深度报告：致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路”-20230313-民生证券-19页

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证券研究报告

中钢国际（000928.SZ）深度报告

致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路”

2023 年03 月13 日

➢ 中钢国际：行稳致远，与时偕行

中钢国际，1999 年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全

生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。

➢ 低碳冶金技术助力钢企碳减排

2021 年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023 年力争实现碳达峰，2025 年具备减碳 30%

的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传

统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。

氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢

碳循环高炉项目，已由 400 立方米级高炉试验逐步推广到 2500 立方米高炉。当然，我

们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不

具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成

本，将加速氢冶金技术走向商用。

截至 2023 年1月，公司低碳技术在手合同量约 400-500 亿。新签订单角度，22H1 绿色

低碳工程技术合同占新签合同 40%。

➢ “一带一路”十周年，境外加速展业

2023 年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之

一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022 年公司“一带一路”业务持续

推进，EPC 总承包 Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古 TME 布罗巨

特2*150MW 电厂项目等。22H1 海外业务收入 15.75 亿元，同比+184%，收入占比为

20.6%。

➢ “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布

2022 年12 月21 日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重

组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速

绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中

钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021 年为 51.45%，债务重组

后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在 10-15%左右，公

司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。

2023 年2月16 日，公司发布《2022 年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向 90 名

激励对象授予 1210 万份（约占总股本 0.94%）股票期权。

➢ 投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握

低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步

推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善

融资成本。我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 6.21、7.6 和8.82 亿元，现价对应

PE 分别为 17、14、12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢ 风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固

定资产投资增速下滑。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入（百万元）

15862

18697

21091

23312

增长率（%）

7.0

17.9

12.8

10.5

归属母公司股东净利润（百万元）

649

621

760

882

增长率（%）

7.8

-4.4

22.5

16.0

每股收益（元）

0.51

0.48

0.59

0.69

1.7

1.6

1.5

1.4

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年3月10 日收盘价）

推荐

首次评级

当前价格：

8.05 元

[Table_Author]

分析师

李阳

执业证书：

S0100521110008

邮箱：

liyang_yj@mszq.com

中钢国际(000928)/建筑建材

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证券研究报告

1 中钢国际：行稳致远，与时偕行 ............................................................................................................................... 3

2 低碳冶金龙头，“一带一路”出海展业 ........................................................................................................................ 7

2.1 绿色低碳转型升级，业务实现质和量“双突破” ............................................................................................................................ 7

2.2 “一带一路”十周年，境外展业提速 ................................................................................................................................................ 10

2.3 “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布 ............................................................................. 11

3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 14

3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 14

3.2 估值分析及投资建议 ....................................................................................................................................................................... 15

4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16

插图目录 .................................................................................................................................................................. 18

表格目录 .................................................................................................................................................................. 18

中钢国际(000928)/建筑建材

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证券研究报告

1 中钢国际：行稳致远，与时偕行

中钢国际工程技术股份有限公司，国内外领先的工业工程技术与服务公司，

1999 年在深交所上市。公司基本情况分主营业务、技术、行业资质 3个方面如下：

⚫ 冶金工程方面，关键词是“冶金”。公司可提供工程咨询、可研、设计、

设备供货、系统集成及软件编制、施工、安装、项目管理、技术服务与培

训、生产指导、运营维护、备品备件供应等全方位工程技术服务，范围覆

盖原料场、烧结、球团、焦化、炼铁、炼钢、轧钢及配套公辅等全厂、全

工艺流程。

⚫ 技术创新方面，关键词是“低碳”。公司专注低碳冶金技术开发，为钢铁

企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。

⚫ 行业资质方面，关键词是“完备”。公司及所属企业已拥有甲级工程设计

资质涉及冶金行业、建筑行业、电子通信广电行业、环境工程、市政行业。

拥有建筑工程施工总承包壹级资质等行业资质。

图1：中钢国际国家优质工程奖金奖

图2：公司业务分布网络遍及全球

资料来源：公司官网，民生证券研究院

图3：公司发展历程

资料来源：公司官网，民生证券研究院

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中钢国际（000928.SZ）深度报告致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路”2023年03月13日➢中钢国际：行稳致远，与时偕行中钢国际，1999年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。➢低碳冶金技术助力钢企碳减排2021年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023年力争实现碳达峰，2025年具备减碳30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，...

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