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[Table_Main]

证券研究报告 | 公司首次覆盖

上海电影(601595.SH)

2024 年01 月23 日

买入（首次）

所属行业：传媒/影视院线

当前价格(元)：22.59

证券分析师

马笑

资格编号：S0120522100002

邮箱：maxiao＠tebon.com.cn

研究助理

王梅卿

邮箱：wangmq＠tebon.com.cn

市场表现

沪深 300 对

比 1M 2M 3M

绝对涨幅(%) -17.22 4.68 24.39

相对涨幅(%) -13.86 14.79 32.70

资料来源：德邦研究所，聚源数据

相关研究

上海电影(601595.SH)首次覆盖:

背靠上影集团，IP 业务繁花盛开

投资要点

 以内容为基础，延伸下游 IP 运营业务，增厚营收空间。23 年3月，公司发布公

告称，将收购上影集团所持有上影元文化 51%股权，转让价格为人民币 6,120.24

万元。上影元文化由上影集团和上海美术电影制片厂共同出资成立，拥有 60 多

个知名影视 IP 的运营权，包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《哪吒闹海》

《黑猫警长》《邋遢大王奇遇记》等。展望未来，上影元将在多个方面进行发

力：1）打造 IP 宇宙：未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”。目前

《中国奇谭》第二季已经完成了所有的前期筹备工作；《小妖怪的夏天》大电影

已经完成了前期开发。2）IP+艺术：官宣与多位艺术家的合作，未来将持续发掘

有创造力的艺术家。3）IP+AIGC：AIGC 新浪潮下，打造了上影知名 IP 葫芦

娃，小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。4）IP+文商旅：上影元

与国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议。以厦门园博苑为起点，继续

探索“IP+文商旅”的创新模式。此外，上影新视野基金与上海电影艺术中心，

共同发起了“文创+科创”加速器计划，将在未来 3年内投入 3亿资金，支持文

化产业前沿科技项目的孵化和落地，将重点关注文化产业链上下游的创新型企

业，包含 AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技，以及科

技与 IP 融合的创新体验场景。商业化方面，1）IP 衍生品：伴随《中国奇谭》的

播出，根据久谦数据，23 年1月天猫上美影旗舰店的销售额达到将近 60 万，其

中小妖怪的夏天冰箱贴单月销售额约 9万元。IP 带来的衍生品商业化前景广阔，

一方面，经典 IP 维持基本盘，另一方面，有望伴随新 IP 的推出或老 IP 的翻新，

阶段性产生热度，推高销量，贡献增量。2）IP 授权:游戏方面有望成为 IP 商业

化的核心领域，卡通人物的形象/地图场景与游戏天然契合，可与游戏进行联动。

此外，基于《葫芦兄弟》IP 官方授权的《葫芦娃大作战》，为国风 Roguelike 手

游，游戏创新融合了卡牌战斗、棋盘塔防。游戏于 23 年12 月初正式上线，截至

24 年1月初排名微信畅销小游戏 30 名。参考腾讯游戏频道公众号，优质 IP 授权

游戏的流水分账比例约为 5%-10%，有望为公司进一步贡献业绩弹性。

 院线影院集中度提升，公司作为龙头有望受益。传统院线影院方面，展望 2024

年，我们认为：1）国产影片持续发力，有望形成优质内容供给与观影需求的正

向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人

群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。院线业务方面，2023

年，公司下属联和院线累计实现票房 44.83 亿元（含服务费），同比增长

105.90%，市占率为 8.28%，较 2022 年同期提升 1.01pct。上影元将与联和院线

774 家影院深度合作，重塑影院逻辑下“人、货、场”的新潮玩法。直营影院方

面，2023 年，公司直营影院累计实现票房 6.32 亿元（含服务费），同比 2022 年

增长 129.71%；市占率为 1.17%。SFC 上影影城通过投资巨幕厅，尝试气味厅

等方式，不断加强自身影厅竞争力，有望进一步提升高端影院的票价。

 盈利预测与投资建议：我们认为，公司电影相关业务有望稳步增长，一方面，受

益于行业的持续复苏；另一方面，在行业集中度提升的背景下，公司院线与影院

的市占率有望提升，“IP+影院”新模式有望进一步增加客流量。同时，后续《小

妖怪的夏天》大电影以及《中国奇谭 2》的上线，有望增加上影元收入。此外，

伴随公司 IP 的运营与商业化，有望逐步开始贡献收入，包括 IP 授权、IP 衍生品

等。预计 23-25 年，公司营业收入为 8.04 /10.86/12.86 亿元，同比 118%/35%

/18%；归母净利润 1.59/2.64/3.70 亿元，同比扭亏为盈/66%/40%。公司 24 -25

年对应 PE 为38.38/ 27.34 倍。公司是院线行业龙头，且 IP 与AI 赋能有望给予

公司长期成长性。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

 风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

-51%

51%

103%

154%

206%

257%

308%

2023-01 2023-05 2023-09

上海电影沪深300

公司首次覆盖上海电影（601595.SH）

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[Table_Base]

股票数据

总股本(百万股)：

448.20

流通 A股(百万股)：

448.20

52 周内股价区间(元)：

10.08-40.42

总市值(百万元)：

10,124.84

总资产(百万元)：

2,967.56

每股净资产(元)：

3.67

资料来源：公司公告

[Table_Finance]

主要财务数据及预测

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入(百万元)

731

368

804

1,086

1,286

(+/-)YOY(%)

136.4%

-49.6%

118.3%

35.1%

18.4%

净利润(百万元)

-335

159

264

370

(+/-)YOY(%)

105.1%

-1630.7%

147.6%

65.5%

40.4%

全面摊薄 EPS(元)

0.05

-0.75

0.36

0.59

0.83

毛利率(%)

10.1%

-10.7%

23.8%

30.5%

34.4%

净资产收益率(%)

1.1%

-21.3%

9.5%

13.6%

16.0%

资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司首次覆盖上海电影（601595.SH）

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内容目录

1. 背靠上影集团，打造院线龙头 ....................................................................................... 6

1.1. 布局电影发行放映全产业链的电影企业 ................................................................ 6

1.2. 公司由国有法人控股，大股东持股比例稳定 ......................................................... 6

1.3. 营业收入逐步恢复，管理费用下降显著 ................................................................ 8

1.4. 公司管理层相关经验丰富 .................................................................................... 10

2. 布局发行放映产业链的老牌电影企业 .......................................................................... 11

2.1. 行业：疫后复苏强劲；行业集中度提升利好龙头................................................ 11

2.2. 院线经营业务：联和院线保持行业龙头，加盟影院逆势扩张 ............................. 13

2.3. 影院经营业务：主要目标一二线城市，有望随疫后复苏经营改善 ...................... 14

2.4. 电影发行业务：三三制战术 ................................................................................ 16

3. 以内容为基础，延伸下游 IP 运营业务，增厚营收空间 ............................................... 17

3.1. 国内 IP 市场有望增长，动漫 IP 仍有较大空间 .................................................... 17

3.2. 收购上影元文化，有望通过 IP 运营与商业化进一步增厚业绩 ............................ 19

3.2.1. IP 打造与运营 ............................................................................................. 20

3.2.2. IP 商业化 .................................................................................................... 21

4. 盈利预测 ...................................................................................................................... 24

5. 风险提示 ...................................................................................................................... 25

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖上海电影(601595.SH)2024年01月23日买入（首次）所属行业：传媒/影视院线当前价格(元)：22.59证券分析师马笑资格编号：S0120522100002邮箱：maxiao＠tebon.com.cn研究助理王梅卿邮箱：wangmq＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-17.224.6824.39相对涨幅(%)-13.8614.7932.70资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究上海电影(601595.SH)首次覆盖:背靠上影集团，IP业务繁花盛开投资要点以...

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