20230602-开源证券-广发证券-000776.SZ-广发证券拟收购惠理集团20.20%股权点评：布局海外资管业务，财富管理品牌效应增强
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非银金融/证券Ⅱ
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广发证券（000776.SZ）
2023 年06 月02 日
投资评级：买入（维持）
日期
2023/6/1
当前股价(元)
14.91
一年最高最低(元)
20.85/13.13
总市值(亿元)
1,136.30
流通市值(亿元)
882.57
总股本(亿股)
76.21
流通股本(亿股)
59.19
近3个月换手率(%)
61.9
股价走势图
数据来源：聚源
《自营驱动盈利改善，估值具有安全
边际—广发证券 2023 一季报点评》
-2023.5.1
《公募业务保持领先地位，场外衍生
品发力—广发证券 2022 年报点评》
-2023.3.31
《公募 AUM 保持领先优势，投资收
益拖累业绩—广发证券 2022 年 3 季
报点评》-2022.10.29
布局海外资管业务，财富管理品牌效应增强
——广发证券拟收购惠理集团 20.20%股权点评
高超（分析师）
卢崑（联系人）
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790122030100
拟收购惠理集团 20.20%股权，财富管理品牌效应增强，维持“买入”评级
2023 年6月1日晚，广发证券公告旗下子公司广发控股香港拟以低于 10 亿元人
民币的总对价购买惠理集团不超过 3.69 亿股普通股（20.20%股份），交易价格为
3港元/股（高于公告日收盘价 2.35 港元 28%），交易价格对应惠理集团 PB（LF）
1.22 倍。本次收购有助于增强公司境外资产管理业务的竞争能力，提升公司国际
化水平，大财富管理版图进一步扩张。我们维持 2023-2025 年归母净利润预测为
93/120/142 亿元，同比+17%/+29%/+18%，EPS 为1.2/1.6/1.9 元。公司旗下拥有
易方达、广发基金两大国内头部公募基金资产，收购惠理集团有助于海外资管业
务布局，进一步增强财富管理品牌效应。当前股价对应 2023-2025 年PB 0.9/0.8/0.8
倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
惠理集团是中国香港本土精品资管品牌，自营亏损拖累 2022 年净利润
惠理集团是在中国香港上市的第一家独立资产管理公司，是 亚洲最大的独立资产
管理公司之一，深耕大中华地区，专注价值投资，是中国香港地区本土精品资管
品牌。2020-2022年惠理集团净利润分别为13.8/4.6/-5.4亿港元，2022年净利润亏
损主因自营投资亏损。2020-2022年管理费收入分别为10.1/9.3/5.5亿港元，资产
管理规模为141.7/100.4/61.5亿美元，2022年净值下降以及投资者净赎回导致规模
缩水40%（2022年下降的39亿中净值下降因素占60%）。 假设广发证券收购20%股
份，以2021年数据计算增厚广发证券净利润0.77%。
惠理集团产品全球化布局，收购利于广发证券拓展财富管理海外版图
惠理集团以权益产品为主，全球化多元化布局。惠理集团产品以股票型为主，2022
年产品结构为绝对回报偏持长仓基金/固收基金/多元资产基金/ETF/另类投资基
金，占比分别为73%/13%/7%/4%/3%。惠理集团持续丰富扩展产品类别，2022年
完成发行惠理中国A股ETF（马来西亚发行）、新兴市场网络与电商ETF（港交所
上市），未来将发行投资于中国内地及中国香港的另类投资产品（协助企业在大
湾区拓展业务）。此外，在大湾区跨境理财通计划方面，推广一款固定收益产品
及两只中低风险固定收益产品。2022年客户AUM地区分布为，中国香港/欧洲/
中国内地/日本/新加坡/其他为65%/12%/8%/6%/4%/5%。本次收购有助于增强广
发证券海外大财富管理综合实力，提升公司国际化水平。
风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期；投行业务风险。
财务摘要和估值指标
指标
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入(百万元)
34,250
25,132
28,759
34,335
39,834
YOY(%)
17.5
-26.6
14.4
19.4
16.0
归母净利润(百万元)
10,854
7,929
9,296
12,015
14,215
YOY(%)
8.1
-26.9
17.2
29.2
18.3
毛利率(%)
43.9
41.6
43.9
48.7
49.6
净利率(%)
31.7
31.6
32.3
35.0
35.7
ROE(%)
10.6
7.0
7.5
9.2
10.1
EPS(摊薄/元)
1.42
1.04
1.22
1.58
1.87
P/E(倍)
10.5
14.3
12.2
9.4
8.0
P/B(倍)
1.1
0.9
0.9
0.8
0.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2022-06 2022-10 2023-02 2023-06
广发证券
沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
更
新
报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元)
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
利润表(百万元)
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
流动资产
395,033
433,563
507,588
567,430
637,005
营业收入
34,250
25,132
28,759
34,335
39,834
现金
119,313
129,176
145,088
157,874
178,287
营业成本
19,225
14,684
16,131
17,619
20,057
应收票据及应收账款
4,893
13,772
9,865
10,830
8,814
营业税金及附加
223
175
206
246
286
其他应收款
0
0
0
0
0
营业费用
6
7
8
8
8
预付账款
0
0
0
0
0
管理费用
15,961
13,809
15,301
16,585
18,851
存货
0
0
0
0
0
研发费用
0
0
0
0
0
其他流动资产
270,827
290,614
352,634
398,726
449,904
财务费用
0
0
0
0
0
非流动资产
140,822
183,694
212,354
254,540
298,286
资产减值损失
981
(372)
200
300
360
长期投资
8,248
8,744
9,574
10,701
12,104
其他收益
6
7
8
8
8
固定资产
2,967
2,833
2,913
2,993
3,073
公允价值变动收益
407
(2,183)
0
0
0
无形资产
1,490
1,546
1,586
1,626
1,666
投资净收益
6,817
4,383
7,443
10,297
11,998
其他非流动资产
128,117
170,570
198,281
239,220
281,443
资产处置收益
35
35
35
35
35
资产总计
535,855
617,256
719,941
821,970
935,290
营业利润
15,025
10,448
12,628
16,716
19,776
流动负债
267,251
359,407
437,345
502,606
571,703
营业外收入
8
3
14
17
20
短期借款
917
4,492
5,839
7,591
9,868
营业外支出
69
63
74
88
102
应付票据及应付账款
7,074
21,809
22,609
23,409
24,209
利润总额
15,025
10,448
12,628
16,716
19,776
其他流动负债
259,260
333,106
408,897
471,607
537,626
所得税
2,909
1,490
2,137
3,163
3,742
非流动负债
157,803
133,057
150,751
178,407
212,220
净利润
12,055
8,898
10,432
13,482
15,952
长期借款
139,022
115,887
133,348
160,017
192,021
少数股东损益
1,201
969
1,136
1,468
1,737
其他非流动负债
18,782
17,170
17,403
18,390
20,200
归属母公司净利润
10,854
7,929
9,296
12,015
14,215
负债合计
425,054
492,463
588,096
681,014
783,924
EBITDA
15500
10959
13239
17427
19776
少数股东权益
4,177
4,647
5,071
5,421
5,821
EPS(元)
1.42
1.04
1.22
1.58
1.87
股本
7,621
7,621
7,621
7,621
7,621
资本公积
31,284
31,286
31,286
31,286
31,286
主要财务比率
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
留存收益
39,232
40,019
40,949
42,150
43,572
成长能力
归属母公司股东权益
106,625
120,146
126,774
135,535
145,545
营业收入(%)
17.5
-26.6
14.4
19.4
16.0
负债和股东权益
535,855
617,256
719,941
821,970
935,290
营业利润(%)
10.2
-30.5
20.9
32.4
18.3
归属于母公司净利润(%)
8.1
-26.9
17.2
29.2
18.3
获利能力
毛利率(%)
43.9
41.6
43.9
48.7
49.6
净利率(%)
31.7
31.6
32.3
35.0
35.7
现金流量表(百万元)
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
ROE(%)
10.6
7.0
7.5
9.2
10.1
经营活动现金流
-27323
50022
52380
60531
68100
ROIC(%)
4.8
3.6
3.8
4.4
4.5
净利润
12055
8898
10432
13482
15952
偿债能力
折旧摊销
475
511
611
711
811
资产负债率(%)
79.3
79.8
81.7
82.9
83.8
财务费用
1928
2070
0
0
0
净负债比率(%)
2.4
2.5
2.9
3.3
3.6
投资损失
-2418
-1499
-1599
-1699
-1799
流动比率
1.5
1.2
1.2
1.1
1.1
营运资金变动
13026
74455
79455
84455
89455
速动比率
1.5
1.2
1.2
1.1
1.1
其他经营现金流
-52454
-36619
-36519
-36419
-36319
营运能力
投资活动现金流
21240
-31401
-31201
-31001
-30801
总资产周转率
6.9
4.4
4.3
4.5
4.5
资本支出
-664
-716
-716
-716
-716
应收账款周转率
825.6
269.3
243.3
331.8
405.6
长期投资
16116
-34348
-34248
-34148
-34048
应付账款周转率
397.2
101.7
72.6
76.6
84.2
其他投资现金流
5788
3662
3762
3862
3962
每股指标（元）
筹资活动现金流
31019
-11168
-7448
-7248
-7048
每股收益(最新摊薄)
1.42
1.04
1.22
1.58
1.87
短期借款
-49629
-84809
-84709
-84609
-84509
每股经营现金流(最新摊薄)
-3.59
6.56
6.87
7.94
8.94
长期借款
96880
66964
67064
67164
67264
每股净资产(最新摊薄)
13.99
15.76
16.63
17.78
19.10
普通股增加
0
0
0
0
0
估值比率
资本公积增加
1000
9998
9998
9998
9998
P/E
10.5
14.3
12.2
9.4
8.0
其他筹资现金流
-17233
-3320
200
200
200
P/B
1.1
0.9
0.9
0.8
0.8
现金净增加额
24770
8062
-20611
-2007
3844
EV/EBITDA
40.8
63.1
61.6
52.7
46.2
数据来源：聚源、开源证券研究所
摘要：
展开>>
收起<<
非银金融/证券Ⅱ请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4广发证券（000776.SZ）2023年06月02日投资评级：买入（维持）日期2023/6/1当前股价(元)14.91一年最高最低(元)20.85/13.13总市值(亿元)1,136.30流通市值(亿元)882.57总股本(亿股)76.21流通股本(亿股)59.19近3个月换手率(%)61.9股价走势图数据来源：聚源《自营驱动盈利改善，估值具有安全边际—广发证券2023一季报点评》-2023.5.1《公募业务保持领先地位，场外衍生品发力—广发证券2022年报点评》-2023.3.31《公募AUM保持领先优势，投资收益拖累业绩—广发证券...
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2024-06-13 241
作者：野火
分类：按申万行业
价格：免费
属性：4 页
大小：841.75KB
格式：PDF
时间：2024-08-17
