海外金融机构研究(2)：美联储降息交易分析手册-240730-华安证券-36页

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美联储降息交易分析手册

——海外金融机构研究（2）

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美联储降息交易分析手册

➢报告摘要：

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联储：通胀压力或不掣肘缩表节奏放缓与降息预期

美联储缩表进程进行到哪一步了？

美联储共进行4轮大规模扩表、2轮缩表，2008年后货

币政策框架转为“充足准备金框架”，2022年6月至今重启QT。从美联储资产负债结构来

看，资产端持有美债规模下滑，负债端RRP规模下降，至6月FOMC会议宣布减持国债规模

下降至250亿美元每月，缩表进程进一步放缓。

美联储有哪些货币政策工具？

传统货币政策工具包括公开市场操作、准备金制度、贴现

制度，其中法定存款准备金率2020年3月调整为0%，2023年6月公开市场操作以及市场利

率的基准调整为SOFR。除此之外，2007-2008金融危机、2022年疫情期间美联储创设20余

种货币政策工具，针对海外央行、一级交易商、存款类机构等定向投放流动性。

美联储货币政策框架如何？

利率走廊框架下，货币当局融入资金利率为下限，以其投放

流动性的利率为上限，2013年9月，美联储设立隔夜逆回购协议，该利率成为“利率走

廊”的新下限，IOER为上限，2021年7月，美联储设立常备回购便利（SRF）以及针对海

外机构的流动性管理工具FIMA，缩表背景下利率走廊上限进一步明确。

如何看待美联储降息时点？

三大法宝，一是美联储点阵图、二是CME的FedWatch Tool，

三是WRIP指数，数据来看均9月有概率降息预期落地，且点阵图反映全年降息次数在2次

以上。

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经济：通胀预期走弱，全年经济仍有支撑

60705871/73105/20240801 14:18

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美联储降息交易分析手册

➢报告摘要：

美国GDP中个人消费占主导。

美国GDP可拆解为个人消费支出（商品&服务）、个人投资（

固定资产&存货）、净出口（出口&进口）、政府消费和投资（联邦&州和地方），2023年

个人消费占GDP比重达69%，个人投资和政府支出占比均不足20%。

全年来看，经济增长仍有支撑。根据亚特兰大联储搭建的GDPNow预测模型，24Q3美国GDP

季调年化增速为2.8%，除此之外，纽约联储的Nowcasting模型与WEI模型现阶段均反映美

国Q3经济增速仍有支撑。

具体来看，就业方面，6月U3失业率提升10bp、劳动参与率达62.6%；价格方面，6月PCE

同比下降9bp，市场对于未来通胀压力预期进一步转弱，1年密歇根指数进一步降低至

2.9%；消费方面，Markit服务业PMI提升至55.3。

⚫

市场：Q3美债供给相对平稳，个人投资者增配美债

Q3美债供给相对平稳。根据美国财政部半年度公布的借贷预估，Q3财政部计划的市场融

资规模为8470亿美元，而月度层面来看，TBAC发布的发债日程指引显示的月均净融资规

模为3600亿元，与2季度月均净融资规模基本持平。

金融管理局减配美债，个人增配美债。从持有者结构来看，美债前三大持有者分别为外

国投资者（33%）、共同基金（18%）、金融管理局（17%），其中金融管理局持有比例由

2022年的23%降至24Q1的16.9%，个人投资者配置占比上升至10%。

风险提示：数据统计与处理产生的误差。

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