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证券研究报告

可转债周报 20240728

转债回售，历史与未来演绎

2024 年07 月28 日

➢ 转债周度专题

转债回售条款包括条件回售、附加条件回售等类型：除了银行、券商等金融

转债外，多数转债均在到期前一段时间设有条件回售条款。典型的条件回售触发

条件为“最后两个计息年度，30，70%”。附加回售条款则通常是指在转债募集

资金投向发生重大变化时，转债发行人需要给投资人提供一次回售机会。此外，

历史有极少数转债设置了类似于信用债的特定节点无条件回售条款。

整体来看，目前转债公告触发回售条款情况尚不普遍，公告触发率不足20%。

但是仅从回售条款本身出发，进入回售期后，因正股价格持续低靡而触发条件回

售的转债实际较公告更为普遍。这主要是因为转债回售条款中通常约定如果出现

转股价格向下修正情况，则回售计数区间则重新起算，比如近期市场普遍关注的

典型案例“维尔转债”。

通常来说，转债下修条款的触发条件较回售更为宽松，且董事会提议下修转

债转股价后何时应该召开股东大会审议下修议案的时间规定尚待明确，实践中转

债发行人可能存在“合理”设定股东大会召开日，以最大程度利用下修条款来规

避回售的操作空间。对此，建议密切关注维尔转债事件的后续演绎，以及转债条

款或有优化空间。

➢ 转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌 1.54%，上证转债下跌 1.38%，深证

转债下跌 1.84%；万得可转债等权下跌 1.60%，万得可转债加权下跌 1.45%。

本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为 688.96 亿元，

较上周日均增加 35.21 亿元，周内成交额合计 3444.79 亿元。

转债行业层面上，合计 0个行业收涨，29 个行业收跌。其中建筑装饰、环

保和非银金融行业居市场跌幅较低，幅度分别为-0.06%、-0.18%、-0.60%；社

会服务、农林牧渔和美容护理等行业领跌。

➢ 转债市场估值

本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水

平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 74.06 元，较上周末减少

1.80 元；全市场加权转股溢价率为 64.85%，较上周末上升了 0.78pct。

全市场百元平价溢价率水平为 18.18%，较上周末下降了 1.26pct；拉长视

角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于 2017 年以来的 50%分位数

水平左右。

➢ 转债供给与条款

本周一级审批数量 0只（2024-07-22 至2024-07-26），3只转债上市。

本周转债市场收跌，29 只转债发布预计触发下修公告，14 只转债公告不下

修，4只转债提议/实际下修，较此前有所减少；无预计触发赎回转债及不提前赎

回转债。

➢ 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外

基本面变化超预期。

[Table_Author]

分析师

谭逸鸣

执业证书：

S0100522030001

邮箱：

tanyiming@mszq.com

研究助理

唐梦涵

执业证书：

S0100122090014

邮箱：

tangmenghan@mszq.com

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1 转债周度专题与展望 ................................................................................................................................................ 3

1.1 转债回售，历史与未来演绎 ............................................................................................................................................................. 3

1.2 周度回顾与市场展望 ......................................................................................................................................................................... 5

2 转债市场周度跟踪 .................................................................................................................................................... 7

2.1 权益市场下跌，北向资金净流出 .................................................................................................................................................... 7

2.2 转债市场收跌，全市场溢价率上行 ................................................................................................................................................ 8

2.3 不同类型转债高频跟踪 ................................................................................................................................................................... 11

3 转债供给与条款跟踪 ............................................................................................................................................. 15

3.1 本周一级预案发行 ........................................................................................................................................................................... 15

3.2 下修&赎回条款 ................................................................................................................................................................................ 16

4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19

插图目录 .................................................................................................................................................................. 20

表格目录 .................................................................................................................................................................. 20

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1 转债周度专题与展望

随着转债市场的发展，投资人对转债条款的博弈参与度逐步深入，除了常见的

下修、赎回外，回售亦是转债投资中需要重视的条款。本周，我们重点聚焦于转债

回售条款。

1.1 转债回售，历史与未来演绎

转债回售条款包括条件回售、附加条件回售等类型：

除了银行、券商等金融转债外，多数转债均在到期前一段时间设有条件回售条

款。典型的条件回售触发条件为“最后两个计息年度，30，70%”，即“在本次

发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘

价格低于当期转股价的 70%时“，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部

分按回售给公司；部分转债在回售期、触发回售的计算时间、触发回售的比例等数

字上有差异化限制。

附加回售条款则通常是指在转债募集资金投向发生重大变化时，转债发行人

需要给投资人提供一次回售机会。历史仅有 10 余只转债未设置该条款。

此外，历史有极少数转债设置了类似于信用债的特定节点无条件回售条款，如

环旭转债在发行满三年时，转债持有人享有一次回售权利，也即环旭转债的发行期

限可表述为“3+3”。

表1：典型转债回售条款

类型

典型条款举例

条件回售条款

在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转

债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

附加回售条款

若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被证

券监督管理部门认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。

无条件回售条款

本次可转债发行满三年时，可转债持有人享有一次回售的权利，即有权将其持有可转债的全部或部分回售给公司。

资料来源：Wind，民生证券研究院

关于回售，还有几个小细节值得关注：

第一，条件回售通常设有次数限制。在每个计息年度，转债持有人仅能在首次

满足回售条件后行使一次回售权，而不能多次回售。历史上曾有极少数转债未设置

回售次数限制，而发生多次回售情况，如江南转债。

第二，回售价格通常为面值+应计利息，但早期转债有例外。2017 年以前发

行的转债通常设定固定的回售价格，而与回售时累计天数无关。

由于 2017 年以前发行转债的条款设定与目前主流转债不同，我们重点对

2017 年以来发行转债的回售情况进行回溯分析：

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