华泰证券-万辰集团-300972-量贩零食量利齐增，24H1同比扭亏-240817

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量贩零食业务量利齐增，公司24H1同比扭亏

量贩零食门店数及单店模型优化带动下公司24 H1实现营业收入109亿元，

同比+392%,实现归母净利润93万元，同比扭亏，公司计划收回少数股东

股权彰显做大做强量贩零食业务决心。我们基本维持公司24-26年盈利预

测，参考可比公司估值均值21.5XPE, 考虑到公司规模优势凸显，给予公

司24年26XPE, 对应目标价27.82元，维持“增持”评级。

量贩零食量利齐增，公司24H1同比扭亏

万辰集团24H1实现营业收入109亿元，同比+392%,实现归母净利润93

万元，同比扭亏。其中量贩零食业务实现营业收入107亿元，同比+448%;

食用菌业务占比较小，受金针菇价格拖累营收同比下滑。我们认为量贩零食

业务开店数稳步增长及单店模型优化为公司24H1 营收高增及归母净利润

同比扭亏主因。1)开店数：公司24 H1 净增加门店数1912家，稳步拓展；

2)单店模型：24Q1、24Q2 公司剔除股权激励费用后的量贩零食净利率分

别为2.50%、2.72%,盈利指标逐季改善，公司量贩业务经营向好。

加速收回少数股东股权，彰显做大做强决心

据2024/8/15公告，公司拟以2.94亿元自有资金受让孙公司南京万好(好

想来)49%股权，收购完成后万辰直接及间接持股南京万好75.5%股权。结

合南京万好24Q1 净利润0.27亿元，我们估计万好年化净利润约1.0～1.2

亿元，对应此次收购估值倍数5.0～6.0XPE, 公司计划收回少数股东股权，

一方面进一步增强对南京万好的控制能力，彰显公司做大做强量贩零食业务

的决心；另一方面有助于增厚公司归母净利润，打开市值空间。

目标价27.82元，维持“增持”评级

考虑到万辰集团量贩零食业务单店收入向好，我们上调24-26年营收预测。

我们基本维持公司2024/25/26 年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净

利润1.90、3.59、5.35亿元，对应EPS 为1.07、2.03、3.02元，参考可

比公司估值均值 21.5XPE ,考虑到公司规模优势凸显，给予公司24年

26XPE, 对应目标价27.82 元，维持“增持”评级。

风险提示：零食拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期，单店模型盈利

恶化，少数股东股权收购进度不及预期等。

经营预测指标与估值

会计年度

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(人民币百万)

549.26

9,294

28,161

38,765

41,449

+/-%

29.08

1,592

203.01

37.65

6.92

归属母公司净利润(人民币百万)

47.77

(82.93)

190.45

358.85

534.89

+/-%

96.74

(273.61)

329.66

88.43

49.06

EPS(人民币，最新摊薄)

0.27

(0.47)

1.07

2.03

3.02

ROE(%)

7.23

(12.63)

22.66

29.53

32.18

PE( 倍 )

95.93

(55.26)

24.06

12.77

8.57

PB( 倍 )

6.86

7.10

4.42

3.29

2,37

EVEBITDA(倍)

43.77

31.80

6.57

3.15

2.07

目标价(人民币)

收盘价 ( 人民币截至 8 月 1 6 日 )

市值(人民币百万)

6个月平均日成交额(人民币百万)

52周价格范围(人民币)

27.82

25.86

4,582

42.68

18.02-41.17

B V P S ( 人民币 ) 5.24

股价走势图

(%)

(11)

(26)

(40)-

(55)

Aug-23

一万辰集团

沪深300

Dec-23 Apr-24 Aug-24

投资评级(维持):

目标价(人民币):

研究员

SAC No.S0570524050001

SFC No.BDO986

研究员

SAC No.S0570522120004

SFC No.BPK020

联系人

SAC No.S0570123070139

增持

27.82

樊俊豪

fanjunhao@htsc.com

+(852)36586000

熊承慧，PhD

xiongchenghui@htsc.com

+(86)1063211166

季珂

ike@htsc.com

+(86)2128972228

量贩零食量利齐增，24H1 同比扭亏

华泰研究

2 0 2 4 年 8 月 1 7 日」中国内地

证券研究报告

万辰集团(300972 CH)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

华泰证券

中报点评

种植业

资料来源：公司公告、华泰研究预测

基本数据

资料来源：Wind

公司简称

收盘价(元)

总市值(亿)

图表1:可比公司估值表

证券代码

2024E

EPS( 元 /股)

2025E

PE( 信 )

2024E

2025E

2026E

603719 CH

良品铺子

10.64

42.67

0.49

0.58

0.69

21.70

18.23

15.34

603777 CH

来伊份

8.61

28.98

0.36

0.45

23.95

64.58

300783 CH

三只松鼠

17.07

68,45

0.90

1.27 1.72

18.89

13.49

9.92

可比公司估值均值

注：取自Wind一致预期，截至2024年8月16日

21.5

32.10

(人民币)

-万辰集团

124

(62)

(124)

(186)

Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24

图表 3 : 万辰集团 P B - B a n d s

(人民币)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

资料来源：Wind、华泰研究资料来源：Wind、华秦研究

--9.9x

8.1x

6.2x

4.4x

2.6x

图表 2 : 万辰集团 P E - B a n d s

2026E

万辰集团(300972 CH)

资料未源：Wind, 华泰研究

145>

-115x

85x

---175x

—60x

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摘要：

量贩零食业务量利齐增，公司24H1同比扭亏量贩零食门店数及单店模型优化带动下公司24H1实现营业收入109亿元，同比+392%,实现归母净利润93万元，同比扭亏，公司计划收回少数股东股权彰显做大做强量贩零食业务决心。我们基本维持公司24-26年盈利预测，参考可比公司估值均值21.5XPE,考虑到公司规模优势凸显，给予公司24年26XPE,对应目标价27.82元，维持“增持”评级。量贩零食量利齐增，公司24H1同比扭亏万辰集团24H1实现营业收入109亿元，同比+392%,实现归母净利润93万元，同比扭亏。其中量贩零食业务实现营业收入107亿元，同比+448%;食用菌业务占比较小，受金针菇价格拖...

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