华安证券-量化基本面系列报告之二：成长因子再升级：盈利加速度-200922-27页

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成长因子再升级：盈利加速度——量化基本面系列报告之二

[Table_RptDate]

报告日期：2020-09-22

[Table_Author]

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@hazq.com

分析师：朱定豪

执业证书号：S0010520060003

邮箱：zhudh@hazq.com

联系人：吴正宇

执业证书号：S0010120080052

邮箱：wuzy@hazq.com

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一》2020-08-21

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股因子——市场微观结构剖析之九》

2020-09-01

主要观点：

[Table_Summary]

成长性一直都是投资者挑选企业的核心标准之一。然而，以业绩指

标同比增速评价企业的成长性并不合理，并且因子的有效性和稳定性都

较为一般。本文从盈利加速度的角度出发构建新成长因子。

具体的，我们计算业绩指标同比增速的同比变化作为盈利加速度

因子以反映企业历史业绩增速的趋势，其中我们使用三种不同的计算

方式（以业绩指标绝对值、总市值和过去 8个季度业绩指标的标准差作

为分母）和三类业绩指标（单季度归母净利润、营业收入和营业利润）

构建因子。单因子测试结果表明加速度因子整体相对于传统成长因子的

选股能力有较大的提升，其中 OPER_PROFIT_EAV 因子（营业利润标

准差作为分母×营业利润作为基础指标）表现最为出色，Rank IC 均值

为2.68%，年化 ICIR 为2.30，多头组相对市场等权组合的年化超额收

益达 6.87%。在中证 500 内，OPER_PROFIT_EAV 因子的 Rank IC

均值为 3.28%，年化 ICIR 为2.24，多头相对指数的年化超额收益约

9.39%。

进一步的，我们发现在当期和去年同期的盈利同比增长均为正，且

当期的盈利同比增长大于去年同期的盈利同比增长的模式（稳健加速增

长模式）下，因子的选股效果最佳。以此构建的“稳健加速增长精选 50

策略”2009 年1月以来在全市场样本内相对中证全指的年化超额收益约

17.64%，仅在 2017 年跑输基准，其余年份均跑赢指数。“中证 500 加

速增长精选 50 策略”相对于指数的年化超额收益约 10.7%，仅在 2020

年跑输指数，其余年份均稳定跑赢基准，表现十分稳健。

资料来源：wind，华安证券研究所

⚫ 风险提示

本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未

来市场风格可能切换，Alpha 因子可能失效，本文内容仅供参考。

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金融工程

专题报告

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正文目录

1. 引言：传统成长因子有待改进 ........................................................................................................................................ 5

2. 成长新维度：盈利加速度 ............................................................................................................................................... 7

2.1.成长因子升级：盈利加速度因子构建 ............................................................................................................................... 7

2.2.因子特征 .............................................................................................................................................................................. 8

2.3.加速度因子选股表现稳健 ................................................................................................................................................. 13

2.4.盈利加速度因子分行业有效性差异较大 ......................................................................................................................... 16

2.5.盈利加速度因子在中证 500 内表现出色 ......................................................................................................................... 18

3. 优中选优：基于盈利增长模式的盈利加速度策略 ....................................................................................................... 19

3.1.改进加速度因子新视角：从盈利增长模式说起 ............................................................................................................. 19

3.2.模式一：加速度因子多头选股能力最佳 ......................................................................................................................... 22

3.3.优中选优：加速增长精选 50 策略表现出色 ................................................................................................................... 23

4. 总结 ................................................................................................................................................................................ 25

5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 26

[Table_CommonRptType]

金融工程

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证券研究报告

图表目录

图表 1 大类风格示意图 ................................................................................................................................................................. 5

图表 2成长因子历史表现汇总（2009.1.23-2020.5.29） ............................................................................................................ 6

图表 3营业毛利润 TTM 同比增速的分十组年化超额收益（相对市场等权） ......................................................................... 6

图表 4 营业毛利润 TTM 同比增速的多空组收益 ......................................................................................................................... 6

图表 5 公司净利润同比增长率案例展示...................................................................................................................................... 7

图表 6 盈利加速度因子明细 ......................................................................................................................................................... 8

图表 7 NET_PROFIT_EAA 多头组的行业分布（2020.4） .............................................................................................................. 9

图表 8 NET_PROFIT_TTM_GROWTH 多头组的行业分布（2020.4） ............................................................................................ 9

图表 9 NET_PROFIT_EAA 多头组的行业分布（2014.4） .............................................................................................................. 9

图表 10 NET_PROFIT_TTM_GROWTH 多头组的行业分布（2014.4） .......................................................................................... 9

图表 11 OPER_REV_EAA 的时间序列特征 .................................................................................................................................... 10

图表 12 NET_PROFIT_EAA 的时间序列特征 ................................................................................................................................. 10

图表 13 盈利加速度因子与 BARRACNE5 风格因子的相关性 ..................................................................................................... 10

图表 14 营收加速度 OPER_REV_EAA 因子在申万一级行业中分布（2020.4.30） .................................................................. 11

图表 15 营业利润加速度 OPER_PROFIT_EAA 因子在申万一级行业中分布（2020.4.30） ..................................................... 11

图表 16 净利润加速度 NET_PROFIT_EAA 因子在申万一级行业中分布（2020.4.30） ........................................................... 12

图表 17 各行业营收加速度 OPER_REV_EAA 时间序列分布 ...................................................................................................... 12

图表 18 各行业营收加速度 OPER_REV_EAA 时间序列分布 ...................................................................................................... 12

图表 19 各行业营业利润加速度 OPER_PROFIT_EAA 时间序列分布 ......................................................................................... 13

图表 20 各行业营业利润加速度 OPER_PROFIT_EAA 时间序列分布 ......................................................................................... 13

图表 21 各行业净利润加速度 NET_PROFIT_EAA 时间序列分布 ............................................................................................... 13

图表 22 各行业净利润加速度 NET_PROFIT_EAA 时间序列分布 ............................................................................................... 13

图表 23 盈利加速度因子在全市场内的测试结果 ...................................................................................................................... 14

图表 24 OPER_PROFIT_EAV 月度 IC 序列 ..................................................................................................................................... 14

图表 25 OPER_PROFIT_EAV 多空组净值与最大回撤 ................................................................................................................... 14

图表 26 OPER_PROFIT_EAV 分组年化收益 ................................................................................................................................... 15

图表 27 OPER_PROFIT_EAV 分组年化超额收益（市场等权） ................................................................................................... 15

图表 28 OPER_PROFIT_EAV 因子多头组历史走势 ...................................................................................................................... 15

图表 29 OPER_PROFIT_EAV 因子多头组分年度表现 .................................................................................................................. 16

图表 30 成长类因子表现汇总（加速度因子 VS 传统成长因子） ............................................................................................ 16

图表 31 盈利加速度因子在不同申万一级行业内 RANK IC 表现 ................................................................................................ 17

图表 32 盈利加速度因子在不同申万一级行业内年化 ICIR 表现 ............................................................................................. 17

图表 33 盈利加速度因子在沪深 300 内表现汇总...................................................................................................................... 18

图表 34 盈利加速度因子在中证 500 内表现汇总...................................................................................................................... 18

图表 35 OPER_PROFIT_EAV 在沪深 300 内多头组表现 ............................................................................................................... 18

图表 36 OPER_PROFIT_EAV 在沪深 300 内分年度表现 ............................................................................................................... 18

图表 37 OPER_PROFIT_EAV 在中证 500 内多头组表现 ............................................................................................................... 19

图表 38 OPER_PROFIT_EAV 在中证 500 内分年度表现 ............................................................................................................... 19

图表 39 盈利增长模式示意图 ...................................................................................................................................................... 20

图表 40 不同盈利增长模式的平均股票覆盖数 .......................................................................................................................... 20

图表 41 不同盈利增长模式的股票覆盖占比时间序列分布 ...................................................................................................... 21

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[Table_CommonRptType]敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告成长因子再升级：盈利加速度——量化基本面系列报告之二[Table_RptDate]报告日期：2020-09-22[Table_Author]分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com分析师：朱定豪执业证书号：S0010520060003邮箱：zhudh@hazq.com联系人：吴正宇执业证书号：S0010120080052邮箱：wuzy@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.《高频视角下成交额蕴藏的Alpha——市场微观结构剖析之七》...

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