2024-05-09-兴业证券-轻工制造行业2023年年报及2024年一季报总结：家居分化，造纸改善，出口高增，必选修复

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轻工制造

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《【兴证轻工】周观点：家

居板块政策博弈行情持续，

建议关注木浆系纸种提价

落地情况》2022-04-10

分析师：

赵树理

zhaoshuli@xyzq.com.cn

S0190518020001

王凯丽

wangkaili@xyzq.com.cn

S0190522070001

侯宜芳

houyifang@xyzq.com.cn

S0190522100001

＃assAuthor＃

研究助理：

张毅

zhangyi22@xyzq.com.cn

投资要点

＃summary＃

⚫ 轻工制造板块跑输大盘，估值维持稳定。2024 年初至 4月30 日，轻工制

造行业指数下滑 7%，同期沪深 300 上涨 5%，板块走势跑输大盘；按二级

分类来看，造纸是唯一上涨的子板块。与 2024 年初相比，截至 4月30 日，

轻工制造行业估值水平维持稳定，但逊色于同期沪深 300 估值涨幅；按二

级分类来看，共有 3个子板块估值提升，增幅由大到小分别是个护用品、

文娱用品、家居用品。

⚫ 地产&消费力双重压力，家居企业增速仍承压：2023 年受益于保交付拉动，

B端表现整体优于 C端；进入 2024 年以来，保交付力度趋缓，叠加竣工

下滑、终端消费力复苏不及预期等因素影响，24Q1 整体增速仍然承压，

但同时也有分化，一方面软体尤其是床垫企业受益于存量更新需求以及市

占率提升增速优于行业，另一方面在渠道和品类端仍有布局空间的二线定

制企业增速也有一定韧性，建议关注相关标的如慕思股份、喜临门、索菲

亚、志邦家居等。智能马桶赛道红利仍在，建议关注相关标的瑞尔特、箭

牌家居。

⚫ 成本支撑&需求恢复，纸企利润修复明显：受供给端扰动影响，24Q1 浆

价上行超预期，叠加需求端部分纸种进入小旺季，纸价表现好于预期，纸

企盈利同比大幅改善，部分龙头企业如太阳纸业环比 23Q4 利润高点仍有

提升。从节奏来看，24Q2 盈利仍有一定韧性，24Q3 受成本端高价浆、需

求端淡季等因素影响，利润或有承压。建议择机布局优质的造纸龙头太阳

纸业，推荐业绩稳增&高分红标的华旺科技，建议关注产能加速释放的仙

鹤股份、五洲特纸。

⚫ 包装板块：终端需求逐步恢复，资本开支进入下行期。①塑料包装，下游

需求稳中有升，推荐高分红塑料软包装龙头永新股份，建议关注紫江企业；

②金属包装，行业加速整合，资本开支收敛，关注中粮包装股权出售进展，

推荐金属包装龙头奥瑞金，建议关注昇兴股份；③

纸包装，前期资本高速

扩张告一段落，聚焦开工率提升，推荐 3C 包装龙头裕同科技。

⚫ 出口板块：海外渠道去库完成，收入增长有望提速。2023 年海外渠道库

存基本消化完毕，客户下单回归正常节奏，但在高通胀背景下欧美终端消

费仍疲软，客户下单较为谨慎，跨境电商成为消费平替的首选，期待美联

储降息带动家居出口链订单回暖。建议关注已具备一定品牌积累、供应链

管理完善和布局海外仓储的致欧科技、乐歌股份、恒林股份、永艺股份和

北美地产链受益标的建霖家居、松霖科技、共创草坪、匠心家居。

⚫ 必选板块：消费趋势复苏，不同赛道有所分化。①文具，传统核心业务逐

步恢复，办公业务短期承压，建议关注晨光股份；②个护用品，2024 年

行业进入修复期，部分标的增长势能延续，建议关注百亚股份；③镜片，

2023 年行业增速放缓，产品结构优化驱动公司增长，建议关注明月镜片、

康耐特光学。

⚫ 风险提示：地产销售不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。

＃title＃

2023 年年报及 2024 年一季报总结：

家居分化，造纸改善，出口高增，必选修复

＃createTime1＃

2024 年05 月09 日

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- 2 -

行业投资策略报告

1 轻工板块表现弱于大盘，估值中枢下行明显 .................................................... - 4 -

1.1 轻工板块市场表现、估值提升幅度弱于大盘.............................................. - 4 -

1.2 24Q1 基金持仓分析：轻工制造行业配置比例提升 ..................................... - 5 -

2 家居：收入增速回落，软体优于定制 ................................................................ - 7 -

2.1 家居板块收入增速承压，利润阶段性修复................................................... - 7 -

2.2 传统家居：定制与地产相关性更强，软体表现较优 ................................... - 9 -

2.3 卫浴制品：24Q1 企稳回升，全年维度智能马桶均价仍承压 ................... - 11 -

3 造纸：浆价上涨超预期，文化纸价格坚挺 ...................................................... - 13 -

4 包装：终端需求持续修复，2024Q1 收入增速转正 ......................................... - 15 -

5 出口：下游去库基本完成，终端需求逐步恢复............................................... - 17 -

6 必选：消费趋势复苏，不同赛道有所分化 ...................................................... - 19 -

6.1 文具：传统核心业务逐步恢复，办公业务短期承压 ................................ - 19 -

6.2 个护用品：2024 年行业进入修复期，百亚股份表现靓丽 ....................... - 20 -

6.3 镜片：2023 年眼镜行业增速放缓，产品结构优化驱动公司增长 ........... - 22 -

7 风险提示 .............................................................................................................. - 23 -

图目录

图1 沪深 300 及轻工制造（申万）收盘价 ........................................................... - 4 -

图2 轻工制造（申万）二级分类及个护用品（申万）收盘价 ............................ - 4 -

图3 2024 年1-4 月31 个申万一级行业指数涨跌幅 .............................................. - 5 -

图4 2024 年1-4 月重点公司股价涨跌幅 ................................................................ - 5 -

图5 24Q1 不同行业基金配置比例及环比变化 ....................................................... - 6 -

图6 2018 年至今轻工制造、造纸、包装印刷、家居用品、个护用品配置比例（申

万分类） .................................................................................................................... - 6 -

图7 2017-2024Q1 家居板块收入同比增速 ............................................................. - 7 -

图8 2017-2024Q1 家居板块归母净利同比增速 ..................................................... - 7 -

图9 2017-2024Q1 家居板块季度收入同比增速 ..................................................... - 7 -

图10 2017-2024Q1 家居板块季度归母同比增速 ................................................... - 7 -

图11 2017-2024Q1 家居板块毛利率 ....................................................................... - 8 -

图12 2018-2024Q1 家居板块期间费用率 ............................................................... - 8 -

图13 2017-2024Q1 家居板块毛利率 ....................................................................... - 8 -

图14 2015-2023 家居板块净资产收益率（%） ..................................................... - 8 -

图15 2017-2024Q1 定制家居毛利率走势 ............................................................... - 8 -

图16 2017-2024Q1 软体家居毛利率走势 ............................................................... - 8 -

图17 2017-2024Q1 定制家居大宗业务毛利率走势 ............................................... - 9 -

图18 2017-2024Q1 定制家居经销业务毛利率走势 ............................................... - 9 -

图19 2017-2024Q1 主要定制及软体家居公司收入增速对比 ............................... - 9 -

图20 2024 年以来竣工同比开始回落（单位：%） ............................................ - 11 -

图21 弘亚数控增速较快，一定程度反映了消费降级........................................ - 11 -

图22 卫浴制品板块营业收入及同比增速 ........................................................... - 11 -

图23 卫浴制品板块归母净利及同比增速 ........................................................... - 11 -

图24 瑞尔特、箭牌家居营业收入及同比增速 ................................................... - 12 -

图25 瑞尔特、箭牌家居毛利率、归母净利率 ................................................... - 12 -

图26 造纸板块营业收入及同比增速 ................................................................... - 13 -

图27 造纸板块归母净利及同比增速 ................................................................... - 13 -

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行业投资策略报告

图28 进口针/阔叶浆价格走势 .............................................................................. - 13 -

图29 文化纸价格走势 ........................................................................................... - 13 -

图30 白卡纸价格走势 ........................................................................................... - 14 -

图31 箱板瓦楞纸价格走势 ................................................................................... - 14 -

图32 造纸板块毛利率底部回升 ........................................................................... - 14 -

图33 造纸板块净利率底部回升 ........................................................................... - 14 -

图34 包装印刷板块营业收入及同比增速 ........................................................... - 15 -

图35 包装印刷板块归母净利及同比增速 ........................................................... - 15 -

图36 包装印刷板块毛利率和归母净利率走势 ................................................... - 15 -

图37 包装印刷板块期间费用率走势 ................................................................... - 15 -

图38 出口板块营业收入及同比增速 ................................................................... - 17 -

图39 出口板块归母净利及同比增速 ................................................................... - 17 -

图40 出口板块毛利率和归母净利率走势 ........................................................... - 17 -

图41 出口板块期间费用率走势 ........................................................................... - 17 -

图42 晨光 2017 至今收入及同比增速 ................................................................. - 19 -

图43 晨光 2017 至今归母净利润及同比增速...................................................... - 19 -

图44 晨光书写及学生文具收入增速 ................................................................... - 19 -

图45 晨光办公文具、科力普及零售大店收入增速............................................ - 19 -

图46 晨光毛利率及净利率震荡下行 ................................................................... - 20 -

图47 分业务毛利率走势 ....................................................................................... - 20 -

图48 个护用品板块营业收入及同比增速 ........................................................... - 20 -

图49 个护用品板块归母净利及同比增速 ........................................................... - 20 -

图50 个护用品板块毛利率和归母净利率走势 ................................................... - 21 -

图51 个护用品板块费用率走势 ........................................................................... - 21 -

图52 无纺布价格走势 ........................................................................................... - 21 -

图53 2018-2028E 中国镜片行业零售额及增速 .................................................... - 22 -

图54 2018-2028E 中国青少年近视管理离焦镜片市场零售额及增速 ................ - 22 -

表目录

表1、沪深 300、轻工制造二级分类（申万）、个护用品（申万）2024 年1-4 月股

价及市盈率变动幅度 ................................................................................................ - 4 -

表2、24Q1 轻工制造、个护用品基金前十大重仓股（日期为 4月24 日） ..... - 6 -

表3、家居行业主要上市公司收入、归母净利润增速、毛利率对比 ................ - 10 -

表4、瑞尔特、箭牌家居内销情况对比 ............................................................... - 12 -

表5、造纸行业主要上市公司收入、归母净利增速及毛利率比较 .................... - 14 -

表6、包装板块核心上市公司 2023 年和 2024Q1 业绩增速 ............................... - 16 -

表7、出口板块上市公司 2023 年和 2024Q1 业绩增速 ....................................... - 18 -

表8、个护用品板块核心上市公司 2023 年和 2024Q1 业绩增速 ....................... - 21 -

表9、镜片板块核心上市公司 2023 年和 2024Q1 业绩增速 ............................... - 22 -

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