民生证券-富途控股（FUTU）：深度报告：进击的全球交易平台，待风起-240421

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证券研究报告

掘金优质中概系列：富途控股（FUTU）深度报告

进击的全球交易平台，待风起

2024 年04 月19 日

➢ 科技驱动的一站式财富管理平台，业绩持续释放。公司于 2012 年正式开展

港股线上经纪业务，后续不断扩充香港及海外牌照获取。公司创始人李华先生为

第一大股东，享有高投票权，腾讯为第二大股东。2019-2023 年，公司营收 CAGR

达75%，净利润 CAGR 高达 125%。经纪佣金+利息收入为最主要收入来源，合

计占比总营收维持在 90%以上。公司用户数、开户客户数和入金客户数呈现持续

增长态势，入金用户留存率保持在 98%以上，2023 年新增入金客户数指引为 35

万人。公司客户总资产呈现持续提升趋势，截至 2023 年末，客户总资产 4856

亿港元，yoy+16%，重回双位数增长轨道。

➢ 存量市场基本盘稳健，持续领军香港和新加坡市场。大陆：根据中国证监会

规定，存量的大陆客户交易不受影响，公司仍将服务好存量大陆客户。香港：公

司是香港最大的零售互联网券商，在香港用户量达到香港本地成年人口超 40%，

龙头地位稳健。公司紧抓虚拟资产发展浪潮，旗下 PantherTrade 已于 2023 年

11 月向香港 SFC 提交虚拟资产交易平台牌照申请，预计于 2024 年6月SFC 下

发deemed license。新加坡：公司为新加坡首家获新交所全部会员资质的科技

券商。Moomoo 新加坡用户数约占新加坡成年人口近 3成。23Q4，新加坡入金

客户平均资产超 10 万港元，实现用户高质量增长。Moomoo 新加坡分公司于

23Q4 首次实现盈利。产品线不断丰富，24Q1，Moomoo 成为新加坡首家获

“MPI 数字支付代币服务”牌照的科技券商。

➢ 海外拓展开启新的增长曲线，2024 年新增马来西亚市场。美国：18Q4 正

式上线 Moomoo 平台，截至目前已持有多张牌照，包括含金量较高的美国证监

会及 FINRA 清算牌照。澳大利亚：22Q1 正式在澳大利亚展业，产品类别不断丰

富，包括独家上线美股 5*24 小时交易功能等，品牌知名度不断提升。加拿大：

2023 年9月正式在加拿大展业，现已支持美股+加股交易。2024 年3月

Moomoo app 在加拿大市场的下载量于安卓系统的金融类 app 中排第一。日

本：2023 年9月正式在日本上线美股交易，约 7000 股可供交易美股，成为日

本支持可交易美股数量最多的线上券商。2024 年4月，Moomoo 于日本市场

正式上线日股交易，且成为日本首家向用户提供晨星深度报告的科技券商。2024

年4月18 日正式在香港推出日股交易。马来西亚：2024 年2月正式在马来西

亚展业，提供马股和美股的交易。上线一周便获超 3万名开户客户，是所有国际

市场中增长最快的。未来，马来西亚市场有望复制新加坡市场的成功。

➢ 投资建议：行业政策监管靴子已落地，有望充分受益于港美股 beta 共振。

公司香港+新加坡基本盘稳健：香港市场龙头地位稳固，已提交香港虚拟资产交

易平台牌照申请，预计于 2024 年6月SFC 发放 deemed license；新加坡市场

持续高质量增长，已于 23Q4 首次实现盈利。公司积极拓展海外市场，先后于美

国、澳大利亚、加拿大、日本、马来西亚展业，不断丰富各市场产品品类。综上，

我们建议积极关注。

➢ 风险提示：监管不确定性；竞争加剧风险；市场成交量低迷。

重点公司盈利预测、估值与评级

代码

简称

股价（美

元）

EPS（港元）

PE（倍）

2023A

2024E

2025E

2023A

2024E

2025E

FUTU

富途控股

54.85

30.59

34.02

38.32

资料来源：Bloomberg；民生证券研究院（注：股价为 2024 年4月18 日收盘价，采用 BBG 一致预期）

[Table_Author]

分析师

易永坚

执业证书：

S0100523070002

邮箱：

yiyongjian@mszq.com

分析师

柴梦婷

执业证书：

S0100523100005

邮箱：

chaimengting@mszq.com

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海外行业深度研究/海外

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证券研究报告

1 公司简介：科技驱动的一站式财富管理平台，业绩持续释放 ..................................................................................... 3

1.1 行情复盘：港美股市场行情+政策影响股价，政策监管靴子落地 ........................................................................................... 3

1.2 历史沿革：不断扩充牌照获取，国际化版图进一步扩张 ........................................................................................................... 4

1.3 商业模式：一站式财富管理平台，佣金+利息收入为最主要营收来源 ................................................................................... 5

1.4 股权结构：创始人具有高投票权，腾讯为第二大股东 ............................................................................................................... 6

1.5 财务分析：营收保持增长，业绩持续释放 .................................................................................................................................... 7

1.6 运营数据及跟踪指标：用户数量高质量增长，佣金率呈提升趋势 .......................................................................................... 9

2 政策监管靴子落地，受益于港美股 Beta 共振 ........................................................................................................ 12

2.1 政策端：监管靴子落地，存量用户不受影响 .............................................................................................................................. 12

2.2 toC 端：佣金收入受益于港美股 Beta 共振，财富管理业务打开成长空间 .......................................................................... 13

2.3 toB 端：港股 IPO 承销数蝉联第一，企业服务有望为公司带来增量的优质 C端客户....................................................... 15

3 存量市场：基本盘稳健，持续领军香港、新加坡市场 ............................................................................................ 16

3.1 大陆：存量客户交易不受影响，公司将继续服务好存量客户 ................................................................................................ 16

3.2 中国香港：龙头地位稳健，产品不断丰富驱动入金用户保持增长 ........................................................................................ 17

3.3 新加坡：用户高质量增长，23Q4 首次实现盈利 ...................................................................................................................... 21

4 增量市场：持续拓展海外市场，打开新的增长曲线 ................................................................................................ 26

4.1 美国：市场空间广阔，呈现差异化竞争格局 .............................................................................................................................. 26

4.2 澳大利亚：市场大且质优，Moomoo 知名度持续提升 .......................................................................................................... 29

4.3 加拿大：市场空间广阔，Moomoo 已支持加股+美股交易 ................................................................................................... 32

4.4 日本：个人投资者基数大，公司产品不断丰富 ......................................................................................................................... 34

4.5 马来西亚：跨境互联网券商参与者较少，有望复制新加坡市场的成功 ................................................................................ 37

5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 40

6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 41

插图目录 .................................................................................................................................................................. 42

表格目录 .................................................................................................................................................................. 43

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证券研究报告

1 公司简介：科技驱动的一站式财富管理平台，业绩

持续释放

1.1 行情复盘：港美股市场行情+政策影响股价，政策监管

靴子落地

我们复盘富途控股的历史股价表现，大体可以分为以下阶段：1）在上市初期，

股价表现整体平稳；2）2020 年以来，中概股整体迎来回归潮，交易量活跃度高，

公司有资产用户数高速增长；3）21Q2-21Q4：中概股整体面临国外监管趋严，叠

加国内反垄断深入，纳斯达克中国金龙指数震荡向下，跨境互联网券商监管政策不

确定性较强，10 月先后有人民网评论个人信息保护法将给跨境互联网券商行业带

来重大的合规挑战和央行金融稳定局局长孙天琦指出金融牌照有国界，境外机构

在境内从事禁止的、未对外开放的金融业务、或者仅持境外牌照在境内展业，属非

法金融活动；4）2022 年，针对跨境互联网券商的政策监管仍具有不确定性，股

价低位震荡。2022年12 月30 日，证监会界定富途、老虎面向境内投资者开展跨

境证券业务为非法经营证券业务，将按照“有效遏制增量、有序化解存量”的思路

要求其整改；5）2023 年，政策监管落地，监管要求明确，证监会明确允许存量境

内投资者继续通过原境外机构开展交易，但转入增量资金时应严格遵守外汇管理

有关规定。2023 年5月，富途和老虎公告在境内线上应用商店下架富途牛牛和老

虎国际 APP。

图1：公司行情复盘

资料来源：wind，民生证券研究院

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