基础材料和工程服务行业“一带一路”专题报告：“一带一路”十周年，高质量谱新章-20230711-中信证券-34页

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“一带一路”十周年，高质量谱新章

基础材料和工程服务行业“一带一路”专题报告｜2023.7.11

中信证券研究部

核心观点

孙明新

基础材料和工程服

务行业首席分析师

S1010519090001

李家明

基础材料和工程服

务分析师

S1010522070001

今年是“一带一路”十周年，海外工程发展有望开启新篇章，持续催化板块行

情。近年来，“一带一路”沿线国家基建需求随疫情好转持续提升，其中东南

亚和中东部分国家成发展热土，多国政府将基建作为中长期发展核心内容。同

时，我国工程企业持续优化海外战略和布局，更注重满足市场需求和高质量发

展，并在政策推动下更主动“走出去”，积极参与精品项目建设。内外部多重

利好共振，海外工程新订单目前已出现底部反转趋势。头部央企、国际工程公

司和海外专精的优质民企有望在“一带一路”十周年的行情催化中持续受益。

▍回顾：“一带一路”工程因疫情受挫，近年随基建需求提升而改善。中国对外

承包工程商会的“一带一路”国家基建总发展指数显示，2020 年全球疫情爆发

导致沿线国家基建发展显著受挫。疫情期间，我国对“一带一路”沿线国家承包

工程新签合同额和完成营业额整体下滑，各主要工程企业海外业务规模收缩。随

着疫情好转，“一带一路”沿线国家基建需求快速提升。同时，我国对沿线国家

工程规模逐步恢复，企业新签订单出现底部反转趋势，并有望提速。

▍外部需求：经济发展驱动基建需求提升，部分东南亚和中东国家成发展热土。

“一带一路”沿线基建需求指数显示，全球疫情爆发以来东南亚和中东地区基建

需求提升最为显著。东南亚地区：人口红利、低廉的劳动力成本和税收等多重优

惠吸引制造业转移并促进出口提速，驱动部分国家经济快速发展并带来基建需求

快速提升。多国政府将发展基建作为中长期规划的核心内容，重点领域涵盖新建

或改善交通设施、新建工业园区或经济特区、新建新能源设施等，基建资金投入

持续增长。中东地区：部分政治稳定的国家经济基础良好，人口快速增长且转型

发展多元经济，对基建的需求提升明显。另外，沙特阿拉伯和伊朗恢复外交带动

中东多国迎来“外交之春”，区域关系缓和营造了稳定发展环境。以沙特阿拉伯

“2030 愿景”为代表的多国中长期规划举世瞩目，并计划重点发展居民住宅、

市政设施，海水淡化工程，交通设施和新能源设施等领域，有望持续孵化出精品

基建项目。

▍内部意愿：由政府主导向满足市场需求转变，工程企业主动“走出去”。早期：

我国对“一带一路”沿线基建的政策导向性强，政府持续增加对外投资，并推动

工程企业“走出去”。在此期间，“大铁路，大公路”等国家级重点项目是走向

海外的“金名片”，并取得了举世瞩目的成果。但是由于早期海外经验缺乏，对

多重风险应对不当，重点项目曾多次出现变更或亏损。近况：总结过往经验，政

府部门加强海外工程指导与监管，帮助工程企业海外业务顺利开展。头部工程企

业坚持重点发展海外业务，并持续优化发展战略和业务结构，以实现海外业务高

质量发展。同时，头部企业更加关注“一带一路”沿线基建市场的需求转变，重

视项目风险防控和盈利能力，更加主动参与优质项目建设，并不断打造出精品工

程案例。

▍受益企业：头部央企、国际工程企业和海外专精优质民企。复盘历史，“一带

一路”十周年有望催化建筑板块行情，优质企业有望受益。其中，头部央企具有

雄厚的资金和规模优势，领先的技术和研发能力，强大的品牌影响力，近年来市

占率持续提升，作为走出去的“排头兵”，其海外业务规模仍有提升空间。“中

特估”叠加“一带一路”十周年双重催化，有望提高其经营质量，进一步打开海

外市场，助力估值修复。国际工程企业，更加专注于海外业务，经验和资源积累

丰富，新签或在手订单充裕。部分企业整体经营质量相对较好，随着疫情后海外

工程状况恢复，有望加速拓展海外市场，进一步打开业绩增长空间。海外专精优

质民企，以上海港湾为例，公司聚焦软地基处理这一基建前端细分领域，海外业

务为其营收主要来源。相较于传统工程企业，其综合毛利率水平较高，资产负债

基础材料和工程服务行业

评级

强于大市（首次）

基础材料和工程服务行业“一带一路”专题报告｜2023.7.11

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水平较低，且现金流状况更好。2022 年，其新签订单显著增长，疫情后公司海

外订单有望加速落地，业务聚焦海外+规模体量较小决定了其在本轮“一带一路”

需求释放中或具备更高弹性。

▍风险因素：国际经济恢复不及预期；地缘政治冲突，贸易保护主义等问题加剧；

“一带一路”沿线国家基建政策转变；国际工程市场竞争更加激烈；上游建筑材

料涨价等导致成本增加；海外项目应收账款不能及时收回。

▍投资策略：“一带一路”沿线国家基建需求随疫情好转持续提升，其中，经济快

速发展驱动东南亚和中东国家成为发展热土，且多国政府将基建作为中长期规划

核心内容并持续加大投资。同时，我国工程企业持续优化海外战略和业务布局，

在政策支持下更加积极主动“走出去”参与优质项目建设，目前头部企业海外订

单规模已出现底部回升，经营业绩有望进一步改善。今年恰逢“一带一路”十周

年，在内外部政策和环境利好的共振下，工程板块行情有望持续催化。看好聚焦

海外业务、高弹性的专精的优质民企上海港湾，关注中国中铁、中国铁建、中国

交建、中国化学、中国能建、中国建筑、中国电建、中国中冶等头部工程央企，

以及中材国际、北方国际、中钢国际等国际工程公司。

重点公司盈利预测及投资评级

简称

代码

收盘价

EPS

评级

23E

24E

25E

23E

24E

25E

上海港湾

605598.SH

47.84

0.91

1.27

1.68

2.17

买入

北方国际

000065.SZ

15.58

0.63

0.70

0.84

0.93

买入

中国中铁

601390.SH

7.82

1.26

1.42

1.59

1.76

买入

中国建筑

601668.SH

5.69

1.21

1.36

1.49

1.61

买入

中国电建

601669.SH

5.84

0.66

0.78

0.96

1.17

买入

资料来源：Choice，中信证券研究部预测注：股价为 2023 年7月10 日收盘价

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回顾：“一带一路”工程因疫情受挫，近年随基建需求提升而改善 .................................. 6

行业层面：“一带一路”沿线国家基建发展需求随疫情好转而加速释放............................ 6

企业层面：海外需求释放+内外部政策利好，近年来企业海外订单底部反转 .................... 7

外部需求：经济发展驱动基建需求提升，部分东南亚和中东国家成发展热土 .................. 9

东南亚：制造业转移促经济快速增长，持续赋能基建需求提升 ...................................... 10

中东：部分国家经济基础良好，人口增长+多元经济发展促基建需求提升 ...................... 16

内部意愿：由政府主导向满足市场需求转变，工程企业主动“走出去” ....................... 21

早期：政府主导拓展海外基建市场成果斐然，但曾由于经验不足等原因多次遭受损失 .. 21

近况：企业优化海外业务发展战略，结合海外基建市场需求，更加主动“走出去” ...... 24

受益企业：头部工程央企、国际工程企业和海外专精优质民企 ...................................... 26

复盘历史，“一带一路”十周年有望催化板块整体行情 ................................................... 26

头部央企，综合实力雄厚发展空间广阔 .......................................................................... 27

国际工程企业，订单充裕海外业务基础好 ....................................................................... 28

上海港湾等海外专精的民企，轻资产高盈利经营质量优 ................................................. 29

风险因素 ......................................................................................................................... 30

投资策略 ......................................................................................................................... 31

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摘要：

证券研究报告请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明“一带一路”十周年，高质量谱新章基础材料和工程服务行业“一带一路”专题报告｜2023.7.11中信证券研究部核心观点孙明新基础材料和工程服务行业首席分析师S1010519090001李家明基础材料和工程服务分析师S1010522070001今年是“一带一路”十周年，海外工程发展有望开启新篇章，持续催化板块行情。近年来，“一带一路”沿线国家基建需求随疫情好转持续提升，其中东南亚和中东部分国家成发展热土，多国政府将基建作为中长期发展核心内容。同时，我国工程企业持续优化海外战略和布局，更注重满足市场需求和高质量发展，并在政策推动下更主动“走出去...

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