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金融工程月报

报告日期：2024 年08 月07 日

外需预期有望修复

——2024年8月基本面量化月报

核心观点

美国衰退交易及特朗普交易均存在回摆空间，外需预期有望修复，看好家电、光伏行

业的投资机会。此外，建议关注农林牧渔、半导体、建筑材料等行业。

❑ 美国衰退交易及特朗普交易均存在回摆空间，外需预期有望修复，看好家电、光

伏行业的投资机会。

美国 7月失业率由 6月的 4.1%超预期上行至 4.3%并触发了萨姆规则，引发了市

场对于美国经济即将陷入衰退的恐慌，进而影响到出口链的景气预期。不过，我

们认为，美国就业市场整体仍然维持较强韧性，7月失业率的意外上升应更多归

因为供给端及恶劣天气造成的扰动。我们目前已经可以观察到 7月美国服务业

PMI、中国制造业 PMI 新出口订单指数、韩国出口金额增速等数据的稳健表现，

我们认为市场高估了美国的衰退风险，并过度担忧了外需下滑的风险。此外，据

Polymarket 数据，特朗普相对哈里斯的胜率优势持续收窄，这意味着前期过于悲

观的关税预期也应得到修正。

❑ 维持看好农林牧渔、半导体等行业的投资机会，新增看好通信、建材行业。

猪周期步入右侧，市场可能低估了猪价维持高位的持续时间；消费电子更新周期

延续，消费电子、半导体景气度持续回升，不过需要关注主动权益基金筹码过度

拥挤带来的交易面扰动；数据中心景气度大幅提升，通信设备景气有望上行；地

产周期逐步企稳，对地产链的负向压制逐步减轻，建材行业或存估值修复机会。

❑ 交通运输、国防军工、银行近期触发拥挤信号。

从近期拥挤度指标走势上来看，交通运输、国防军工、银行三个行业的拥挤度水

平偏高，目前处于滚动 3年的 95%分位阈值以上，需注意后续股价可能的波动风

险。

❑ 综合策略最近一个月收益 1.2%，相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别

为2.4%、2.7%。

我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、

且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最

终形成综合配置策略。综合策略最近 1个月（2024/7/8-2024/8/6）跑赢行业等权基

准及中证 800 指数，相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为 2.4%和2.7%。

❑ 风险提示

1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未

来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的

推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。

分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

chenaolin@stocke.com.cn

分析师：徐浩天

执业证书号：S1230523090002

xuhaotian@stocke.com.cn

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正文目录

1 核心观点 ....................................................................................................................................................... 4

2 本期聚焦：外需预期能否改善？ ............................................................................................................... 5

3 基本面量化模型结果更新 ........................................................................................................................... 8

3.1 家用电器 ............................................................................................................................................................................. 8

3.2 光伏 ..................................................................................................................................................................................... 9

3.3 农林牧渔 ........................................................................................................................................................................... 10

3.4 消费电子 ........................................................................................................................................................................... 11

3.5 半导体 ............................................................................................................................................................................... 12

3.6 建筑材料 ........................................................................................................................................................................... 13

3.7 通信 ................................................................................................................................................................................... 14

4 行业拥挤度监测 ......................................................................................................................................... 15

5 综合策略表现 ............................................................................................................................................. 16

6 风险提示 ..................................................................................................................................................... 17

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图表目录

图1：基本面量化模型观点一览 .................................................................................................................................................... 4

图2：美国职位空缺率及裁员率走势 ............................................................................................................................................ 5

图3： 7 月劳动力供给明显增加（右轴单位：万人） ................................................................................................................. 5

图4：暂时性失业贡献了 7月新增失业的近 70%（单位：万人） ............................................................................................ 6

图5： 7 月因天气原因，有工作者未工作人数大幅增加（单位：万人） ................................................................................. 6

图6：美国消费与就业数据相关性显著 ........................................................................................................................................ 7

图7：美国 7月非制造业/服务业 PMI 处于扩张区间 .................................................................................................................. 7

图8： 7 月中国制造业新出口订单指数、韩国出口金额增速边际上行 ..................................................................................... 8

图9： 7 月中国制造业新出口订单指数、韩国出口金额增速边际上行 ..................................................................................... 8

图10：家电景气度指标边际上行 .................................................................................................................................................. 9

图11：地产相关数据逐步筑底 ...................................................................................................................................................... 9

图12：光伏产业景气指标边际上行 ............................................................................................................................................ 10

图13：逆变器出口数量增速等指标边际上行 ............................................................................................................................ 10

图14：农林牧渔景气度指标边际上行 ........................................................................................................................................ 11

图15：猪价持续回升，能繁母猪存栏边际上行（左轴单位：元/千克，右轴单位：万头） ............................................... 11

图16：消费电子景气指标边际上行 ............................................................................................................................................ 12

图17：大立光营收增速等细分指标边际改善 ............................................................................................................................ 12

图18：半导体景气指标边际回升 ................................................................................................................................................ 13

图19：日本半导体制造设备出货额增速等部分细分指标边际改善 ........................................................................................ 13

图20：水泥景气度指标边际上行 ................................................................................................................................................ 14

图21：水泥-煤炭价格差上行，房屋新开工面积降幅收窄（左轴单位：元/吨） .................................................................. 14

图22：通信设备综合景气指标边际上行 .................................................................................................................................... 15

图23：信骅营收增速等细分指标边际改善 ................................................................................................................................ 15

图24：行业拥挤度监测结果（截至 2024/8/6） ......................................................................................................................... 16

图25：综合策略相对净值走势 .................................................................................................................................................... 16

表1：策略近期收益表现 .............................................................................................................................................................. 17

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