华泰证券-利率衍生品回顾与展望：期货短期保持谨慎，明显调整或为买入时机-240808
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证券研究报告
固收
期货短期保持谨慎，明显调整或为买
入时机——利率衍生品回顾与展望
华泰研究
研究员
张继强
SAC No. S0570518110002
SFC No. AMB145
zhangjiqiang@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
研究员
仇文竹
SAC No. S0570521050002
qiuwenzhu@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
研究员
吴宇航
SAC No. S0570521090004
wuyuhang@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
联系人
欧阳琳
SAC No. S0570123070159
ouyanglin@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
2024 年8月08 日│中国内地
固定收益双周报
两周回顾
7月以来，债市持续走强，TL 表现亮眼。背后有四点原因：一是宏观高频
数据显示经济波浪式前进趋势或尚未逆转，融资需求尚待修复。三中全会、
政治局会议等重要会议未出现明显超预期信息，债市仍在观望后续政策及效
果。二是央行态度略有弱化。三中全会之后，央行超预期降息，OMO、LPR、
MLF 降息先后落地。此外，从央行近期操作来看，对市场利率底线有所下
调。三是机构资产荒持续，拉长久期为增厚收益为数不多的选择。四是海外
市场波动推动债市风险偏好下降。
现券研判
本轮债市走强的主要因素在于机构行为和缺资产、基本面和货币政策，前期
十年国债现券下行至 2.1%以下，近两日有所回调，期货也不断冲高后回落。
往后看，债牛周期预计并未结束，风险点在于短期的调整波动，关注央行操
作、是否出台大规模政策刺激、理财赎回风险等。总之短期来看，长端利率
可能在 2.1%-2.3%位置震荡，30 年国债核心区间 2.3%-2.6%。策略上，继
续判断久期+品种>杠杆>信用下沉。券种选择上，由于短期内央行集中对 10
年国债做出指导，可以暂做规避，选择其他期限或品种，长端调整中关注买
入机会。
衍生品方向策略
方向：期货短期保持谨慎，明显调整或为买入时机。2409合约基差已经被
压缩至很低，各期限合约空间不大，现阶段现券和期债的运行基本一致。由
于基本面环境未逆转、机构欠配压力较大，债市走强的中长期趋势未改，短
期预计区间波动。短期来看，期债或略做休整，明显调整或是买入时机。如
果考虑到期货操作的便利性，可选择期货成为多头，如果对于后市判断偏谨
慎，当然也可以考虑期货的套期保值属性。IRS：跨月后资金面均衡偏松，
利率互换也窄幅波动，因此我们暂不推荐 IRS 方向策略。
国债期货交易策略
期现策略：暂不推荐。近日主力合约 CTD 的IRR 中枢水平小幅下降，已经
低于存单利率，部分合约近一周活跃 CTD 券的 IRR 已经低于资金利率，暂
不推荐参与期现策略。基差策略：暂不推荐。由于目前基差依然处于历史低
位，叠加 2409 合约接近交割，因此基差策略空间不大，故暂不推荐 2409
合约的基差策略。跨期策略：暂不推荐。目前跨期价差整体较低，2409 合
约IRR 中枢较低，由于目前 IRR 反套的空间不算太大，做空跨期价差性价
比不高，央行指导卖债下债市情绪也边际谨慎，做多跨期价差也面临一定风
险，因此暂不推荐跨期策略。跨品种策略：暂不推荐。长端预计区间震荡，
短端下行空间有限，因此暂不推荐跨品种策略。
IRS 交易策略
期差策略：目前利率互换期差处于历史低位，但 IRS 曲线变化不及现券、期
货，且 IRS 平仓较难，因此暂不推荐。基差策略：暂不推荐。供给方面，之
后两周同业存单到期量不小，预计继续保持一定的同业存单发行量。存单需
求方面，由于部分短债利率下行至低位且与资金利率倒挂，存单投资性价比
凸显，需求端依然保持强势，因此同业存单利率预计继续下行，但是空间有
限。由于基差处于历史低位区间，即使 NCD 下行也难再压缩较多空间，做空
基差性价比不高，暂不推荐。养券回购：1Y 和5Y 均缺乏空间，暂不推荐。
风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期。
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固收研究
正文目录
国债期货市场回顾 ......................................................................................................................................................... 3
国债期货交易策略 ......................................................................................................................................................... 4
方向策略：期货短期保持谨慎，明显调整或为买入时机 ....................................................................................... 4
期现策略：IRR 处于低位，暂无机会 .................................................................................................................... 5
基差策略：暂不推荐 ............................................................................................................................................. 7
跨期策略：暂不推荐 ............................................................................................................................................. 8
跨品种策略：暂不推荐 .......................................................................................................................................... 8
IRS 市场回顾 .............................................................................................................................................................. 11
IRS 交易策略 .............................................................................................................................................................. 13
方向策略：暂不推荐 ........................................................................................................................................... 13
期差策略：暂不推荐 ........................................................................................................................................... 13
基差策略：基差处低位区间，暂不推荐 .............................................................................................................. 14
养券回购：暂不推荐 ........................................................................................................................................... 15
风险提示.............................................................................................................................................................. 16
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
3
固收研究
国债期货市场回顾
7月以来，债市持续走强，TL 表现亮眼。背后有四点原因：
一是宏观高频数据显示经济波浪式前进趋势或未逆转，融资需求尚待修复。三中全会、政治局
会议等重要会议未出现明显超预期信息，债市仍在观望后续政策及效果。
二是央行态度略有弱化。三中全会之后，央行超预期降息，OMO、LPR、MLF 降息先后落地。
此外，从央行近期操作来看，对市场利率底线有所下调。
三是机构资产荒持续，拉长久期为增厚收益为数不多的选择。
四是海外市场波动推动债市风险偏好下降。
国债期货全面走强，TL 合约尤为明显。
图表1： 国债期货主力合约收盘价
图表2： 国债期货主力合约成交量
资料来源：Wind，华泰研究
资料来源：Wind，华泰研究
图表3： TS、TL 主力合约持仓量
图表4： TF、T主力合约持仓量
资料来源：Wind，华泰研究
资料来源：Wind，华泰研究
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98
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19-01
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(元)TS主力合约收盘价 TF主力合约收盘价
T主力合约收盘价 TL主力合约收盘价
0
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24-07
(万手)TS主力合约成交量 TF主力合约成交量
T主力合约成交量 TL主力合约成交量
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
19-01
19-07
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20-07
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21-07
22-01
22-07
23-01
23-07
24-01
24-07
(手)TS主力合约持仓量 TL主力合约持仓量
5,000
25,000
45,000
65,000
85,000
105,000
125,000
145,000
165,000
25,000
45,000
65,000
85,000
105,000
125,000
145,000
165,000
185,000
205,000
225,000
19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01
（手）（手）
T主力合约持仓量
TF主力合约持仓量(右)
摘要：
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告固收期货短期保持谨慎，明显调整或为买入时机——利率衍生品回顾与展望华泰研究研究员张继强SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com+(86)1063211166研究员仇文竹SACNo.S0570521050002qiuwenzhu@htsc.com+(86)1063211166研究员吴宇航SACNo.S0570521090004wuyuhang@htsc.com+(86)1063211166联系人欧阳琳SACNo.S0570123070159ouyanglin...
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2024-10-05 161
作者：西装暴徒
分类：按报告类型
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属性：19 页
大小：1.72MB
格式：PDF
时间：2024-08-08
