万达电影(002739)“新万达”启航，携手儒意强强联合-240619-华泰证券-32页

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万达电影 (002739 CH)

“新万达”启航，携手儒意强强联合

华泰研究

深度研究

投资评级(维持):

买入

目标价(人民币):

18.85

2024 年6月19 日│中国内地

文化娱乐

携手儒意，“新万达”启程

万达电影是国内电影行业龙头。23 年12 月，儒意投资接手控股股东万达投

资51%股权，24 年4月变更完成，万达电影实控人变更为柯利明。我们认

为“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率，目标为不低

于20%；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。

我们看好儒意对万达的赋能，有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司

24-26 年归母净利 14.17/17.84/20.13 亿元，可比公司 24 年Wind 一致预测

平均 PE 28X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，与儒意

强强联合），给予 24 年29 倍PE，目标价 18.85 元，维持“买入”评级。

院线龙头地位稳固，并将寻求市场份额进一步提升，目标至 20%以上

万达电影国内院线业务是行业内龙头，连续 15 年保持市场份额第一。23 年

公司直营影院票房市场份额为 15.1%。携手儒意后，公司计划提升国内院线

市占率，目标为不低于 20%。我们认为主要将通过三种方式实现，一是新

建影城，依托万达集团和其他优质商业体，物色优质点位扩大直营影院数量；

二是加强自身建设，丰富影城生态，发展非票商业，加强与各大平台联动，

动态调整票价，精细化排片，增强自身获客能力；三是收购优质影城。疫情

期间部分影城由于经营不善，效益下滑较大，但其自身拥有较好的商业地段，

若引入万达的领先管理经验，有望改善其自身经营状况。

儒意赋能，推动万达影视内容业务做大做强

儒意影业是国内影视制作龙头，采取制片人中心制，并与潜力新导演合作，

拥有行业领先的剧本研发、制作及宣发能力，带动大多作品质量票房均有上

佳表现。中国儒意旗下南瓜电影在 23 年成立 AI 科技实验室，大力发展 AI

技术，助力影视内容生产。通过强大品控力&AI，儒意有望赋能万达内容业

务做大做强。24 年已有优质项目落地，《追风者》《我的阿勒泰》为近期万

达和儒意合作的两部电视剧，均为口碑出彩佳作。双方与追光影业合作的动

画电影《白蛇：浮生》也已定于暑期档 8月10 日上映。

大力发展衍生品，时光网创新升级

万达旗下时光网为国内影视衍生品行业开创者和领头羊。23 年公司开发的

LOOPY 系列产品受到广泛喜爱。与泡泡玛特-Molly 达成授权合作的

baby-Molly 新系列衍生品已于 24 年5月上线全国万达影院。“新万达”将

推进 IP 授权或共享，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，通过 IP 运营、

衍生品研发生产及销售提高非票房收入。公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》

与儒意等展开合作，打造衍生品，后续也将对其他动画 IP 进行衍生品开发。

风险提示：观影需求疲软、AI 技术风险、项目进展不及预期等。

研究员

朱珺

SAC No. S0570520040004

SFC No. BPX711

zhujun016731@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

周钊

SAC No. S0570517070006

SFC No. BQA910

zhouzhao@htsc.com

+(86) 10 5679 3958

基本数据

目标价 (人民币)

18.85

收盘价 (人民币截至 6月18 日)

13.08

市值 (人民币百万)

28,506

6个月平均日成交额 (人民币百万)

394.19

52 周价格范围 (人民币)

10.02-16.10

BVPS (人民币)

3.78

股价走势图

资料来源：Wind

经营预测指标与估值

会计年度

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入 (人民币百万)

9,695

14,620

16,378

18,067

19,719

+/-%

(22.38)

50.79

12.03

10.31

9.14

归属母公司净利润 (人民币百万)

(1,923)

912.24

1,417

1,784

2,013

+/-%

(1,908)

147.44

55.33

25.89

12.85

EPS (人民币，最新摊薄)

(0.88)

0.42

0.65

0.82

0.92

ROE (%)

(27.13)

11.40

15.03

15.91

15.22

PE (倍)

(14.82)

31.25

20.12

15.98

14.16

PB (倍)

4.02

3.55

3.02

2.54

2.15

EV EBITDA (倍)

40.66

8.65

5.53

4.56

4.04

资料来源：公司公告、华泰研究预测

(40)

(20)

Jun-23 Oct-23 Feb-24 Jun-24

(%) 万达电影

沪深300

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万达电影 (002739 CH)

正文目录

核心投资逻辑 ................................................................................................................................................................ 3

万达电影：业务贯穿电影全产业链的行业龙头 ............................................................................................................. 4

历史上收购做大业务布局，携手儒意“新万达”启程 ............................................................................................... 4

业务覆盖院线、影视内容制作和衍生品等全产业链 .............................................................................................. 4

财务：近年来精修内功，降本增效，各项财务指标持续回升 ................................................................................ 5

23 年以来电影行业呈稳健复苏态势，为业绩提供支撑 ......................................................................................... 8

电影行业复苏态势良好 .................................................................................................................................. 8

分线发行渐行渐近，有助于行业健康发展 ..................................................................................................... 9

AI 技术快速发展，赋能电影全产业链 .......................................................................................................... 10

携手儒意，“新万达”启程 ........................................................................................................................................ 11

股东变更，实际控制人变更为柯利明 .................................................................................................................. 11

中国儒意：国内领先的综合性文娱集团，影视制片龙头 ..................................................................................... 12

南瓜电影：科技赋能的付费流媒体平台 ....................................................................................................... 12

儒意影业：国内头部影视制作公司 .............................................................................................................. 13

景秀游戏：全球游戏研运新贵 ..................................................................................................................... 13

院线龙头地位稳固，将寻求市场份额继续提升，目标至 20%以上 ............................................................................. 14

儒意赋能，推动万达影视内容做大做强 ...................................................................................................................... 19

万达影视：努力打造各类精品内容 ...................................................................................................................... 19

儒意影业：影视制作龙头，品控能力强&大力研发 AI ......................................................................................... 20

大力推动 AI 研发，助力影视内容生产 ................................................................................................................ 22

儒意赋能，万达影视内容有望向前迈进 .............................................................................................................. 23

大力发展影视衍生品，时光网创新升级 ...................................................................................................................... 24

影视衍生品市场大有可为，为优化电影行业回收结构的必然选择 ....................................................................... 24

时光网：国内电影衍生品行业开创与领导者 ....................................................................................................... 24

“儒意+万达”探索全主控 IP 商业潜力，大力挖掘衍生品成长机遇 ........................................................................ 25

盈利预测及估值 .......................................................................................................................................................... 26

盈利预测核心假设 ............................................................................................................................................... 26

估值和目标价 ...................................................................................................................................................... 28

风险提示.............................................................................................................................................................. 28

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万达电影 (002739 CH)

核心投资逻辑

万达电影是国内领先的电影全产业链龙头，业务覆盖产业上中下游，尤其国内院线业务，

市占率长年位居行业第一。23 年下半年以来，其控股股东万达投资进行多轮股权转让，至

24 年4月15 日，万达电影实控人已变更为柯利明，其同时也是港股上市公司中国儒意实

控人。

中国儒意是国内领先的综合性文娱集团，在内容制作、AI 赋能上，均有突出实力。我们认

为，万达携手儒意，将为万达揭开新的发展序幕。通过儒意的赋能，“新万达”的未来值得期

待。我们认为“新万达”的未来发展战略或将依循：

1) 继续提升院线板块市场份额，目标为不低于 20%。万达影院的管理和运营效率业界领

先，公司将继续坚持做好经营管理并在市场份额上寻求进一步发展，市场份额目标为

不低于 20%；

2) 提高内容板块产出能力，并提升内容质量，推动内容业务做大做强。公司新任董事长

陈曦在制片方面具有丰富的经验，而儒意影业在行业有丰富的资源，公司会借助新股

东在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优

质作品，增厚上游内容。公司也可结合自身优势在影片发行领域进一步发力；

3) 大力发展衍生品，改善电影商业回收结构，提高非票收入。公司将利用时光网平台重

点发展衍生品业务。时光网是公司重要的业务板块，包括时光资讯、时光研究院、时

光评分、时光观影团、时光衍生品以及时光待拓展的项目。公司已经做了充分的市场

调研，未来将会和具有 IP 储备丰富的优秀公司在更多优质 IP 上进行合作，重点发展

衍生品业务，提高非票房收入。

我们与市场的不同之处：

市场认为在儒意与万达联合将实现强强联合，但可能见效较慢，需要较长时间。我们认为

“新万达”的发展速度可能会超出预期：

1) 从占营收近 60%的放映业务来看，公司已提出要“继续提升院线板块市场份额，目标为

不低于 20%”，而具体途径我们认为将有三种，包括新建影院、提升获客能力、收并购

影院等，多管齐下有望帮助市占率快速提升；

2) 从内容业务来看，万达电影新任董事长陈曦原为中国儒意执行董事，为业内知名制片人，

代表作包括《泰囧》《煎饼侠》《唐人街探案》《吉祥如意》《你好李焕英》《保你平安》

等，拥有丰富的制片管理经验，品控能力强。电视剧方面，24 年万达已推出与儒意合

作的《追风者》《我的阿勒泰》等，口碑和商业兼具。从储备项目上看，优质大作众多，

电影上包括《误杀 3》、《唐探 1900》、《转念花开》等，另外参投如《白蛇：浮生》等；

电视剧包括《四方馆》《错位》待播出，并在筹备多部剧集，包括《黑夜告白》、《熟人

作案》、《大道朝天》、《检察官与少年》、《黄卡》。内容业务有望快速放量；

3) 从衍生品业务来看，时光网为业内知名的影视衍生品龙头。“新万达”将协调体系内各

方资源，从 IP 孵化、产品设计、渠道建设等多方位大力发展衍生品业务，并发展多种

经营业务，拉动非票业务增长，改善商业回收结构。目前已取得亮眼成绩。23 年，公

司开发的 LOOPY 系列产品入围了 2024 亚洲授权业卓越大奖，今年春节档的奶龙系

列也受到观众的广泛喜爱。同时时光网已与泡泡玛特-Molly 达成授权合作，首发

baby-Molly 新系列衍生品已于 24 年5月1日陆续上线全国万达影院和万达星选商城，

并计划在下属部分万达影院打造 baby-Molly 主题门店。

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摘要：

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1万达电影(002739CH)“新万达”启航，携手儒意强强联合华泰研究深度研究投资评级(维持):买入目标价(人民币):18.852024年6月19日│中国内地文化娱乐携手儒意，“新万达”启程万达电影是国内电影行业龙头。23年12月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24年4月变更完成，万达电影实控人变更为柯利明。我们认为“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率，目标为不低于20%；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。我们看好儒意对万达的赋能，有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司24-26年...

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