建筑央企专题报告：国企改革，一带一路，大象亦能起舞-20230314-广发证券-38页

VIP专享

3.0 芒果2024 2024-08-20 89 16 2.66MB 39 页免费

侵权投诉

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

1 / 38

[Table_Page]

行业专题研究|建筑装饰

2023 年3月14 日

证券研究报告

[Table_Contacter ]

本报告联系人：

[Table_Title]

建筑央企专题报告

国企改革，一带一路，大象亦能起舞

[Tabl

e_Author]

分析师：

尉凯旋

分析师：

邹戈

分析师：

谢璐

SAC 执证号：S0260520070006

SAC 执证号：S0260512020001

SAC 执证号：S0260514080004

SFC CE.no: BMB592

021-38003576

021-38003689

021-38003688

yukaixuan@gf.com.cn

zouge@gf.com.cn

xielu@gf.com.cn

请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_Summary]

核心观点：

⚫ 市场对建筑行业的担忧：持续增长与资产质量，国企改革背景下增长质量的提升。近几年建筑板块以及头部建

筑央企估值持续下降，我们认为市场对于建筑行业的担忧主要在于行业增速的下滑导致对于头部公司稳定增长

的担心以及该商业模式下公司现金流压力的增大，即资产质量的担心。在国企改革进程中，国资委不断优化中

央企业经营指标体系，目前中央企业考核指标体系为“一利五率”，即利润总额、资产负债率、研发经费投入强

度、全员劳动生产率、净资产收益率和经营现金比率。在国企改革加速背景下，越来越多的建筑央企公告股权

激励（中国建筑、中国中铁、中国化学、中钢国际等），有助于建筑央企国企未来保质保量的增长。

⚫ 持续增长：建筑央企市占率提升，“一带一路”催化下海外业务有望好转。过去几年基建投资增速出现了较为明

显的下滑，近几年保持在低个位数的稳定增长。按照中国目前的基础设施建设水平，我们判断还有 10 年左右可

以持续小幅增长趋势，“十四五”期间的基建投资增速略快于“十五五”。而且即便是前两年行业增速下滑的背

景下，头部建筑央企仍然实现了较快增速，无论从订单角度看还是收入角度看，头部建筑央企的市占率在这几

年都是在不断提升的。此外，2023 年3月10 日晚，根据央视报道中沙伊三国发表联合声明，沙特和伊朗宣布

恢复两国外交关系，“一带一路”战略意义继续提升，今年是“一带一路”倡议提出十周年，高端外交活动有望

推动更多政府间项目合作落地，在“一带一路”催化下建筑央企海外业务有望好转，从外需层面拉动增长。

⚫ 资产质量：建筑央企周转率提升，对于坏账计提减值较为充分。建筑行业属于典型的轻资产行业，但也是个高

负债的行业。目前建筑央企资产负债率整体呈下降趋势，均已控制在管控线 75%以下，流动比率均在 100%以

上。而建筑央企的流动资产也以应收账款为主，建筑央企应收账款结构主要以 1年以内为主，占比均在 50%以

上。作为建筑公司最大的两块资产——应收账款及存货，近五年来建筑央企的应收账款周转率及存货的周转率

均在不断提升。此外，从坏账计提看，建筑央企的账龄结构较短，发生坏账的风险处于较低水平，建筑央企对

于应收账款的坏账计提较为充分。随着基建 REITs 的持续退出，也有利于盘活存量资产，缓解建筑公司现金流

压力，带动建筑企业报表质量的进一步改善与提升。

⚫ 投资建议。（1）中国建筑：公司 ROE 较高，股息率也接近 5%，在股权激励下公司近几年业绩稳定，投资性价

比显著提升；（2）中国中铁：股权激励目标较高，矿产资源丰富增厚业绩；（3）中国铁建：建筑央企估值最低；

（4）中国电建：能源类订单快速增长，绿电运营业务占比持续提升；（5）中国能建：积极发力新能源运营等业

务且布局氢能等新能源业务；（6）中国中冶：海外矿产资源丰富有助增厚业绩；（7）中国化学：海外业务占比

高，受益于一带一路，尼龙 66 等新材料投产有助增厚公司整体业绩。

⚫ 风险提示：（1）基建投资下行导致公司订单不及预期；（2）“一带一路”推进不及预期；（ 3）基建资金不足。

[Table_Report]

建筑行业地产链专题报告:近期开工率不断提升，房建基建复苏信号明显

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

2 / 38

[Table_Page]

行业专题研究|建筑装饰

重点公司估值和财务分析表

股票简称

股票代码

货币

最近

评级

合理价值

EPS(元)

PE(x)

EV/EBITDA(x)

ROE(%)

收盘价

报告日期

（元/股）

2022E

2023E

2022E

2023E

2022E

2023E

2022E

2023E

中国建筑

601668.SH

CNY

6.11

2022/10/30

买入

8.00

1.38

1.52

4.43

4.02

1.85

1.69

14.10

13.50

国检集团

603060.SH

CNY

13.22

2022/10/26

买入

14.40

0.41

0.54

32.24

24.48

14.79

11.04

15.20

16.60

中国中铁

601390.SH

CNY

6.89

2022/09/06

买入

7.47

1.30

1.44

5.30

4.78

2.65

2.41

10.30

中国铁建

601186.SH

CNY

8.93

2022/09/05

买入

13.50

2.08

2.31

4.29

3.87

1.94

1.75

9.50

中国电建

601669.SH

CNY

7.70

2022/10/30

买入

9.45

0.69

0.79

11.16

9.75

2.96

2.73

7.60

8.00

中国化学

601117.SH

CNY

10.20

2022/10/28

买入

12.81

0.99

1.22

10.30

8.36

6.45

5.37

11.00

12.00

中粮科工

301058.SZ

CNY

16.46

2022/10/25

买入

16.76

0.42

0.61

39.19

26.98

26.68

19.52

10.80

13.50

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，表中各公司均未公布 2022 年年报或业绩快报，2022 年数据均为预测值。

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

3 / 38

[Table_Page]

行业专题研究|建筑装饰

目录索引

一、市场对建筑行业的担忧：持续增长与资产质量，国企改革背景下增长质量的提升 ..... 7

（一）市场对建筑行业的担忧：持续增长与资产质量 ................................................ 7

（二）国企改革加速，ROE、现金流纳入考核，保质保量增长 .............................. 11

（三）复盘历史上建筑央企的投资机会是如何产生的 .............................................. 13

二、持续增长：建筑央企市占率提升，“一带一路”催化下海外业务有望好转 ................... 16

（一）行业增速有所放缓，但建筑央企市占率不断提升 .......................................... 16

（二）“一带一路”催化，带动建筑央企海外业务好转 ............................................... 19

三、资产质量：建筑央企周转率提升，对于坏账计提减值较为充分 ................................ 22

（一）建筑央企的账龄结构较短，发生坏账的风险处于较低水平 ........................... 22

（二）应收账款和存货周转率持续提升，报表质量改善 .......................................... 22

（三）基建 REITS盘活存量资产，缓解建筑公司现金流压力 .................................. 25

四、老树开新花，各家建筑央企的核心逻辑分别是什么 .................................................. 28

（一）中国建筑：ROE、股息率均为建筑央企最高 ................................................. 28

（二）中国中铁：股权激励充分，矿产资源丰富增厚利润 ...................................... 29

（三）中国铁建：建筑央企中估值最低，订单稳健基建纯种标的 ........................... 31

（四）中国电建：新签能源订单持续高增，电力运营业务占比提升 ........................ 31

（五）中国能建：全球能源建设巨头发力新能源运营，加速氢能储能产业发展 ..... 32

（六）中国中冶：矿产资源丰富，有望实现价值重估 .............................................. 33

（七）中国化学：工程与实业协同发展，化学工程龙头加速转型 ........................... 34

五、投资建议 .................................................................................................................... 36

六、风险提示 .................................................................................................................... 36

（一）基建投资下行导致公司订单不及预期 ............................................................ 36

（二）“一带一路”推进不及预期 ................................................................................ 36

（三）基建资金来源不足 ......................................................................................... 36

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 16人已下载

立即下载

标签： #广发证券

摘要：

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/38[Table_Page]行业专题研究|建筑装饰2023年3月14日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Title]建筑央企专题报告国企改革，一带一路，大象亦能起舞[Table_Author]分析师：尉凯旋分析师：邹戈分析师：谢璐SAC执证号：S0260520070006SAC执证号：S0260512020001SAC执证号：S0260514080004SFCCE.no:BMB592021-38003576021-38003689021-38003688yukaixuan@gf.com.cnzouge@gf....

展开>> 收起<<

建筑央企专题报告：国企改革，一带一路，大象亦能起舞-20230314-广发证券-38页.pdf

共39页,预览10页

还剩页未读，继续阅读