可转债专题：高频量价视角看转债技术分析-240728-西南证券-21页

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2024 年07 月28 日

证券研究报告•固定收益专题报告

可转债专题

高频量价视角看转债技术分析

摘要

西南证券研究发展中心

[Table_Summary]

 传统动量因子 Ret20

传统动量因子 Ret20的构建：计算每只转债近二十个交易日的收益率。等量因

子视市场特性不同，可能呈现“动量”或“反转”特性。

传统动量因子 Ret20 的回测：基于 Ret20 因子，将全部转债分为两组进行回

测。市场上行阶段 Ret20 呈现动量效应、震荡阶段呈现反转效应。

传统动量因子 Ret20的不足：从超额收益角度来看，Ret20因子在转债市场扩

容初期区分度不佳且在市场震荡时回撤较大、不够稳定。

 转债量价关系相关性因子

量价关系提示后续走势：作为转债技术分析主要的切入点之一，从指数层面可

以看到量价关系的配合形态中可能蕴藏对于后续走势的预判。

量价因子的构建：整理 2019 年至今所有非定向发行可转债，逐分钟高频价格

与成交量，计算转债高频量价相关性的平均数与标准差因子。

基于量价因子的组合回测：分别选择平均数与标准差因子作为择券指标建立组

合进行回测，两个因子均能起到较为明显的区分效果。

对于量价因子的进一步应用：从转债等权指数周期均线出发，推荐选取转债等

权指数 3日均线和 5日均线作为判断市场风格切换的时点。

 量价关系与动量因子的结合

量价关系相关性综合因子：将平均数与标准差因子标准化，数值加总构建新指

标Corr_20，市场下行期和震荡期该因子的稳定性明显更低。

量价关系综合因子与动量因子的重叠：在Corr_20 的基础上，剔除动量因子

Ret_20，构建新综合因子 Corr_deRet20，分为五组进行回测，因子值最小的

分组 5除在回测期刚开始的极短时间内超额收益稍显不稳定，在这之后持续累

计超额收益，且在市场下行周期和震荡期内也有较好的表现。

思考：各因子择券效果比较：在市场低成交量期，该时期成交量低，价量关系

尚未形成配合，各类因子在该阶段所起到择优选券的作用，均较为有限。市场

步入上行区间后，伴随着交易量的明显提升，此时的市场流动性大幅提升，相

应的动量因子和价量因子所代表的指标都蕴含了更充分的市场信息。而当市场

进入震荡期，考验因子有效性的关键因素就变成了因子对上升期所捕获超额收

益的防守特性。

 风险提示：（1）市场出现极端波动，市场成交与流动性发生显著改变；（2）模

型遗漏重要变量，样本数据遗漏，统计出现偏差等。

[Table_Author]

分析师：杨杰峰

执业证号：S1250523060001

电话：18190773632

邮箱：yangjf@swsc.com.cn

联系人：谷岳洪

电话：18188609878

邮箱：guyh@swsc.com.cn

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高频量价视角看转债技术分析

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1 传统动量因子 Ret20..................................................................................................................................................................................... 1

1.1 传统动量因子 Ret20 的构建.............................................................................................................................................................. 1

1.2 传统动量因子 Ret20 的回测.............................................................................................................................................................. 2

1.3 传统动量因子 Ret20 的不足.............................................................................................................................................................. 3

2 转债量价关系相关性因子 .......................................................................................................................................................................... 4

2.1 量价关系提示后续走势 ...................................................................................................................................................................... 4

2.2 量价因子的构建 ................................................................................................................................................................................... 4

2.3 基于量价因子的组合回测.................................................................................................................................................................. 5

2.4 对于量价因子的进一步应用 ............................................................................................................................................................. 9

3 量价关系与动量因子的结合....................................................................................................................................................................10

3.1 量价关系相关性综合因子................................................................................................................................................................10

3.2 量价关系综合因子与动量因子的重叠 .........................................................................................................................................12

3.3 思考：各因子择券效果比较 ...........................................................................................................................................................14

4 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................15

高频量价视角看转债技术分析

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图目录

图1：股票市场中动量因子 Ret 的表现逻辑 ............................................................................................................................................. 1

图2：动量因子 Ret20 分组回测净值表现 ................................................................................................................................................. 2

图3：Ret20 因子分组 1超额收益................................................................................................................................................................ 3

图4：Ret20 因子分组 2超额收益................................................................................................................................................................ 3

图5：2018 年至今中证转债指数收盘价与成交量 .................................................................................................................................. 4

图6：量价因子 Corr_20_avg 分组回测净值表现 ..................................................................................................................................... 5

图7：Corr_20_avg 因子分组 1超额收益 ................................................................................................................................................... 6

图8：Corr_20_avg 因子分组 2超额收益 ................................................................................................................................................... 6

图9：Corr_20_avg 在不同市场环境中的表现........................................................................................................................................... 7

图10：量价因子 Corr_20_std 分组回测净值表现 ................................................................................................................................... 7

图11：Corr_20_std 因子分组 1超额收益.................................................................................................................................................. 8

图12：Corr_20_std 因子分组 2超额收益.................................................................................................................................................. 8

图13：Corr_20_std 在不同市场环境中的表现 ......................................................................................................................................... 8

图14：转债等权指数 3日、5日、10 日、20 日均线 ........................................................................................................................... 9

图15：经过转债等权指数 3日与 5日均线调整后的 Corr_20_avg 指标表现与超额收益..........................................................10

图16：量价综合因子 Corr_20 分组回测净值表现 ................................................................................................................................11

图17：新综合因子 Corr_deRet20 分组回测净值表现 ..........................................................................................................................13

图18：Corr_deRet20 因子分组 1超额收益 .............................................................................................................................................14

图19：Corr_deRet20 因子分组 5超额收益 .............................................................................................................................................14

图20：各因子优势分组回测净值表现一览 ............................................................................................................................................14

表目录

表1：不同波动率差值对应不同时间段后中证转债指数涨跌幅......................................................................................................... 2

表2：基于 Ret20 因子的分组回测表现...................................................................................................................................................... 3

表3：基于 Corr_20_avg 因子的分组回测表现 ......................................................................................................................................... 6

表4：基于 Corr_20_std 因子的分组回测表现 .......................................................................................................................................... 7

表5：经过转债等权指数 3日与 5日均线调整后的 Corr_20_avg 指标表现 ..................................................................................10

表6：基于 Corr_20 指标回测的五分组表现 ...........................................................................................................................................12

表7：基于 Corr_deRet20 因子的分组回测表现 .....................................................................................................................................13

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