华福证券-本轮美股下跌原因及展望-240808

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市场热点探析
本轮美股下跌原因及展望
➢ 摘要
今年7月中下旬以来美股市场出现大幅调整。7月16日至8月6日收盘，美股
三大指数道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数集体回调，期间
累计跌幅分别为3.0%、6.9%、11.4%。
我们认为本轮美股下跌是由多重因素共同叠加导致。其一，本轮美股大跌
前夕，估值已经处于历史高位，股权风险溢价同样处于罕见的负区间。其
二，本轮美股大跌期间，美国公布的部分经济指标不及预期，市场担忧美
国经济存在衰退风险。其三，美国大选期间特朗普枪击事件增加扰动，市
场避险情绪升温，恐慌指数大幅攀升。
当前市场对于美联储9月份进行降息基本没有分歧，历史经验来看，在外
部没有重大风险事件冲击下，降息初期美股难以持续大跌。那么借鉴历史
经验来看，过去在美国经济下行且美联储没有加息期间，美股大跌一共发
生7次，其中4次因为有储贷危机、互联网泡沫、次贷危机以及新冠疫情等
外部事件冲击，美国经济步入衰退，美股出现大幅调整。但另外3次在经
济未进入衰退情形下，美股下跌持续时间中位数为6.5个月，跌幅中位数
为19%。
从估值角度看，虽然当前美股ERP依然处于历史低位，存在回升动力，但
是这一过程美股本身同样并不必然会大幅下跌。例如2009年-2010年、
2021年-2022年两次，在美股ERP极低位置回升过程中，美股靠盈利修复消
化估值，美股本身均是收涨。而2007年-2009年以及2018年-2020年两次，
美股ERP回升过程中美股大跌根本原因在于外部出现次贷危机和新冠疫情
等重大事件冲击，美国经济进入衰退所致。
综合来看，我们认为美股后市下行空间有限，短期大概率维持震荡走势。
一方面，当前处在美联储即将降息之际，在没有外部重大风险事件的负面
冲击下，美股很难出现持续大跌。此外从次贷危机到疫情冲击两次经验来
看，美联储本身具有很强的学习效应，在市场受到外部重大风险事件冲击
后，“救市”的力度和速度有了很大程度的提升。另一方面，当前美股估
值依然不低，高估之下美股估值修复同样需要时间，后续美股或呈现宽幅
震荡走势。
➢ 风险提示
一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四
是海外市场大幅波动等。
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策略点评报告
2024年08 月08 日
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执业证书编号：S0210523050003
邮箱： yx30128@hfzq.com.cn
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策略点评报告
正文目录
1 本轮美股下跌原因探讨 .................................................. 1
2 美股历次大跌历史复盘 .................................................. 3
3 美股后市下行空间有限 .................................................. 4
4 风险提示 ............................................................. 5
图表目录
图表 1：今年 7月中下旬以来美股市场出现大幅调整 ...................................................... 1
图表 2：2010 年来美股标普 500 指数 ERP 走势 .............................................................. 2
图表 3：7月中下旬以来标普 500 VIX 指数大幅攀升 ....................................................... 2
图表 4：二战以来美股 19 次大跌基本情况汇总 ............................................................... 3
图表 5：9月份美联储大概率进行降息操作 ...................................................................... 4
图表 3：历次标普 500ERP 达到极低点后往往存在回升动力 ........................................... 5
图表 4：历次标普 500ERP 达到极低点后市场情况梳理 .................................................. 5
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策略点评报告
1 本轮美股下跌原因探讨
今年 7月中下旬以来美股市场出现大幅调整。7月16 日至 8月6日收盘，美股
三大指数道琼斯工业指数、标普 500 指数、纳斯达克指数集体回调，期间累计跌幅分
别为 3.0%、6.9%、11.4%。
我们认为本轮美股下跌是由多重因素共同叠加导致：
其一，本轮美股大跌前夕，估值已经处于历史高位，股权风险溢价同样处于罕见
的负区间。根据我们统计，7月15 日，道琼斯工业指数、标普 500 指数、纳斯达克
指数 PE 估值分别处于 2010 年来自下而上 97.6%、92.7%和93.0%高位。从股债相
对性价比来看，7月15 日，标普 500 指数 ERP 同样录得-0.66%，处于 2010 年来罕
见负区间。
其二，本轮美股大跌期间，美国公布的部分经济指标不及预期，市场担忧美国经
济存在衰退风险。7月24 日公布的美国 6月份新屋销售折年数为 617 千套，低于市
场预期的 643 千套。8月1日公布的美国 7月份 ISM 制造业 PMI 录得 46.8，低于市
场预期的 48.8。8月2日公布的美国 7月份失业率为 4.3%，高于市场预期的 4.1%。
其三，美国大选期间特朗普枪击事件增加扰动，市场避险情绪升温，恐慌指数大
幅攀升。据新华社消息，美国时间 7月13 日，美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州巴
特勒市举行的竞选集会现场发生枪击事件，市场避险情绪大幅升温。标普 500 VIX 指
数从 7月15 日的 13.1 一路攀升至 8月5日的 38.6。
图表 1：今年 7月中下旬以来美股市场出现大幅调整
来源：Wind，华福证券研究所；
注：2023 年年初定基作图，标准化为 100
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标普500 纳斯达克 道琼斯工业
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摘要：

1Table_First证券研究报告Table_First|Table_ReportType策略研究策略点评报告Table_First|Table_Summary市场热点探析本轮美股下跌原因及展望➢摘要今年7月中下旬以来美股市场出现大幅调整。7月16日至8月6日收盘，美股三大指数道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数集体回调，期间累计跌幅分别为3.0%、6.9%、11.4%。我们认为本轮美股下跌是由多重因素共同叠加导致。其一，本轮美股大跌前夕，估值已经处于历史高位，股权风险溢价同样处于罕见的负区间。其二，本轮美股大跌期间，美国公布的部分经济指标不及预期，市场担忧美国经济存在衰退风险。其三...

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