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[Table_MainInfo]

公司研究/传媒

证券研究报告

慈文传媒（002343）公司研究报告

2024 年05 月14 日

首次覆盖：优质国有影视龙头，2024 年

开启多元战略转型

[Table_Summary]

投资要点：

 2019 年公司完成控制权变更，成为江西省国有文化传媒公司。2019 年3月，

慈文传媒控股股东、实际控制人完成变更，交易完成后，江西省出版集团公

司全资子公司华章投资成为公司控股股东，江西省人民政府成为慈文传媒的

实际控制人。华章投资合计通过 2次股份受让（转股价 13 元/股）和二级市

场增持（增持均价 9.207 元/股），截至 2023 年报，持有公司 20.05%股权，

通过受托表决拥有公司 29.79%股权的表决权股份。

 影视主业强化高质量发展，与各大头部平台建立紧密合作。2023 年，公司总

营收 4.6 亿元（同比-1.1%），扣非归母净利-3966 万元；归母净利 2763 万元

（同比-43.9%），主要系应收账款减值转回、项目置换收益、项目债务重组

等；经营活动现金流净额 1228 万元（同比-95%）。影视剧为公司第一大主业，

2023 年收入为 4.59 亿元（同比-1.46%），主要来自《烽火流金》、《紫川光

明三杰》、《紫川光明王》等项目和存量剧集的多轮发行；毛利率 7.8%（同

比-15.2pct）。2023 年共有 4部影视剧和 1部广播剧实现首轮播出，6部影视

剧取得发行许可证，3部完成制作，8部处于后期或拍摄中，整体项目储备丰

富，持续精品大 IP 内容打造，与爱奇艺、优酷、腾讯、芒果 TV 等各大平台

建立紧密合作。

 积极转型定位成为一家相关多元化、轻资产、平台运营的泛文化公司。1）力

争搭建自己的短剧平台打造，打造长、中、短剧相结合的影视制作集群；2）

打造游戏、动漫及衍生品业务，与腾讯、优酷、爱奇艺、哔哩哔哩、字节等

平台深入探讨合作，发掘控股股东江西出版传媒集团系统内游戏版号资源，

持续多元内容开发。2023 年，公司游戏业务收入 129 万元（同比+361%），

毛利率 65.7%。3）与智象未来达成战略合作、所参与基金参投 Rokid、与小

派科技（国内 VR 硬件开发商）开展战略合作、与互影科技开展互动影游等，

积极打造新技术催生下的数字版权、元宇宙、AIGC 等数字文化资产产业集群。

 推进管理提升，大股东赋能。公司依托国有控股股东，构建新型公司架构，

与江西银行、招商银行南京分行、北京银行南昌分行建立战略合作，充分利

用资本市场，积极拓展公司投融资渠道。整体看，公司在政策、产业赋能、

资源导入、融资增信、战略规划等多维度聚合优势，持续稳定健康发展。

 盈利预测与估值。我们对公司主营预计如下：1）影视剧业务：从项目储备看

我们预计公司 2024-2026 年确认收入主要作品集数分别为 158 集、170 集和

180 集，考虑剧集类型假设单集价格分别为 400 万元、450 万元和 450 万元；

2024-2026 年，公司影视剧业务收入分别为 6.3 亿元、7.7 亿元和 8.1 亿元，同

比增速分别为 37.7%、21.0%和5.9%；2）游戏及互联网服务业务：我们预计

公司 2024-2026 年收入分别为 500 万元、1000 万元和 1500 万元。

主要财务数据及预测

[Table_FinanceInfo]

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万

元）

466

461

638

777

828

(+/-)YoY(%)

15.1%

-1.1%

38.3%

21.8%

6.6%

净利润（百万元）

107

(+/-)YoY(%)

121.0%

-43.9%

160.1%

30.1%

14.2%

全面摊薄 EPS(元)

0.10

0.06

0.15

0.20

0.22

毛利率(%)

23.0%

7.9%

15.4%

17.7%

18.9%

净资产收益率(%)

5.2%

2.9%

6.9%

8.3%

8.6%

资料来源：公司年报（2022-2023），HTI

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司研究·慈文传媒（002343）2

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整体我们预计公司 2024-2026 年总营收分别为 6.4 亿元、7.8 亿元和 8.3 亿元，同

比增速分别为 38.3%、21.8%和6.6%；归母净利分别为 0.72 亿元、0.93 亿元和 1.07

亿元，同比增速分别为 160.1%、30.1%和14.2%。我们预计公司 2024-2026 年全面

摊薄 EPS 分别为 0.15、0.20 和0.22 元/股。

采用 PE 估值，参考可比公司 2024 年38 倍PE 估值，我们给予公司 2024 年45 倍

PE 估值，目标价 6.75 元/股；采用 PB 估值，我们预计公司 2024-2026 年全面摊薄

BPS 分别为 2.19、2.38、2.61 元/股，参考可比公司 2024 年平均 4.9 倍PB，给予

公司 2024 年5.0 倍PB 估值，目标价 10.95 元/股。出于审慎性原则，我们平均结

合PE 和PB 两种估值法，目标价 8.85 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。影视项目进展不及预期，业务转型进展开展不及预期。

表 1 我们对公司分项主营业务收入预计（万元）

2023

2024E

2025E

2026E

影视剧业务

45900.83

63200.00

76500.00

81000.00

YOY（%）

-1.5%

37.7%

21.0%

5.9%

游戏及互联网服务业务

129.45

500.00

1000.00

1500.00

YOY（%）

361.2%

286.2%

100.0%

50.0%

总营收

46118.94

63800.00

77700.00

82800.00

YOY（%）

-1.1%

38.3%

21.8%

6.6%

资料来源：wind，HTI

表 2 可比公司估值表-PE 估值

股票代码

公司简称

市值

（亿元）

归母净利润（亿元）

PE（倍）

2023

2024E

2025E

2023

2024E

2025E

300133.SZ

华策影视

144

3.82

4.64

5.28

601595.SH

上海电影

125

1.27

2.30

3.25

603103.SH

横店影视

1.66

3.34

3.92

均值

资料来源： wind（2024 年05 月14 日收盘价），盈利预测来自 wind 一致预期，HTI

表 3 可比公司估值表-PB 估值

股票代码

公司简称

收盘价

（元/股）

BPS（元/股）

PB（倍）

2023

2024E

2025E

2023

2024E

2025E

300133.SZ

华策影视

7.56

3.70

3.93

4.18

2.0

1.9

1.8

601595.SH

上海电影

27.98

3.68

4.14

4.82

7.6

6.8

5.8

603103.SH

横店影视

15.66

2.11

2.65

3.24

7.4

5.9

4.8

均值

4.9

4.2

资料来源： wind（2024 年05 月14 日收盘价），盈利预测来自 wind 一致预期，HTI

公司研究·慈文传媒（002343）3

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公司主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生业务，移动休闲游戏研发推广和渠道推广业务及艺人经纪业务。公司已形

成了以自有 IP 为核心资源，以电视剧投资、制作及发行业务为核心业务，积极延伸拓展电影、游戏和艺人经纪等相关业

务领域，并形成了各业务板块良性互动、协同发展的业务体系。公司秉承“讲好中国故事，展现东方审美，面向世界表达”

的理想和理念，坚持精品原创和 IP 开发并重，推进精品 IP 的培育和开发，优化产品结构，丰富剧作题材，提升制作品质，

持续打造网台联动的头部剧和精品原创剧；加大对网生内容的投资力度，拓展付费模式网生内容，培育新的盈利增长点。

公司坚持聚合优势、统筹核心、面向国际的基本思路，全面进行组织构架改革，发挥了影视、网娱、游戏、国际等泛娱乐

全产业链整合共进的创新驱动效应，优化了创意研发、财务管理、投资拓展、品牌战略发展、综合服务等的服务支撑系统，

初步建成了具有互联网基因的新型集团化构架。同时加大对影视制作发行、新媒体营销、衍生品研发、大数据运营、投资

管理等方面优秀人才的引进，提升了公司的核心竞争力。

附表前十大股东：

股东名称

占总股本比例(%)

华章天地传媒投资控股集团有限公司

20.0500

马中骏

9.2400

杭州顺网科技股份有限公司

1.7900

沈云平

1.6200

任涛

0.7900

无锡市文化发展集团有限公司

0.7800

中信建投证券-中信银行-中信建投价值增长混合型集合资产管理计划

0.7100

中信证券股份有限公司

0.6600

华泰证券股份有限公司

0.5700

国泰君安证券股份有限公司

0.5400

合计

36.7500

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