系统

产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。本次发行

目的为进一步丰富公司产品布局，巩固并提高行业地位和市场占有率，

同时优化债务结构，促进可持续发展。

预计首日打新中签率 0.0012%~0.0019%附近。截至 2023 年12 月31

日，胡铲明持有公司 10547 万股，沈燕燕持有公司 4520 万股，为公司

的前两大股东。前两大股东合计持有公司 66.79%的股份；前十大股东

持股比例为 79.94%。因此我们假设本次老股东配售比例为 66%~79%，

则松原转债留给市场的规模为 0.86 亿元~1.39 亿元。

风险提示：原材料价格波动风险、流动性风险。

[Table_Date]

发布时间：2024-7-31

松原股份股价曲线

[Table_Report]

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25%》

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[Table_Author]

首席分析师：刘哲铭

执业证书编号：S0550524040002

18801785199

liuzm1@nesc.cn

证券分析师：薛进

执业证书编号：S0550522120002

13916677156

xuejin@nesc.cn

研究助理：刘天宇

执业证书编号：S0550123060036

17317358135

liuty1@nesc.cn

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[Table_PageTop]

债券研究报告

1. 松原转债打新分析与投资建议 ................................................................................. 3

1.1. 转债基本条款分析.......................................................................................................................... 3

1.2. 转债上市初期价格分析.................................................................................................................. 4

1.3. 转债打新中签率分析...................................................................................................................... 4

2. 正股基本面分析 .......................................................................................................... 4

2.1. 公司主营业务及所处行业上下游情况.......................................................................................... 4

2.2. 公司经营情况.................................................................................................................................. 5

2.3. 公司股权结构和主要控股子公司情况.......................................................................................... 7

2.4. 公司业务特点和优势...................................................................................................................... 8

2.5. 本次募集资金投向安排.................................................................................................................. 8

图表目录

图1：公司所处行业上下游情况 ................................................................................................................................. 5

图2：营业收入情况（单位：亿元） ......................................................................................................................... 5

图3：业务收入构成情况 ............................................................................................................................................. 5

图4：公司各产品毛利率情况 ..................................................................................................................................... 6

图5：公司毛利率与净利率 ......................................................................................................................................... 6

图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） ..................................................................................................... 6

图7：公司研发投入情况（单位：亿元） ................................................................................................................. 6

图8：公司应收账款周转率 ......................................................................................................................................... 7

图9：应收账款增长情况（单位：亿元） ................................................................................................................. 7

图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元） ....................................................................................................... 7

图11：公司与可比公司加权 ROE 情况 ..................................................................................................................... 7

图12：公司股权结构 ................................................................................................................................................... 7

表 1：松原转债发行时间安排 .................................................................................................................................... 3

表 2：松原转债基本条款 ............................................................................................................................................ 3

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债券研究报告

7月30 日，松原股份发布公告，拟于 2024 年8月1日通过网上发行可转债，公司

本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 4.10 亿元。其中 2.87 亿元拟用

于投资年产 1330 万套汽车安全系统及配套零部件项目（一期工程），项目总投资

3.54 亿元；1.23 亿元拟用于补充流动资金及偿还银行借款。

表 1：松原转债发行时间安排

日期

时点

发行安排

2024 年7月30 日

星期二

T-2 日

刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》

2024 年7月31 日

星期三

T-1 日

网上路演、原股东优先配售股权登记日

2024 年8月1日

星期四

T日

刊登《可转债发行提示性公告》、原股东优先配售（缴付足额资金）、

网上申购（无需缴付申购资金）、确定网上中签率

2024 年8月2日

星期五

T+1 日

刊登《网上中签率及优先配售结果公告》、网上申购摇号抽签

2024 年8月5日

星期一

T+2 日

刊登《网上中签结果公告》、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认

购款（投资者确保资金账户在 T+2 日日终有足够的可转债认购金额）

2024 年8月6日

星期二

T+3 日

保荐人（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额

2024 年8月7日

星期三

T+4 日

刊登《发行结果公告》、募集资金划至发行人账户

数据来源：Wind，东北证券

1. 松原转债打新分析与投资建议

1.1. 转债基本条款分析

松原转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级 A+。发行规模为 4.10

亿元，初始转股价格为 28.7 元，参考 7月31 日正股收盘价格 28.83 元，转债平价

100.45 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（7月31 日）为 6.78%，到期

赎回价 115 元，计算纯债价值为 81.37 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）

正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，

债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性尚可。机构入库较难，一

级参与无异议。

表 2：松原转债基本条款

债券代码

123244.SZ

正股代码

300893.SZ

债券简称

松原转债

正股名称

松原股份

债项评级

A+

主体评级

A+

发行规模（亿元）

4.10

正股行业

汽车

期限（年）

到期赎回价

115

转股稀释率

5.94%

流通股稀释率

11.23%

票面利率

0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2%、2.5%

面值对应 YTM

3.00%

转股价格

28.70

转股起始日

2025-02-07

转股期

2025-02-07~2030-07-31

到期日

2030-07-31

起息日

2024-08-01

赎回条款

（15/30，130%）

下修条款

（15/30，85%）

回售条款

（30/30，70%）

申购代码

370893

配售代码

380893

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请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Title]证券研究报告/债券研究报告松原转债定价：首日转股溢价率23%~28%%---东北固收转债分析报告摘要：[Table_Summary]7月30日，松原股份发布公告，拟于2024年8月1日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.10亿元。其中2.87亿元拟用于投资年产1330万套汽车安全系统及配套零部件项目（一期工程），项目总投资3.54亿元；1.23亿元拟用于补充流动资金及偿还银行借款。松原转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级A+。发行规模为4.10亿元，初始转...

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