20240808-国金证券-中炬高新-600872.SH-短期经营承压，期待治理成效
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1
业绩简评
8月8日公司发布半年报，24H1 实现营收 26.18 亿元，同比-1.35%；
实现归母净利润 3.50 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 3.39
亿元，同比+14.53%。其中，24Q2 实现营收 11.34 亿元，同比-
11.96%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净
利润 1.03 亿元，同比-32.37%，业绩落在此前预告中枢。
经营分析
需求疲软+内部改革，致 Q2 收入承压。24Q2 美味鲜实现收入 10.95
亿元，同比-12.1%。1）分产品: 食用油实现增长，其他产品因餐
饮需求疲软、竞争加剧而承压。24Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他
产品收入分别为 6.07/1.47/1.15/1.32 亿元，同比分别-22.4%/-
14.5%/+30.6%/-29.1%。2）分地区:主销区相对稳健，其他区域因
组织架构、销售体系变革明显承压，24Q2 东/南/中西/北部区域分
别实现收入 2.41/4.45/1.97/1.29 亿元,同比-18%/-10.7%/-
23.4%/-28.5%。同期经销商净增加 104 家，Q2 对公司经销商进行
分级梳理，中西、北部经销商增长较为明显。
成本下行带动毛利率改善，费率高企致净利率承压。24Q2 美味鲜
毛利率/净利率分别为36.85%/11.42%,同比+4.19pct/-2.71pct，
系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降利好。2）公司 24Q2
销售/管理/研发/财务费率分别同比+6.43/+1.48/+0.1/-
0.36pct，销售费率大幅提升，系需求疲软环境下公司主动提升终
端建设投放，24H1 业务费同比+74.60%。其他子公司（中汇合创、
中炬精工）盈利能力持续下行，致 24Q2 公司综合毛利率/扣非净
利率分别为 36.2%/9.1%，同比+3.6/-2.7pct。
改革进入深水区，效果有待验证，下半年有望边际改善。渠道端，
公司将持续推进省外市场覆盖，挖掘餐饮、工业、企业食堂等增
量。产品端，将加快新品研发效率，迎合健康化、高端化、功能化
的趋势。费用端，将合理规划用途，提高使用效率，有效控制费率
水平。公司已针对重点问题调整，期待经营调整后内部势能提升。
盈利预测、估值与评级
因Q2 行业需求疲软，叠加公司内部改革调整，我们下调 24-26 年
利润 8%/15%/23% ，预计 24-26 年公司归母净利润分别为
7.3/8.8/10.4 亿元，分别同比-57%/+20%/+18%，对应 PE 分别为
21x/18x/15x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况（人民币）
项目
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业收入(百万元)
5,341
5,139
5,554
6,334
7,437
营业收入增长率
4.41%
-3.78%
8.08%
14.04%
17.41%
归母净利润(百万元)
-592
1,697
728
875
1,035
归母净利润增长率
-179.8%
-386.53%
-57.08%
20.17%
18.22%
摊薄每股收益(元)
-0.754
2.161
0.930
1.118
1.321
每股经营性现金流净额
1.29
1.07
1.99
1.39
1.67
ROE(归属母公司)(摊薄)
-19.68%
36.07%
14.10%
15.38%
16.44%
P/E
NA
13.01
21.29
17.72
14.99
P/B
9.62
4.69
3.00
2.73
2.46
来源：公司年报、国金证券研究所
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
18.00
21.00
24.00
27.00
30.00
33.00
36.00
39.00
230808
231108
240208
240508
240808
人民币(元)成交金额(百万元)
成交金额 中炬高新 沪深300
公司点评
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2
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
资产负债表（人民币百万元）
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
主营业务收入
5 ,116
5 ,341
5 ,139
5 ,554
6 ,334
7 ,437
货币资金
549
628
500
1,291
1,591
1,950
增长率
4.4%
-3.8%
8.1%
14.0%
17.4%
应收款项
58
71
92
68
74
87
主营业务成本
-3,332
-3,648
-3,458
-3,537
-3,995
-4,674
存货
1,678
1,670
1,618
1,647
1,806
2,049
%销售收入
65.1%
68.3%
67.3%
63.7%
63.1%
62.8%
其他流动资产
838
868
1,523
1,081
1,081
1,083
毛利
1,784
1,693
1,681
2,017
2,339
2,763
流动资产
3,123
3,237
3,733
4,086
4,553
5,169
%销售收入
34.9%
31.7%
32.7%
36.3%
36.9%
37.2%
%总资产
52.8%
52.0%
55.6%
56.3%
57.0%
57.9%
营业税金及附加
-113
-88
-61
-56
-63
-74
长期投资
593
549
511
586
671
766
%销售收入
2.2%
1.7%
1.2%
1.0%
1.0%
1.0%
固定资产
1,887
2,106
2,148
2,241
2,403
2,619
销售费用
-412
-473
-457
-583
-665
-781
%总资产
31.9%
33.8%
32.0%
30.9%
30.1%
29.3%
%销售收入
8.1%
8.9%
8.9%
10.5%
10.5%
10.5%
无形资产
212
220
206
219
224
228
管理费用
-254
-324
-377
-378
-412
-469
非流动资产
2,795
2,986
2,986
3,171
3,434
3,759
%销售收入
5.0%
6.1%
7.3%
6.8%
6.5%
6.3%
%总资产
47.2%
48.0%
44.4%
43.7%
43.0%
42.1%
研发费用
-170
-179
-181
-183
-209
-245
资产总计
5 ,918
6 ,223
6 ,719
7 ,257
7 ,986
8 ,928
%销售收入
3.3%
3.3%
3.5%
3.3%
3.3%
3.3%
短期借款
2
2
101
1
1
1
息税前利润（EBIT）
834
630
605
817
990
1,194
应付款项
1,177
1,084
912
1,009
1,161
1,358
%销售收入
16.3%
11.8%
11.8%
14.7%
15.6%
16.1%
其他流动负债
354
341
324
399
416
501
财务费用
-20
4
6
15
30
37
流动负债
1,532
1,427
1,337
1,409
1,578
1,860
%销售收入
0.4%
-0.1%
-0.1%
-0.3%
-0.5%
-0.5%
长期贷款
0
0
0
0
0
0
资产减值损失
-1
0
-46
0
0
0
其他长期负债
135
1,331
181
138
120
110
公允价值变动收益
0
0
0
0
0
0
负债
1,667
2,759
1,518
1,547
1,698
1,970
投资收益
37
32
38
45
45
45
普通股股东权益
3,832
3,009
4,705
5,167
5,690
6,294
%税前利润
4.3%
-6.8%
2.1%
4.9%
4.1%
3.5%
其中：股本
797
785
785
783
783
783
营业利润
877
706
633
913
1,095
1,295
未分配利润
3,527
2,703
4,213
4,675
5,198
5,802
营业利润率
17.2%
13.2%
12.3%
16.4%
17.3%
17.4%
少数股东权益
418
456
496
543
598
665
营业外收支
-1
-1,180
1,169
0
0
0
负债股东权益合计
5 ,918
6 ,223
6 ,719
7 ,257
7 ,986
8 ,928
税前利润
877
-474
1,802
913
1,095
1,295
利润率
17.1%
n.a
35.1%
16.4%
17.3%
17.4%
比率分析
所得税
-92
-80
-65
-137
-164
-194
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
所得税率
10.5%
n.a
3.6%
15.0%
15.0%
15.0%
每股指标
净利润
784
-555
1,737
776
931
1,101
每股收益
0.931
-0.754
2.161
0.930
1.118
1.321
少数股东损益
42
38
40
47
55
66
每股净资产
4.811
3.831
5.990
6.597
7.265
8.036
归属于母公司的净利润
7 42
-592
1 ,697
7 28
8 75
1 ,035
每股经营现金净流
1.522
1.287
1.072
1.990
1.394
1.673
净利率
14.5%
n.a
33.0%
13.1%
13.8%
13.9%
每股股利
0.280
0.680
0.300
0.340
0.450
0.550
回报率
现金流量表（人民币百万元）
净资产收益率
19.36%
-19.68%
36.07%
14.10%
15.38%
16.44%
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
总资产收益率
12.54%
-9.52%
25.26%
10.04%
10.96%
11.59%
净利润
784
-555
1,737
776
931
1,101
投入资本收益率
17.32%
20.75%
10.80%
12.00%
13.24%
14.45%
少数股东损益
42
38
40
47
55
66
增长率
非现金支出
160
189
235
196
217
244
主营业务收入增长率
-0.15%
4.41%
-3.78%
8.08%
14.04%
17.41%
非经营收益
-14
-51
-40
-24
-60
-60
EBIT 增长率
-22.05%
-24.51%
-3.98%
35.19%
21.15%
20.53%
营运资金变动
282
1,104
-1,090
611
3
24
净利润增长率
-16.63%
-179.82%
-386.53%
-57.08%
20.17%
18.22%
经营活动现金净流
1 ,212
6 87
8 42
1 ,558
1 ,091
1 ,310
总资产增长率
-11.13%
5.17%
7.96%
8.01%
10.05%
11.80%
资本开支
-366
-341
-271
-338
-390
-470
资产管理能力
投资
1,272
-45
-642
-78
-85
-95
应收账款周转天数
2.2
2.7
4.4
3.0
2.8
2.8
其他
39
33
36
45
45
45
存货周转天数
184.0
167.5
173.5
170.0
165.0
160.0
投资活动现金净流
9 44
-353
-877
-371
-430
-520
应付账款周转天数
61.6
64.1
63.0
60.0
62.0
62.0
股权募资
0
0
0
0
0
0
固定资产周转天数
114.2
109.9
135.4
124.8
111.8
98.5
债权募资
-360
0
-2
-128
-8
0
偿债能力
其他
-1,564
-173
-3
-269
-352
-431
净负债/股东权益
-12.87%
-18.09%
-11.93%
-26.50%
-28.84%
-31.23%
筹资活动现金净流
- 1,924
-173
- 5
-397
-360
-431
EBIT 利息保障倍数
41.9
-150.3
-100.1
-53.6
-33.2
-32.6
现金净流量
2 33
4 85
-40
7 90
3 01
3 59
资产负债率
28.17%
44.33%
22.60%
21.32%
21.26%
22.06%
来源：公司年报、国金证券研究所
标签： #国金证券
摘要：
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2024-10-05 161
作者：九派
分类：按报告类型
价格：免费
属性：4 页
大小：1MB
格式：PDF
时间：2024-08-09
