华安证券-量化基本面系列报告之八：寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”-230310-38页

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寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”

——量化基本面系列报告之八

[Table_RptDate]

报告日期：2023-03-10

[Table_Author]

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@hazq.com

分析师：骆昱杉

执业证书号：S0010522110001

邮箱：luoyushan@hazq.com

[Table_CompanyReport]

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主要观点：

[Table_Summary]

选股策略和行业轮动策略存在阶段性的相对强弱，除了策略自身失效的

因素外，客观市场环境也会导致获取 alpha 和beta 的难度不一。我们

从不同的维度刻画当下市场更适合的策略类型，生成策略择时信号，为

研究资源的配置和阶段性策略类型的侧重提供参考。

⚫ 为什么选股策略和行业轮动策略会阶段性失灵？

在不同时期，选股策略和行业轮动策略表现出了明显的相对强弱，

一方面，从策略主观而言，任何策略本身都存在阶段性失效的可能性；

另一方面，客观上，不同的市场环境，获取 alpha 和获取 beta 的难度

不一样，有的市场更适合自下而上的“挖票”（选股策略），而有的市场

更适合侧重中观的研究（行业轮动策略）。

⚫ 如何应对策略阶段性失灵？

公允策略构建：“策略本身”和“客观市场环境”是导致选股策略

和行业轮动策略阶段性相对强弱的主要原因，为了构建相对客观的策略

择时信号系统，我们构造了“公允选股策略”和“公允行业轮动策略”，剥

离掉策略自身失效导致失灵的因素。

策略择时系统构建：我们从基本逻辑出发，构建了基于宏观与市

场（经济基本面、市场周期）、中观（风格切换、行业切换、资金切

换）、微观（行业内分化、景气分歧度、投资者结构）多维度的指标体

系，通过指标投票法合成策略择时信号，综合评估当下市场环境是哪类

策略的“舒适区”。

⚫ 策略择时系统有助于策略适时策尽其才，有效提升投资组合的收益

将策略择时信号应用在主观构造的选股策略和公允选股策略上，分

别与 4个不同的行业轮动策略进行结合后，策略择时后的收益、夏

普、Calmar 比例、调仓胜率、调仓盈亏比均有所提高。最后，我们将

策略择时信号应用在报告《个股 alpha 与行业 beta 的双剑合璧》中的

双驱选股模型上，构造基于策略择时后的双驱选股策略，结果表明，

“双驱+择时”策略相对原双驱策略的收益有明显提升、风险收益比进一

步提高。今年来，策略择时信号表明当下市场更适合选股策略。

⚫ 风险提示

量化模型基于历史数据，过去的回测业绩不代表未来；量化模型本身存

在失效的风险。

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

[Table_CommonRptType] 
 
金融工程 
 
 
 
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正文目录 
 
策略阶段性失灵的探讨 ........................................................................................................................................................ 5 
1 推本溯源：选股策略和行业轮动策略为什么会表现出明显的相对强弱状态？ ........................................................ 6 
2 预判策略“舒适区”具有实践意义 ........................................................................................................................................ 7 
剥离自身因素，寻找公允策略代表.................................................................................................................................... 8 
1 公允选股策略：指增优选 FOF ............................................................................................................................................ 8 
2 公允行业轮动策略：行业轮动优选 FOF ........................................................................................................................... 9 
3 公允策略的表现亦存在相对强弱区间 ............................................................................................................................. 11 
构建多维度的策略择时指标体系 ...................................................................................................................................... 12 
1 宏观与市场：谋为以宽，筹计以远.................................................................................................................................. 14 
1.1 经济基本面：经济趋势与稳定性 .................................................................................................................... 14 
1.2 市场周期：二级市场趋势 ................................................................................................................................. 16 
2 中观：风格与行业特征 ...................................................................................................................................................... 17 
2.1 风格切换：风格变动速度和分化程度 ............................................................................................................ 17 
2.2 行业切换：行业轮动速度和分化程度 ............................................................................................................ 19 
2.3 资金切换：“聪明钱”的变动速率 ..................................................................................................................... 20 
3 微观：通宏洞微，关联互馈 .............................................................................................................................................. 22 
3.1 行业内分化：行业成分股的走势分化 ............................................................................................................ 22 
3.2 景气分歧度：分析师维度下高景气行业的分歧度 ....................................................................................... 23 
3.3 投资者结构：资金流的映射 ............................................................................................................................. 25 
4 小结 ........................................................................................................................................................................................ 28 
基于宏观、中观、微观的策略择时信号系统 ................................................................................................................. 28 
1 策略择时信号系统的构建概要 .......................................................................................................................................... 29 
2 策略择时信号系统的构建 .................................................................................................................................................. 30 
2.1 指标投票法：vote_single ................................................................................................................................ 30 
2.2 参数敏感性测试 ................................................................................................................................................. 32 
2.3 延展：非公允策略择时效果 ............................................................................................................................. 32 
3 基于策略择时后的双驱选股策略 ...................................................................................................................................... 34 
总结 ........................................................................................................................................................................................ 36 
风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 37 
 
 
   

[Table_CommonRptType] 
 
金融工程 
 
 
 
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图表目录 
 
图表 1 双驱策略的子策略净值曲线 ..................................................................................................................................................................... 5 
图表 2 2017 年主要指数涨跌幅(%) ...................................................................................................................................................................... 6 
图表 3 2017 年上证 50 与中证 500 的走势 ....................................................................................................................................................... 6 
图表 4 中信一级行业月度涨跌幅排名（2022.1.1-2022.12.31） ............................................................................................................. 7 
图表 5 选股策略与行业轮动策略的有效性象限 .............................................................................................................................................. 8 
图表 6 公允选股策略(指增优选 FOF)构建逻辑 ............................................................................................................................................... 9 
图表 7 公允选股策略的净值曲线 .......................................................................................................................................................................... 9 
图表 8公允选股策略(指增优选 FOF)策略表现（2013.1.4-2022.12.31） ........................................................................................... 9 
图表 9 行业轮动型基金数量(只) ......................................................................................................................................................................... 10 
图表 10 公允行业轮动策略(行业轮动优选 FOF)构建逻辑....................................................................................................................... 10 
图表 11 公允行业轮动策略(行业轮动优选 FOF)策略表现（2013.1.4-2022.12.31） ................................................................... 11 
图表 12 公允行业轮动策略与某行业轮动型基金的净值曲线 ................................................................................................................. 11 
图表 13 公允选股/公允行业轮动策略净值曲线 ............................................................................................................................................ 12 
图表 14 选股策略与行业轮动策略的有效性象限（考虑客观环境） .................................................................................................... 12 
图表 15 指标值表征的策略类型 ......................................................................................................................................................................... 12 
图表 16 单信号统计检验内容及预期结果 ....................................................................................................................................................... 13 
图表 17 单信号策略择时策略构建逻辑 ........................................................................................................................................................... 13 
图表 18 常用的宏观经济指标 .............................................................................................................................................................................. 14 
图表 19 经济基本面状态四象限 ......................................................................................................................................................................... 14 
图表 20 经济基本面信号指标的定义 ................................................................................................................................................................. 15 
图表 21 经济基本面信号 ........................................................................................................................................................................................ 15 
图表 22 经济基本面信号统计检验结果 ............................................................................................................................................................ 15 
图表 23 经济基本面信号收益检验结果 ............................................................................................................................................................ 16 
图表 24 市场周期指标的定义............................................................................................................................................................................... 16 
图表 25 市场周期信号 ............................................................................................................................................................................................ 16 
图表 26 市场周期信号统计检验结果 ................................................................................................................................................................. 17 
图表 27 市场周期信号收益检验结果 ................................................................................................................................................................. 17 
图表 28 风格切换指标与信号九宫格 ................................................................................................................................................................. 17 
图表 29 风格切换指标定义及计算逻辑 ............................................................................................................................................................ 18 
图表 30 风格切换信号 ............................................................................................................................................................................................ 18 
图表 31 风格切换信号统计检验结果 ................................................................................................................................................................. 18 
图表 32 风格切换信号收益检验结果 ................................................................................................................................................................. 19 
图表 33 行业切换指标与信号九宫格 ................................................................................................................................................................. 19 
图表 34 行业切换指标定义及计算逻辑 ............................................................................................................................................................ 19 
图表 35 行业切换信号 ............................................................................................................................................................................................ 20 
图表 36 行业切换信号统计检验结果 ................................................................................................................................................................. 20 
图表 37 行业切换信号收益检验结果 ................................................................................................................................................................. 20 
图表 38 资金切换状态与信号............................................................................................................................................................................... 21 
图表 39 资金切换指标定义及计算逻辑 ............................................................................................................................................................ 21 
图表 40 资金切换信号统计检验结果 ................................................................................................................................................................. 22 
图表 41 资金切换信号收益检验结果 ................................................................................................................................................................. 22 

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敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”——量化基本面系列报告之八[Table_RptDate]报告日期：2023-03-10[Table_Author]分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com分析师：骆昱杉执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.《个股alpha与行业beta的双剑合璧——量化基本面系列报告之七》2022-11-232.《震荡行情下，如何挑选估值合理、成长性强的“宝藏股”？——量化基本面系列报告...

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