20240808-国金证券-贵州茅台-600519.SH-Q2业绩超预期，分红规划托底情绪
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业绩简评
2024 年8月8日公司披露 24 年中期业绩。24H1 实现营业总收入
834.5 亿元，同比+17.6%；归母净利 417.0 亿元，同比+15.9%。其
中，24Q2 实现营业总收入 369.7 亿元，同比+17.0%；归母净利 176.3
亿元，同比 16.1%。
经营分析
产品投放常态推进，预收及现金流表现可圈可点，现金分红 75%
规划落地利于确定性溢价
分产品看：1）24H1 茅台酒/系列酒分别实现营收 685.7/131.5 亿
元，同比+15.7%/+30.5%，其中单 Q2 实现营收 288.6/72.1 亿元，
同比+12.9%/+42.5%，茅台酒中飞天 24H1 享受提价红利，系列酒
高增预计仍由茅台 1935 带动。2）Q2 系列酒投放明显提速，此前
7月初披露茅台 1935 已超进度完成上半年任务指标、暂停投放，
近期公司多地召开茅台 1935 工作沟通会，预计后续供货体系会有
优化。3）系列酒高增下，24H1 毛利率为 91.8%、同比持平。
分渠道看：1）24H1 直销/批发代理分别实现营收 337.3/479.9 亿
元，同比+7.3%/+26.5%，其中单 Q2 实现营收 144.1/216.6 亿元，
同比+5.8%/+27.4%。2）直销环比仍有降速，其中 i茅台渠道 Q2
不含税收入 49.1 亿元，同比+10.6%、增速环比略有提升。3）直
销降速或与公司 6月起放缓直营团购投放相关，考虑预计逐渐恢
复常态化，预计直销增速会有所恢复。
从表观质量来看：1）24Q2 归母净利率同比-0.4%至47.7%，其中
销售费用率+0.7pct，管理费用率-1.0pct，税金及附加+0.7pct。
2）24Q2 末合同负债余额 99.9 亿元，环比+4.7 亿元，考虑营收+
△合同负债后同比+22.8%，与 24Q2 销售收现同比+22.6%相匹配。
公司拟定《2024-2026 年度现金分红回报规划》，期内现金分红比
例不低于 75%，24E 股息率约 3.6%，已是不错性价比的生息资产。
规划落地一是提高了提高分红本身的确定性，具备确定性溢价；
二是对龙头酒企而言，顺应当下市场对分红股息逻辑的青睐，同
时在行业内做表率。
盈利预测、估值与评级
考虑商务需求疲软，我们下调 26 年归母净利 5%。预计 24-26 年收
入增速为 15.4%/13.4%/11.8%；归母净利增速为 16.7%/14.2%/
12.5%； EPS 为69.40/79.24/89.12 元，公司股票现价对应 PE 估
值为 20.6/18.1/16.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。
公司基本情况（人民币）
项目
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业收入(百万元)
127,554
150,560
173,813
197,135
220,383
营业收入增长率
16.5%
18.0%
15.4%
13.4%
11.8%
归母净利润(百万元)
62,716
74,734
87,185
99,543
111,952
归母净利润增长率
19.6%
19.2%
16.7%
14.2%
12.5%
摊薄每股收益(元)
49.926
59.492
69.404
79.242
89.120
每股经营性现金流净额
29.21
53.01
61.40
73.50
81.89
ROE(归属母公司)(摊薄)
31.75%
34.65%
36.88%
38.10%
38.70%
P/E
34.59
29.01
20.61
18.05
16.05
P/B
10.98
10.05
7.60
6.88
6.21
来源：公司年报、国金证券研究所
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2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
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14,000
16,000
18,000
1,379.00
1,470.00
1,561.00
1,652.00
1,743.00
1,834.00
1,925.00
230808
231108
240208
240508
240808
人民币(元)成交金额(百万元)
成交金额 贵州茅台 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益 表（人民币百万元）
资产 负债表（人民币百万元）
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
主营 业务收入
1 09,464
1 27,554
1 50,560
1 73,813
1 97,135
2 20,383
货币 资金
51,810
58,274
69,070
75,424
88,255
101,825
增长率
16.5%
18.0%
15.4%
13.4%
11.8%
应收 款项
33
158
102
113
128
143
主营 业务成本
-9,157
-10,199
-11,981
-13,803
-15,485
-17,232
存货
33,394
38,824
46,435
52,944
57,696
63,264
%销售收入
8.4%
8.0%
8.0%
7.9%
7.9%
7.8%
其他 流动资产
138,953
123,489
111,696
123,058
135,298
148,760
毛利
100,307
117,355
138,579
160,010
181,650
203,151
流动 资产
224,191
220,746
227,303
251,538
281,376
313,992
%销售收入
91.6%
92.0%
92.0%
92.1%
92.1%
92.2%
%总资产
87.9%
86.8%
83.4%
83.9%
84.5%
85.0%
营业 税金及附加
-15,304
-18,496
-22,234
-26,072
-29,570
-33,057
长期 投资
176
386
9,330
9,507
9,507
9,507
%销售收入
14.0%
14.5%
14.8%
15.0%
15.0%
15.0%
固定 资产
19,794
21,951
22,047
23,663
25,509
27,543
销售 费用
-2,737
-3,298
-4,649
-5,214
-5,717
-6,171
%总资产
7.8%
8.6%
8.1%
7.9%
7.7%
7.5%
%销售收入
2.5%
2.6%
3.1%
3.0%
2.9%
2.8%
无形 资产
6,348
7,420
8,950
9,422
10,203
10,974
管理 费用
-8,450
-9,012
-9,729
-10,429
-11,631
-12,782
非流 动资产
30,977
33,619
45,396
48,365
51,805
55,548
%销售收入
7.7%
7.1%
6.5%
6.0%
5.9%
5.8%
%总资产
12.1%
13.2%
16.6%
16.1%
15.5%
15.0%
研发 费用
-62
-135
-157
-182
-206
-230
资产 总计
2 55,168
2 54,365
2 72,700
2 99,903
3 33,181
3 69,541
%销售收入
0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
短期 借款
104
109
57
0
0
0
息税 前利润（EBIT）
73,753
86,414
101,810
118,113
134,526
150,910
应付 款项
6,134
6,952
8,306
8,885
9,845
10,892
%销售收入
67.4%
67.7%
67.6%
68.0%
68.2%
68.5%
其他 流动负债
51,676
42,004
40,334
43,493
47,994
52,241
财务 费用
935
1,392
1,790
2,151
2,440
2,836
流动 负债
57,914
49,066
48,698
52,378
57,839
63,132
%销售收入
-0.9%
-1.1%
-1.2%
-1.2%
-1.2%
-1.3%
长期 贷款
0
0
0
0
0
0
资产 减值损失
-13
-15
38
0
0
0
其他 长期负债
296
334
346
347
350
356
公允 价值变动收益
-2
0
3
0
0
0
负债
58,211
49,400
49,043
52,725
58,190
63,488
投资 收益
58
64
34
30
36
43
普通 股股东权益
189,539
197,507
215,669
236,403
261,289
289,277
%税前利润
0.1%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
其中 ：股本
1,256
1,256
1,256
1,256
1,256
1,256
营业 利润
74,751
87,880
103,709
120,322
137,035
153,825
未分 配利润
160,717
161,302
172,983
194,779
219,665
247,653
营业 利润率
68.3%
68.9%
68.9%
69.2%
69.5%
69.8%
少数 股东权益
7,418
7,458
7,988
10,775
13,702
16,775
营业 外收支
-223
-178
-46
-10
-11
-12
负债 股东权益合计
2 55,168
2 54,365
2 72,700
2 99,903
3 33,181
3 69,541
税前 利润
74,528
87,701
103,663
120,312
137,024
153,813
利润率
68.1%
68.8%
68.9%
69.2%
69.5%
69.8%
比率 分析
所得税
-18,808
-22,326
-26,141
-30,340
-34,554
-38,788
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
所得 税率
25.2%
25.5%
25.2%
25.2%
25.2%
25.2%
每股 指标
净利润
55,721
65,375
77,521
89,972
102,470
115,025
每股 收益
41.761
49.926
59.492
69.404
79.242
89.120
少数 股东损益
3,260
2,659
2,787
2,787
2,927
3,073
每股 净资产
150.883
157.226
171.684
188.190
208.000
230.280
归属 于母公司的净利润
5 2,460
6 2,716
7 4,734
8 7,185
9 9,543
1 11,952
每股 经营现金净流
50.970
29.214
53.012
61.400
73.496
81.890
净利率
47.9%
49.2%
49.6%
50.2%
50.5%
50.8%
每股 股利
21.675
47.821
49.982
52.053
59.431
66.840
回报率
现金 流量表（人民币百万元）
净资 产收益率
27.68%
31.75%
34.65%
36.88%
38.10%
38.70%
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
总资 产收益率
20.56%
24.66%
27.41%
29.07%
29.88%
30.30%
净利润
55,721
65,375
77,521
89,972
102,470
115,025
投入 资本收益率
27.98%
31.41%
34.02%
35.72%
36.57%
36.86%
少数 股东损益
3,260
2,659
2,787
2,787
2,927
3,073
增长率
非现 金支出
1,594
1,703
1,900
1,919
2,198
2,519
主营 业务收入增长率
11.71%
16.53%
18.04%
15.44%
13.42%
11.79%
非经 营收益
-1,146
-1,253
-1,160
-689
-797
-922
EBIT 增长率
10.98%
17.17%
17.82%
16.01%
13.90%
12.18%
营运 资金变动
7,860
-29,127
-11,667
-14,073
-11,545
-13,753
净利 润增长率
12.34%
19.55%
19.16%
16.66%
14.17%
12.47%
经营 活动现金净流
6 4,029
3 6,699
6 6,593
7 7,130
9 2,326
1 02,870
总资 产增长率
19.58%
-0.31%
7.21%
9.98%
11.10%
10.91%
资本 开支
-3,406
-5,306
-2,595
-4,024
-4,848
-5,354
资产 管理能力
投资
-2,144
-210
-7,268
-248
0
0
应收 账款周转天数
#DIV/0!
0.0
0.1
0.1
0.1
0.1
其他
-12
-21
138
30
36
43
存货 周转天数
1,240.9
1,292.3
1,298.7
1,400.0
1,360.0
1,340.0
投资 活动现金净流
- 5,562
- 5,537
- 9,724
- 4,243
- 4,812
- 5,311
应付 账款周转天数
66.8
79.1
83.8
90.0
88.0
88.0
股权 募资
0
0
0
0
0
0
固定 资产周转天数
58.3
56.5
48.3
44.4
41.8
40.1
债权 募资
0
0
0
-57
0
0
偿债 能力
其他
-26,564
-57,425
-58,889
-66,466
-74,673
-83,979
净负债/股东权益
-26.25%
-28.38%
-31.04%
-30.68%
-32.24%
-33.40%
筹资 活动现金净流
- 26,564
- 57,425
- 58,889
- 66,523
- 74,673
- 83,979
EBIT 利息保障倍数
-78.9
-62.1
-56.9
-54.9
-55.1
-53.2
现金 净流量
3 1,900
- 26,262
- 2,019
6 ,364
1 2,841
1 3,580
资产 负债率
22.81%
19.42%
17.98%
17.58%
17.46%
17.18%
来源：公司年报、国金证券研究所
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2024-06-13 241
作者：九派
分类：按报告类型
价格：免费
属性：4 页
大小：903.74KB
格式：PDF
时间：2024-08-09
