华安证券-量化基本面系列报告之七：个股alpha与行业beta的双剑合璧-221122-37页

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个股 alpha 与行业 beta 的双剑合璧

——量化基本面系列报告之六

[Table_RptDate]

报告日期：2022-11-22

[Table_Author]

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@hazq.com

分析师：骆昱杉

执业证书号：S0010522110001

邮箱：luoyushan@hazq.com

[Table_CompanyReport]

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主要观点：

[Table_Summary]

本篇报告从最大化选股策略效益的角度，将个股评价与行业评价进行

耦合，构建个股 alpha 与行业 beta 双驱选股策略。

⚫ 将个股 alpha 和行业 beta 相结合具有实践意义

投资收益的来源包含 alpha 和beta，理论上，我们希望 alpha 和

beta 收益都高，但在实践中，尤其是量化研究领域，我们一般解决的

是“挖 alpha”或“追 beta”的问题，并不能将两者有效兼顾。一方

面，A股的行业效应不可忽视，且 pure alpha 日渐稀缺；另一方面，

个股周期与行业周期并不完全同步，个股的内生特性也值得深挖。因

此，本文尝试综合权衡个股内生性与行业属性，将个股评价与行业评

价进行耦合，在此基础上构建 alpha 与beta 双驱选股策略。

⚫ 构建动态平衡个股和行业的耦合模型，挖 alpha 与追 beta，双管齐下

通过个股相对行业的弹性 β构建了动态权衡个股和行业的耦合模

型，模型通过β来权衡个股自身特性和行业的影响权重。然后，通过实

例论证将个股与行业通过耦合模型相结合的有效性，先后构建了基于盈

利、估值、技术面的三维个股评价策略 (alpha)，基于资金面和分析师

预期的行业评价策略（beta），最后通过耦合模型将两个并行策略结合

构造 alpha 与beta 双驱选股策略。

⚫ 个股 alpha 策略与行业 beta 策略相得益彰，组合权重优化锦上添花

实证表明，在个股 alpha 策略上耦合主动管理 beta 的行业轮动策

略具有良好的协同效应，叠加后的双驱策略相较于原始的 alpha 策

略，所有的收益指标均有所提升、风险指标均有所降低，风险收益比

得到了有效提高。2013.1.1-2022.11.11，双驱策略优选 50 等权组合的

年化收益为 31.0%，相对中证 800 的年化超额 24.9%，相较于原始的

alpha 策略，年化收益率提升了 2.7%，夏普比率提高了 0.11，调仓胜

率提高了 3%，盈亏比提升了 0.2，最大回撤降低了 4.5%，行业配置的

收益均值从 0.34 提升至了 0.56。在双驱策略构建的组合中，引入“最

大化夏普”对组合个股权重优化后的表现得到了进一步提升，优化后

50 等权组合的年化收益 32.5%，年化超额 26.3%，夏普比率 1.11。

⚫ 风险提示

量化模型基于历史数据，过去的回测业绩不代表未来；量化模型本身存

在失效的风险。

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

[Table_CommonRptType]

金融工程

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正文目录

1 挖alpha，追 beta，双管齐下.................................................................................................................. 5

1.1 行业轮动叠加因子选股：在 beta 里选 alpha ........................................................................................... 5

1.2 个股因子叠加行业因子选股：alpha 和beta 一起选 .............................................................................. 10

2 个股评价和行业评价耦合模型初探 ......................................................................................................... 11

2.1 寻找 alpha 与beta 的连接桥梁 .............................................................................................................. 11

2.2 耦合模型构造：左手个股 alpha，右手行业 beta .................................................................................. 12

2.2.1.  的合理性论证 ..................................................................................................... 13

2.2.2. 个股与行业之间如何进行动态平衡？....................................................................................... 14

3 基于耦合模型的双驱选股策略 ................................................................................................................ 16

3.1 基于盈利、估值、技术面的三维个股评价模型(alpha) .......................................................................... 16

3.1.1 基本面：盈利趋势向好 ............................................................................................................ 17

3.1.2 估值：守住安全边际 ................................................................................................................ 19

3.1.3 技术面：兼顾交易逻辑 ............................................................................................................ 20

3.1.4 风险管理：规避崩塌风险 ......................................................................................................... 21

3.1.5 基于盈利、估值与技术指标的个股优选策略............................................................................ 24

3.2 基于资金面和分析师预期的行业评价模型(beta) .................................................................................... 26

3.3.1 情绪面：分析师维度的盈利上修 .............................................................................................. 26

3.3.2 资金面：锚定“聪明钱” ............................................................................................................ 27

3.3.3 构建基于资金面和情绪面的行业轮动策略 ............................................................................... 28

3.3 构建 alpha 和beta 双驱的个股优选策略 ............................................................................................... 28

3.3.1 alpha 与beta 双驱策略的回测结果 ......................................................................................... 30

3.3.2 个股 alpha 和行业 beta 的耦合具有协同效应 ......................................................................... 30

3.3.3 组合权重优化提升策略稳定性 ................................................................................................. 33

4 总结 ........................................................................................................................................................ 35

风险提示： ............................................................................................................................................................ 36

[Table_CommonRptType] 
 
金融工程 
 
 
 
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图表目录 
 
图表 1  投资收益的组成 ................................................................................................................................................... 5 
图表 2  常用的“行业轮动叠加因子选股”流程................................................................................................................... 6 
图表 3  中信一级行业月度涨跌幅（2022.1.1-2022.08.31） ............................................................................................ 7 
图表 4  基于动量的周频与月频行业轮动策略的表现 ........................................................................................................ 8 
图表 5  基于动量的周频与月频行业轮动策略的净值曲线 ................................................................................................ 8 
图表 6今年 1-8 月月度涨幅靠前的 300 只个股的行业分布情况（2022.1.1-2022.08.31） ............................................. 9 
图表 7分行业建模与通用建模 ....................................................................................................................................... 10 
图表 8包含个股因子与行业因子的多因子模型 .............................................................................................................. 10 
图表 9  电新行业成分股相对行业的 β系数分布 ............................................................................................................ 11 
图表 10  宁德时代和大洋电机相对电新行业的 β系数 ................................................................................................... 11 
图表 11 个股与行业耦合模型推演过程 .......................................................................................................................... 12 
图表 12  各行业内的个股相对行业的 β系数的统计结果（2022.08.31） ...................................................................... 13 
图表 13  全市场个股近 30 日β的标准差的中位数分布 ................................................................................................. 14 
图表 14  全市场个股近 30 日β的离散系数的中位数分布 ............................................................................................. 14 
图表 15  行业评价与个股内生评价的权重区间 .............................................................................................................. 15 
图表 16  行业评价对不同弹性个股的价值 ...................................................................................................................... 15 
图表 17    “好行业+普通公司”与“好公司+普通行业”的综合评价 ................................................................................... 16 
图表 18    自定义单因子评价指标的说明 ........................................................................................................................ 17 
图表 19    个股盈利因子说明 .......................................................................................................................................... 17 
图表 20    个股盈利因子列表及因子释义 ........................................................................................................................ 18 
图表 21 个股盈利因子检测结果 ..................................................................................................................................... 19 
图表 22    各行业采用的估值方法 .................................................................................................................................. 20 
图表 23    个股估值因子列表 .......................................................................................................................................... 20 
图表 24 个股估值因子检测结果 ..................................................................................................................................... 20 
图表 25    个股技术面因子列表 ...................................................................................................................................... 21 
图表 26 个股技术面因子检测结果 .................................................................................................................................. 21 
图表 27  过去 20 日价格斜率因子的分组表现 ................................................................................................................ 22 
图表 28 换手率变化因子的分组表现 .............................................................................................................................. 22 
图表 29 成交额分位因子的分组表现 .............................................................................................................................. 22 
图表 30 “风险因子_高位崩塌”的分组表现..................................................................................................................... 22 
图表 31  航天信息走势图：高位崩塌 ............................................................................................................................. 23 
图表 32  广和通走势图：高位崩塌 ................................................................................................................................. 23 
图表 33  触发“高位崩塌”风险的个股收益分布图 ........................................................................................................... 23 
图表 34  触发“高位崩塌”风险的个股的年度情况 ........................................................................................................... 23 
图表 35  康弘药业：持续下探 ........................................................................................................................................ 24 
图表 36  融捷股份：加速反弹 ........................................................................................................................................ 24 
图表 37    个股负向剔除规则 .......................................................................................................................................... 24 
图表 38 基于盈利、估值与技术指标的个股优选策略表现（截至 2022.11.11） ............................................................ 25 
图表 39    股票组合净值曲线 .......................................................................................................................................... 25 
图表 40    基于 Brinson 理论的框架组合收益分解 ........................................................................................................ 25 
图表 41    组合收益的 Brinson 行业归因净值曲线 ........................................................................................................ 26 

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