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证券研究报告

证券分析师：蒋辛 A0230521080002 邓虎 A0230520070003

研究支持：肖逸芳 A0230122100008

2024.8.1

固收+FOF：收益来源拆解与组合构造性价比比较

www.swsresearch.com 证券研究报告 2

研报摘要研报摘要

◼固收+FOF与固收+基金的竞争格局：1）当前，固收+FOF的数量最多、规模最大，是全市场最受欢迎的一类FOF策略；2）从细分的仓

位类型上看，中仓位固收+FOF最受市场欢迎，低仓位、高仓位固收+FOF的规模都比较小；3）在相同收益率下，固收+FOF的波动率、

最大回撤等风险指标表现明显好于固收+基金整体水平，从侧面印证基金中基金策略的确对风险起到进一步分散的作用，降低尾部风险并

可以给投资者带来更好的体验。

◼如何拆解绩优固收+FOF的业绩来源：对固收+FOF进行收益拆分主要有两条思路，1）按照资产类型拆分：可进一步分为利润表法、模

拟持仓法，分别解决资产类型收益拆解和基金类型收益拆解两个问题，2）按照基金经理能力圈拆分：可以按照选基、资产配置、权益投

资三个维度展开分析，分别侧重于基金经理选的基金是否有alpha，大类资产的配置和择时是否有效，权益投资的收益增厚效果如何。

◼大类资产择时策略：1）仓位灵活变化和淡化仓位择时的产品都有；2）绝大多数基金只是将仓位管理的权限适度下放，目前并没有FOF

产品完全依赖于底层的固收+基金作仓位管理；3）资产配置的难度比较大，以运作时间较长的固收+基金为例，淡化择时、适度择时的

固收+基金的风控能力更好，由此我们更推荐围绕仓位中枢小幅度调整的仓位择时策略；4）从中枢测试结果看， 10-15%权益仓位年化

收益可以在4%以上，最大回撤在4%以内，是比较合适的仓位中枢。

◼哪种组合构造策略更优？1）市场上固收+FOF的持基结构可以大致分成三种类型，即“主动纯债为主+主动权益为辅“、”固收+、主动

纯债、主动权益均有投资“、”固收+、主动纯债“；2）固收+组合的业绩走势更稳健；3）多元化资产配置可以降低组合波动。

◼风险揭示与声明。本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存

在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身

风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩

可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。

主要内容

1. 固收+FOF与固收+基金的竞争格局

2. 如何拆解绩优固收+FOF的业绩来源？

3. 大类资产择时策略：仓位择时的胜率与赔率

4. 基金类型配置策略：哪种组合构造策略更优？

5. 风险提示及声明

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证券研究报告证券分析师：蒋辛A0230521080002邓虎A0230520070003研究支持：肖逸芳A02301221000082024.8.1固收+FOF：收益来源拆解与组合构造性价比比较www.swsresearch.com证券研究报告2研报摘要研报摘要◼固收+FOF与固收+基金的竞争格局：1）当前，固收+FOF的数量最多、规模最大，是全市场最受欢迎的一类FOF策略；2）从细分的仓位类型上看，中仓位固收+FOF最受市场欢迎，低仓位、高仓位固收+FOF的规模都比较小；3）在相同收益率下，固收+FOF的波动率、最大回撤等风险指标表现明显好于固收+基金整体水平，从侧面印证基金中基金策略的确对...

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