君行丝路·一带一路国家系列报告：印度宏观经济及大宗商品需求概述-20231121-国泰期货-22页

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君行丝路·一带一路国家系列报告：

印度宏观经济及大宗商品需求概述

王笑投资咨询从业资格号：Z0013736 wangxiao019787@gtjas.com

戴璐（联系人）从业资格号：F03107988 dailu026543@gtjas.com

金启恒（联系人）从业资格号：F03119420 jinqiheng028808@gtjas.com

报告导读：

自2014 年莫迪政府上任以来，印度经济经历了显著增长。2022 年名义 GDP 达3.4 万亿美元，位列

全球第五。印度 2022 年GDP 增速约为 7.24%，预计 2023 年GDP 增速将在 6%-7%之间，在世界前五大经

济体中遥遥领先。莫迪政府颁布的“5万亿美元经济体”计划和一系列刺激经济的举措使印度经济有望持续

高速增长。印度年轻劳动力丰富，消费增长迅速，预计到 2030 年将成为世界第三大消费市场。但贸易逆

差、出口产品国际竞争力不足等问题依旧待解。近年来，印度政府资本支出的大幅增加与股市的连创新

高，展示了印度经济的活力。随着印度人口红利的进一步释放和政府一系列刺激经济的举措，我们认为印

度经济将在未来持续高速增长。

印度市场对主要大宗商品的消耗量都处于刚起步的阶段，未来的增长想象点在于人均消费量。但由于

印度当前的商品需求体量基数较低，即使假设其固定资产投资增速与中国接近，大宗商品的消耗体量增长

也要远落后于中国。同时，印度国内大宗商品生产消费依赖进口，尤其是能源，这导致印度宏观经济易受

商品价格波动影响。而印度对大宗商品市场的边际影响有限，只有在商品处于紧平衡下，需求弹性才会有

较显著的影响。同时印度对进口依赖的程度升高，使其未来或许可以成为市场的一个重要的变量。

印度进口数据体现出印度未来对商品的需求受制于基建地产、制造、消费这三个板块的发展。制造业

处于复苏周期的尾端，受到外部因素的拖累（如俄乌战争以及欧美加息），产能还未完全恢复，但在强政

策刺激下，未来可期；消费板块比较活跃，受到居民收入提升的支持，预计进入繁荣阶段；基建受到印度

政府的持续关注与大力投入，已经成为印度大宗商品叙事的主要线索。但不同于中国基建建设，印度基建

存在政策持续性风险、基建效益偏低、资金持续性面临考验等问题，同时，在分析与预测印度基建对于大

宗商品的需求边际影响时，也存在进度相对滞后、基建数据失准等问题。所以我们既要看到机会，也要审

慎评估印度当前的需求规模是否会是未来拉动大宗商品价格趋势性反转的主要原因。

本篇报告感谢张欣宇、赵澜清的贡献。

2023 年11 月21 日

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1. 印度经济崛起：高速增长背后的多元化发展与挑战 ............................................................................................................. 3

1.1 莫迪有望连任，5万亿目标指日可待 ........................................................................................................... 3

1.2 印度人口红利：劳动力优势凸显与现实挑战的交织 .............................................................................. 4

1.3 消费增速领先前五大经济体，FDI 有望回暖，外贸挑战待解.............................................................. 5

1.4 政府支出大幅上升，利率预计仍维持现有水平 ....................................................................................... 7

1.5 金融市场：股市连创新高，政府债券收益率较高，卢比汇率持续贬值 .......................................... 8

2. 从大宗商品需求角度看印度经济基本面及其前景展望 ...................................................................................................... 10

2.1 印度在全球多项大宗商品消费中占有显著份额，边际影响或仅在特定环境下突出 ................ 10

2.2 印度国内核心工业品产能提升有限，长期对进口依赖的加强或使其成为大宗商品市场重要

变量 ................................................................................................................................................................................. 11

2.3 印度制造业周期性放缓，但长期基本面数据稳固，强政策刺激下前景待改善 ......................... 13

2.4 印度消费市场边际回升，居民收入上升有望继续支撑印度对大宗商品的需求 ......................... 15

2.5 印度政府持续投入，基建成为大宗商品需求叙事重点 ....................................................................... 16

3. 总结 ....................................................................................................................................................................................................... 21

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（正文）

1. 印度经济崛起：高速增长背后的多元化发展与挑战

近年来持续的高速经济增长使印度逐渐成为全球投资者关注的焦点。根据世界银行的数据，印度

2022 年名义 GDP 达到了 3.4 万亿美元，位列全球第五，仅落后于美国、中国、日本和德国。根据经济合

作发展组织（OECD）提供的数据，在公共卫生事件后，印度 2022 年的 GDP 增长率达到了 7.24%，遥遥领

先前五大经济体中的其他国家。OECD 预计 2023 年印度 GDP 增长率将在 6%-7%之间，有望继续领先世界前

四大经济体。数据显示印度经济具有多元化的特点，其中服务业增加值持续占据近一半的 GDP 比重，展示

了其在印度经济中的主导地位。尽管农业和制造业的比重有所波动，但依然是印度经济的重要组成部分，

特别是在提供就业和增加出口方面。2023 年第二季度受益于服务业的强力复苏，印度的实际 GDP 增长率

升至 7.8%。然而受到庞大人口基数的影响，其人均 GDP 在2022 年仅为 2389 美元。

对于印度的经济前景，目前市场存在两种主要观点。一方面认为印度在接下来的十年间将通过进一步

融合全球经济和吸引外资，实现持久的高速增长。同时，也有观点指出印度依然面对众多结构性挑战，投

资该国仍需要慎重考量。

图1：印度实际 GDP 增长率领先全球五大经济体

图2：服务业主导印度经济

资料来源：OECD，国泰君安期货研究

1.1 莫迪有望连任，5万亿目标指日可待

自2014 年莫迪政府上台以来印度经济高速发展，除 2019 和2020 年外，印度实际 GDP 增速均在每年

6%-9%。从推动经济发展的角度上看，莫迪政府的执政能力也得到了印度国民的充分认可。根据过往印度

大选的支持率及最新民调推测，莫迪总理有望于 2024 年大选中继续连任。2014 年莫迪当选总理时其所在

党派 BJP 的支持率仅为 31%，2019 年连任时其所在党派的支持率增加到了 37.3%，领先第二名的百分比

增加了 7%，支持率攀升明显。通常情况下，获得下议院多数席位的政党或联盟的领袖会被选为总理。据

2023 年10 月份印度权威机构 TV-CNX 的民调结果显示，莫迪总理所领导的联盟预计将赢下 315 个下议院

席位，远远领先第二名的 172 个席位，有望继续连任。若莫迪政府成功连任，将进一步颁布一系列举措，

包括但不限于促进外国投资的进一步自由化、增加政府资本支出、推进基础设施建设、为弱势群体提供无

抵押贷款等，印度经济有望持续呈现高速增长态势。

莫迪政府在经济领域展开了一系列具有里程碑意义的改革。首先，在外国直接投资（FDI）的自由化

方面，政府的开放态度以及国内的相关改革措施，成功吸引了大量的外国资本投入。2014 年印度外国直

接投资流入金额约为 340 亿美元，在 2022年达到了约 480 亿美元。其次，通过实施国民财富计划（Jan

Dhan Yojana），政府成功将超过 5亿印度人纳入正式的银行系统，累计存款超过 2400 亿美元，为国家的

-7.0%

-2.0%

3.0%

8.0%

13.0%

印度GDP增长率：不变价中国GDP增长率：不变价

美国GDP增长率：不变价德国GDP增长率：不变价

日本GDP增长率：不变价

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

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60.0%

制造业增加值占GDP比重

工业增加值占GDP比重

服务业增加值占GDP比重

农业增加值占GDP比重

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标签： #期货 #宏观经济 #大宗商品

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