光线传媒(300251)国内影视龙头公司，动画电影领域领军者-240626-中银证券-27页

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传媒 | 证券研究报告 — 首次研究报告

2024 年6月26 日

300251.SZ

买入

原评级：未有评级

市场价格:人民币 8.55

板块评级:强于大市

股价表现

(%)

今年

至今

个月

绝对

4.1

(6.4)

(19.2)

(2.1)

相对深圳成指

9.2

(1.0)

(12.5)

17.2

发行股数 (百万)

2,933.61

流通股 (百万)

2,787.22

总市值 (人民币百万)

25,082.35

3个月日均交易额 (人民币百万)

315.03

主要股东

光线控股有限公司

37.4

资料来源：公司公告，

Wind

，中银证券

以

2024

年

月

日收市价为标准

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

传媒：影视院线

证券分析师：卢翌

(8621)20328754

yi1.lu@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001

光线传媒

国内影视龙头公司，动画电影领域领军者

光线传媒是影视娱乐领域的领军企业，以其优秀的内容创作能力和多元化的

业务布局为核心，不断拓展市场份额，推动内容生态的全方位发展，四大业

务板块均展现出强劲的增长潜力。首次覆盖，给予

买入

评级。

支撑评级的要点

 影视巨头领航未来，全方位布局展现无限潜能。光线传媒作为国内领先

的传媒影视娱乐集团，其主要业务分为影视业务、动漫业务、内容关联

业务和产业投资四大板块。公司以影视业务为核心，凭借自身优秀的项

目判断能力、卓越的团队执行力以及出色的影视推广能力，努力实现公

司收入和净利润的稳定增长。同时，公司还在横向内容拓展和纵向产业

链深化两方面同步发力，致力于打造全方位的内容生态。

 动画电影领域领军者，打造中国文化 IP。光线传媒凭借其在动画电影领

域的卓越实力，通过主导投资和核心控制策略，成功打造了众多具有广

泛影响力的作品，塑造了本土动画电影的独特风格。公司拥有彩条屋和

光线动画两大核心业务线，通过内部资源整合提升制作效率，每年稳定

输出 2-3 部高质量作品，未来有望打造出“中国神话宇宙”系列精品

IP。同时，公司积极拥抱新技术，探索 AI 技术在动画制作中的应用，

持续推动行业创新。随着 AI 技术的融入和产能的逐步释放，动画厂牌

不断增强动画电影的制作能力，动画业务将迎来更快速的增长。

 多品牌优势助力影视，全方位解锁内容新纪元。光线传媒坚持深耕影视

领域，电影业务票房收入持续保持领先地位，自 2015 年起每年几乎都能

推出一部票房破 10 亿元的电影，持续引领市场发展方向。公司始终坚持

“小投入大回报”的战略，通过较低的成本实现高收益，尤其在特定领

域展现出明显的竞争优势，使得电影业务的毛利率在行业中处于领先地

位。同时，电视剧及网剧、内容关联业务及产业投资业务等多元化布

局，进一步巩固行业地位，强化内容产业链，推动公司快速发展。

 营收规模稳健增长，归母净利润扭亏为盈。随着市场逐渐复苏，光线传

媒凭借其丰富的项目储备和有序的上映计划，有望实现营业收入的持续

增长。特色业务模式和费用控制策略使得公司常年保持较低的费用率，

有利于进一步提升盈利能力。长期来看，我们预测公司的综合毛利率将

逐步稳定在 49%左右。2023 年归母净利润扭亏为盈，随着未来优质储

备片源的持续释放，我们预计公司的净利润将继续稳健提升。

估值

 公司主营业务为影视及相关产业，业绩弹性较大，我们采用 PE 估值

法。可比公司 2024/25/26 年PE 平均值为 26.86/ 20.86/ 17.95 倍，考虑到

公司主投主控优势明显，储备影片丰厚，动画 IP 持续布局，公司核心

电影业务未来有望继续保持强劲增长，我们预计 2024/25/26 光线传媒的

归母净利润 10.15/11.73/13.75 亿元，对应 PE 24.70/ 21.39/18.24 倍，2024

年PE 小于可比公司平均值。首次覆盖，给予

买入

评级。

评级面临的主要风险

 宏观经济增速放缓，影响公司整体收入；内容行业监管趋势变化；AI 落

地实际情况不确定；重磅产品推出后表现或不及预期。

[Table_FinchinaSimple]

投资摘要

年结日: 12 月31 日

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

755

1,546

2,538

2,815

3,269

变动 (%)

(35.35)

104.74

64.22

10.90

16.13

归属母公司净利润(百万元)

(712.89)

417.81

1,015.49

1,172.56

1,375.22

变动 (%)

(128.72)

143.05

15.47

17.28

每股收益 (人民币)

(0.24)

0.14

0.35

0.40

0.47

市盈率（P/E）

(35.63)

61.07

24.70

21.39

18.24

市净率（P/B）

3.04

2.89

2.59

2.31

2.05

资料来源：公司公告，中银证券预测

(27%)

(15%)

(4%)

18%

30%

Jun-23

Jul-23

Aug-23

Oct-23

Nov-23

Dec-23

Jan-24

Feb-24

Mar-24

Apr-24

May-24

Jun-24

光线传媒

深圳成指

2024 年6月26 日

光线传媒

国内影视民企龙头，聚焦内容制作 .............................................................. 5

从电视节目制作起家到影视产业龙头 ............................................................................................ 5

股权集中度较高，战略合作方入股 ................................................................................................ 6

高管具备丰富的影视制作经验，管理层构成稳定 ......................................................................... 7

财务状况稳健，供给快速恢复 ........................................................................................................ 7

中国动漫产业蓬勃发展，光线打造本土文化 IP ....................................... 10

动漫产业规模稳步增长, IP 衍生创造价值 .................................................................................... 10

动画电影领域龙头，致力于打造中国文化 IP .............................................................................. 12

真人影视佳作频出，毛利率领先同业 ........................................................ 14

电影业务多厂牌优势凸显，持续多方位开发内容 ....................................................................... 14

剧集板块多元化发展，储备丰富 .................................................................................................. 16

全面布局内容产业链，构建 IP 生态 .......................................................... 18

内容关联业务整合自有资源，重视自有 IP 的开发 ...................................................................... 18

围绕内容主业战略投资，稳固优势地位....................................................................................... 19

盈利预测及估值 ........................................................................................... 21

盈利预测 ........................................................................................................................................ 21

估值 ............................................................................................................... 23

风险提示 ....................................................................................................... 24

2024 年6月26 日

光线传媒

图表目录

股价表现 ....................................................................................................................... 1

投资摘要 ....................................................................................................................... 1

图表 1. 公司主营业务介绍 ........................................................................................... 5

图表 2. 公司发展历程 ................................................................................................... 6

图表 3. 公司股权结构 ................................................................................................... 7

图表 4. 公司主要高管履历 ........................................................................................... 7

图表 5. 公司历年营收情况（单位：亿元） ................................................................ 8

图表 6. 公司历年归母净利润情况（单位：亿元） ..................................................... 8

图表 7. 公司各业务营收分布 ....................................................................................... 9

图表 8. 公司分地区营收占比 ....................................................................................... 9

图表 9. 公司费用情况（单位：亿元） ........................................................................ 9

图表 10. 公司费用率情况 ............................................................................................. 9

图表 11. 2013-2023 年中国动漫产业总产值情况 ....................................................... 10

图表 12. 2017-2023 年中国动漫衍生品市场规模情况 ............................................... 10

图表 13. 动画制作产业链参与公司 ............................................................................ 10

图表 14. 授权业务的主要合作模式 ............................................................................ 11

图表 15. 受访消费者购买授权产品年度支出金额 ..................................................... 11

图表 16. IP 授权产业链及参与者 ............................................................................... 11

图表 17. 公司出品的动画电影（截至 2024 年6月6日） ........................................ 12

图表 18. 公司动画布局 ............................................................................................... 13

图表 19. 公司动画电影储备 ....................................................................................... 13

图表 20. 公司旗下涉及真人电影业务厂牌 ................................................................ 14

图表 21. 光线传媒出品发行的部分真人电影（票房 10 亿元以上）（截至 2024 年6

月6日） ..................................................................................................................... 15

图表 22. 行业主要竞争者电影业务毛利率对比......................................................... 16

图表 23. 光线传媒代表性低成本高收益的真人电影（截至 2024 年6月6日） .... 16

图表 24. 光线传媒近期电视剧及网剧储备 ............................................................... 17

图表 25. 公司旗下主要艺人及作品 ............................................................................ 18

图表 26. 2019-2023 年艺人经纪业务收入及其收入占比、毛利率 ........................... 18

图表 27. 光线传媒投资收益及其占比 ........................................................................ 19

图表 28. 公司部分投资企业 ....................................................................................... 20

图表 29. 光线传媒营业收入预测 ................................................................................ 21

图表 30. 光线传媒毛利率情况.................................................................................... 22

图表 31. 光线传媒各项费用率预测 ............................................................................ 22

图表 32. 光线传媒归母净利润及归母净利率预测 ..................................................... 22

图表 33.光线传媒财务数据预测 ................................................................................. 22

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摘要：

传媒|证券研究报告—首次研究报告2024年6月26日300251.SZ买入原评级：未有评级市场价格:人民币8.55板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对4.1(6.4)(19.2)(2.1)相对深圳成指9.2(1.0)(12.5)17.2发行股数(百万)2,933.61流通股(百万)2,787.22总市值(人民币百万)25,082.353个月日均交易额(人民币百万)315.03主要股东光线控股有限公司37.4资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年6月24日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格传媒：影视院线证券分析师：卢翌(8621)...

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