2024股指期货半年报-秩序的新生
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国
泰
君
安
期
货
研
究
所
秩序的新生
虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com
李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 lihonglei023572@gtjas.com
报告导读：
◼ 在政策变革的短期摩擦影响下，指数层面并未体现出与政策力度一致的动力,上半年市场整体呈现股
息强、小盘弱的“一九分化”格局。主要宽基指数的波动率回落至 20%以下，接近去年年末水平。股
指期货持仓量和成交量均有所缩减，但 IM 成交量较 2023 年翻倍，已成为最活跃的品种。
◼ 上半年在极端行情和制度纠偏的影响下，多数量化策略受到摩擦，增量资金较少，因而上半年基差走
势更多受到存量产品的对冲，以及市场本身的投机交易的影响，多数时间内各品种基差与其标的指数
走势保持一致。展望下半年，各类量化策略仍将处于与政策的磨合期内，难有增量资金。且下半年场
外对冲将持续，基差大概率与标的指数行情继续保持高度一致。考虑到今年政策端和宏观基本面难以
刺激指数趋势上涨，因此下半年基差大概率与指数共同宽幅震荡，对冲成本大概率保持稳定。由于今
年更加浓重的投机氛围，或有更多资金在期货升水较大时介入套利交易，因此对比 2023 年，我们认
为IH 和IF 升水上限或在 5%左右，IC 和IM 升水上限或在 1%左右。
◼ 上半年监管动作密集，但意在营造更加公平的交易环境，对量化策略同样是一个“破而后立”的契机，
随着基础设施的完善、供给侧的优胜劣汰和需求侧生态的重新形成，丛林法则的时代即将过去，新的
秩序正在形成，量化策略正走向真正的高质量发展。
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---2024 年股指期货金融工程半年报
二
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2024 年06 月21 日
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目录
1. 指数回顾：股息为王的一九分化 ................................................................................................................................................. 3
2. 股指期货基差回顾及展望：场外存量多头对冲将持续 ........................................................................................................... 5
2.1 多头端...............................................................................................................................................................................................................6
2.2 空头端...............................................................................................................................................................................................................8
3. 上半年政策梳理：多层级的新秩序正在形成 .......................................................................................................................... 10
4. 公募基金的股指期货持仓回顾：多头萎缩，空头增长 ......................................................................................................... 12
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（正文）
1. 指数回顾：股息为王的一九分化
顺承 2023 年四季度活跃资本市场宝剑出鞘，今年以来资本市场基础设施升级轰轰烈烈，需求供给两端同步
发力，弥补制度短板，激活投资者信心，双剑合璧，在破旧立新的背景音下，为市场长期的繁荣发展打好基础。
但在政策变革的短期摩擦影响下，指数层面并未体现出与政策力度一致的动力，上半年大小市值分化明显，大市
值、高股息板块是多项政策支持着力点，受政策摩擦较小，同时符合中长期配置资金的偏好，因此涨幅较大，而
小市值板块则由于年初各类策略产品的链式反应，经历了较严重的流动性问题，政策摩擦较大，行情上多轮杀跌，
导致整个上半年的跌幅较大。从行业板块也能见到这一点，上半年领涨的能源、公用事业、金融都属于较大市值
的板块，领跌的信息技术行业则是小市值股的集中地。概念主题方面，除红利外的包括低空、AI 等均有阶段性
回落，唯有红利指数坚挺，上半年市场整体呈现股息强、小盘弱的“一九分化”格局。从指数波动率的角度来看，
1月份的极端行情过后，指数历史波动率近期有所下降，除中证 1000 指数年化波动率仍在 20%以上外，其余三
个指数波动率均回落至 20%以下，接近去年年末水平。换手率方面，今年上半年换手率整体高于 2023 年下半年，
但脉冲式的变动增加，主要由于今年政策力度之强劲对市场确实形成刺激，但通常无法持续下去，助推指数形成
趋势，这也意味着市场信心仍然有待加强。
图1：主要股指年内涨跌幅（截至 5月31 日）
图2：行业指数年内涨跌幅（截至 5月31 日）
资料来源：Wind，国泰君安期货研究
资料来源：Wind，国泰君安期货研究
图3：指数 60 日年化波动率（%）
图4：指数日度换手率（%）
资料来源：Wind，国泰君安期货研究
资料来源：Wind，国泰君安期货研究
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2023-07-03 2023-09-25 2023-12-26 2024-03-28
上证50 沪深300 中证500 中证1000
标签： #期货
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2024股指期货半年报
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2024-10-05 161
作者：李晨岩
分类：精选研报
价格：2知币
属性：18 页
大小：1.82MB
格式：PDF
时间：2024-08-15
