德邦证券-博纳影业-001330-首次覆盖：深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能业绩更可期

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[Table_Main]

证券研究报告 | 公司首次覆盖

博纳影业(001330.SZ)

2024 年06 月19 日

买入（首次）

所属行业：传媒/影视院线

当前价格(元)：6.06

证券分析师

马笑

资格编号：S0120522100002

邮箱：maxiao＠tebon.com.cn

研究助理

王梅卿

邮箱：wangmq＠tebon.com.cn

市场表现

沪深 300 对比 1M 2M 3M

绝对涨幅(%) -7.06 6.88 1.34

相对涨幅(%) -3.00 8.03 3.41

资料来源：德邦研究所，聚源数据

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关注文体娱乐互联网新消费，平台经

济强调引领发展创造就业和国际竞

争》，2022.12.18

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期》，2022.11.30

博纳影业（001330.SZ）首次覆

盖:深耕电影 25 载势头正强劲，

储备丰富 AI 赋能业绩更可期

投资要点

 首家从事电影发行的民企，全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发

行，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，业务不断向产业链上下游延伸，并

在2019 年获得相关政策出台后的第一张院线牌照，至此公司投资、发行、院线和

影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游

院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片

宣发，使得优秀作品“有的放矢”。

 内容储备丰富，主旋律赛道竞争优势明显，创新布局动画赛道。公司主旋律电影

优势显著，经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影

制片方法，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向

延伸 IP 价值，凭借主投的 11 主旋律电影收获了 230 亿元的票房，片均票房超 20

亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了

2018/2021/2022 年度票房冠军。公司掌握了影视行业的“核心资产”，即人才，与

众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确

保合作可持续性；另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外，公司主旋

律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节

奏上线新片，内容储备充足。24 年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传

说》（定档 7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档 7/26），其他重要作品包括《蛟龙行

动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，

项目总投资为 12,000 万元，公司预计实现 31%-40%投资回报率。

 AI 方面积极探索，公司电影《传说》应用 Deepfake 技术，即将登上银幕。我们

认为，此前 Sora 带来的架构升级，为 AI 生成视频在长视频领域落地带来机会。

公司对 AIGC 的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、

电影后期辅助、IP 授权合作等。在后期领域，AI 赋能影视已相对成熟，公司已有

应用落地。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake

深度伪装”AI 技术，还原出 27 岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC

科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。该剧第一季共 12 集，由抖音联合出品，

将在抖音短剧暑期档播出。

 公司逆势扩张有望提升市占率形成 Alpha，影视行业恢复提供 Beta。截至 2023

年底，公司院线旗下已加盟 127 家影院，包含 101 家公司旗下影院及 26 家外部

加盟影院，同比净增加 9家。影院方面，票房总额近 5年维持在影投公司前 10 名，

且市占率逐步提高，2023 年约为 2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。

根据拓普数据，在票房 Top10 中，博纳影院场均收入 685.43 元，排名第四；单影

院产出 1117.13 元，位居第四。此外，行业内部“洗牌”的节奏加快，影投集中度

逐步提升。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021 年以 1.4 亿

元收购 7家业界公认高端品牌 UA 影院，平均收购金额 2000 万元。

 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 29.76/ 36.67/

38.52 亿元，同比 85.1%/ 23.2%/5.1%；归母净利润分别为 3.06/5.13/5.66 亿元，

同比 155.3%/67.8% /10.3%。24 年公司参投的《飞驰人生 2》票房表现出色，暑期

档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动 2》《克

什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。公司是国内稀

缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与

对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，

AIGC 赋予公司长期成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。

 风险提示：宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。

-57%

-46%

-34%

-23%

-11%

11%

2023-06 2023-10 2024-02 2024-06

博纳影业沪深300

公司首次覆盖博纳影业（001330.SZ）

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[Table_Base]

股票数据

总股本(百万股)：

1,374.52

流通 A股(百万股)：

1,055.18

52 周内股价区间(元)：

5.02-9.71

总市值(百万元)：

8,329.59

总资产(百万元)：

15,344.60

每股净资产(元)：

4.51

资料来源：公司公告

[Table_Finance]

主要财务数据及预测

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

2,012

1,608

2,976

3,667

3,852

(+/-)YOY(%)

-35.6%

-20.1%

85.1%

23.2%

5.1%

净利润(百万元)

-76

-553

306

513

566

(+/-)YOY(%)

-120.8%

-631.9%

155.3%

67.7%

10.3%

全面摊薄 EPS(元)

-0.05

-0.40

0.22

0.37

0.41

毛利率(%)

35.7%

16.0%

35.0%

46.1%

净资产收益率(%)

-1.1%

-8.9%

4.7%

7.3%

7.5%

资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司首次覆盖博纳影业（001330.SZ）

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内容目录

1. 博纳影业：老牌民营电影企业，聚焦主旋律影片商业化 ............................................. 6

1.1. 深耕影视行业二十余年，业务布局全产业链 ....................................................... 6

1.2. 财务状况：23 年受电影投资营销承压；24Q1 归母净利润扭亏为盈 ................... 8

2. 业务分析：全产业链布局，多环节行业领先 ............................................................. 10

2.1. 影视内容：主旋律商业片龙头，爆款驱动业绩增长 .......................................... 10

2.2. 发行业务：高毛利率业务巩固竞争优势 ............................................................ 12

2.3. 院线、影院业务：进一步完善产业链布局，经营稳定 ....................................... 13

3. 行业分析：供需两端修复，行业盈利估值双升可期 ................................................... 15

3.1. 市场回暖，观影消费呈现旺盛态势.................................................................... 15

3.2. 主旋律影片正当时，公司聚焦赛道大有可为 ..................................................... 16

3.3. AIGC：Sora 架构革新带来一致性突破，影视领域落地可期 ............................. 18

4. 盈利预测与估值 ......................................................................................................... 20

4.1. 关键假设与盈利预测 ......................................................................................... 20

5. 风险提示 .................................................................................................................... 21

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标签： #首次 #AI #业绩

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖博纳影业(001330.SZ)2024年06月19日买入（首次）所属行业：传媒/影视院线当前价格(元)：6.06证券分析师马笑资格编号：S0120522100002邮箱：maxiao＠tebon.com.cn研究助理王梅卿邮箱：wangmq＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-7.066.881.34相对涨幅(%)-3.008.033.41资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究1.《传媒互联网行业周报：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际...

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