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证券研究报告

可转债打新系列

松原转债：国内领先汽车被动安全系统一级供应商

2024 年07 月31 日

➢ 转债基本情况分析：

松原转债发行规模 4.10 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 28.7

元，截至 2024 年7月29 日转股价值 93.21 元；发行期限为 6年，各年票息的

算术平均值为 1.23 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债高水平。按 2024

年7月29 日6年期 A+级中债企业债到期收益率 6.82%的贴现率计算，债底为

81.17 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本

的摊薄压力为 6.32%，对流通股本的摊薄压力为 12.64%，存在一定的摊薄压力。

➢ 中签率分析：

截至 2024 年6月20 日，公司前三大股东胡铲明、沈燕燕、南京明凯股权

投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 46.63%、19.98%、7.99%的股份，

前十大股东合计持股比例为 81.04%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，

首日配售规模预计在 85%左右。剩余网上申购新债规模为 0.62 亿元，因单户申

购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 550-650 万户，预计中签率在

0.0009%-0.0011%左右。

➢ 申购价值分析：

公司所处行业为车身附件及饰件（申万三级），从估值角度来看，截至 2024

年7月29 日收盘，公司 PE(TTM)为27 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处

于中等偏下水平，市值 60.51 亿元，处于较高水平。截至 2024 年7月29 日，

公司今年以来正股下跌 7.85%，同期行业（申万一级）指数下跌 5.15%，同花顺

全A下跌 10.10%，上市以来年化波动率为 57.61%，股价弹性较大。公司目前

股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押情况。

松原转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业可比转债，

综合审慎考虑，我们给予松原转债上市首日 30%的溢价，预计上市价格为 121

元左右，建议积极参与新债申购。

➢ 公司经营情况分析：

2024Q1，公司实现营收 3.68 亿元，同比上升 63.27%，营业成本 2.55 亿

元，同比上升 66.28%，归母净利润为 0.61 亿元，同比上升 87.88%。

➢ 竞争优势分析：

企业定位：国内领先的汽车被动安全系统一级供应商。

1）技术研发优势。截至 2023 年12 月31 日，公司拥有 15 项发明专利、

80 项实用新型专利及 3项外观设计专利。2）客户资源优势。凭借卓越的产品质

量和优质的服务，公司与国内主流汽车整车厂建立了良好的合作关系。3）精益

化生产优势。公司主要通过技术升级、生产管理、供应链管理等方式进行精益化

生产管理。同时公司通过工艺升级，对现有产线进行智能化自动化改造。4)被动

安全系统产品与服务优势。作为国内自主品牌汽车被动安全系统领域的龙头企业,

公司近年来不断加大研发投入,为客户提供被动安全系统全套解决方案。

➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产

收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

[Table_Author]

分析师

谭逸鸣

执业证书：

S0100522030001

邮箱：

tanyiming@mszq.com

研究助理

唐梦涵

执业证书：

S0100122090014

邮箱：

tangmenghan@mszq.com

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转债动态报告

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证券研究报告

1 松原转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3

1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3

1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3

1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4

2 松原股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5

2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5

2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8

2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8

2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9

3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12

4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13

插图目录 .................................................................................................................................................................. 14

表格目录 .................................................................................................................................................................. 14

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证券研究报告

1 松原转债基本条款与申购价值分析

1.1 转债基本条款

松原转债发行规模 4.10 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 28.7 元，

截至 2024 年7月29 日转股价值 93.21 元；发行期限为 6年，各年票息的算术平

均值为 1.23 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债高水平。按 2024 年7月29

日6年期 A+级中债企业债到期收益率 6.82%的贴现率计算，债底为 81.17 元，

纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为

6.32%，对流通股本的摊薄压力为 12.64%，存在一定的摊薄压力。

表1：松原转债发行要素表

债券代码

123244.SZ

债券简称

松原转债

公司代码

300893.SZ

公司名称

浙江松原汽车安全系统股份有限公司

债项/主体评级

A+/A+

发行额

4.10亿元

期限（年）

6年

利率

0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%

预计发行/起息日期

2024-08-01

转股起始日期

2025-02-07

转股价

28.7000

赎回条款

转股期，15/30，115%

向下修正条款

存续期，15/30，85%

回售条款

最后两个计息年度，30，70%

补偿条款

到期赎回价格：115元

原始股东股权登记日

2024-07-31

网上申购及配售日期

2024-08-01

申购代码/配售代码

370893 / 380893

主承销商

中信建投证券

资料来源：iFinD, 民生证券研究院

1.2 中签率分析

截至 2024 年6月20 日，公司前三大股东胡铲明、沈燕燕、南京明凯股权投

资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 46.63%、19.98%、7.99%的股份，前十

大股东合计持股比例为 81.04%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配

售规模预计在 85%左右。剩余网上申购新债规模为 0.62 亿元，因单户申购上限为

100 万元，假设网上申购账户数量介于 550-650 万户，预计中签率在 0.0009%-

0.0011%左右。

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1可转债打新系列松原转债：国内领先汽车被动安全系统一级供应商2024年07月31日➢转债基本情况分析：松原转债发行规模4.10亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价28.7元，截至2024年7月29日转股价值93.21元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年7月29日6年期A+级中债企业债到期收益率6.82%的贴现率计算，债底为81.17元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.32%，对流通股本的摊薄压力为12.6...

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