建筑与工程行业：建筑“一带一路”全梳理，公司篇-20230626-华泰证券-34页

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证券研究报告

建筑与工程

建筑“一带一路”全梳理：公司篇

华泰研究

建筑与工程

增持 (维持)

研究员

方晏荷

SAC No. S0570517080007

SFC No. BPW811

fangyanhe@htsc.com

+(86) 755 2266 0892

研究员

黄颖

SAC No. S0570522030002

SFC No. BSH293

huangying018854@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

研究员

张艺露

SAC No. S0570520070002

zhangyilu@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

2023 年6月26 日│中国内地

专题研究

透析“一带一路”建筑公司主次矛盾，不同阶段超额收益分化显著

根据我们在《建筑“一带一路”专题：市场篇》（2023/6/26）中的历史回顾，

不同阶段“一带一路”行情中，不同公司的超额收益表现差异较大，特别是

今年以来，板块显示出更好的收益率、反复性和持续性，已经历两轮行情表

现，但轮动特征较为明显，因此本系列专题第二篇重点从企业性质分类、经

营情况、股价复盘等全方位对“一带一路”相关建筑公司进行分析，以便更

好地透析不同阶段β之下具体标的股价表现的核心驱动力。我们根据海外市

场收入弹性、企业成长性等维度将与主题相关的建筑公司分为三类：国际工

程公司、国内区域性企业、全国布局的大型建筑央企。

国际工程公司：全球化程度较高，海外市场收入弹性较大

国际工程公司国际化程度较高（历史海外收入均达到过 50%以上），有望受

益于东南亚、中东等高景气市场投资上行，获得成长动能。从 23 年以来行

情复盘来看，阶段性事件相关度、公司基本面、累计涨幅等成为国际工程公

司轮动表现的重要因素：1）1-3 月期间，北方国际在手伊朗项目较多，受 3

月10 日沙伊破冰催化，涨幅最多达 113%；2）4-5 月期间，中工国际由于

历史承接中亚地区订单较多，受 5月中亚会议催化涨幅领先约 35%，中钢

国际则由于宝钢和阿美合作落地，涨幅 34%，上海港湾作为高弹性民企，

核心市场东南亚和中东景气度较高，1-3 月滞涨，4月完成激励，涨幅达 75%。

国内区域性企业：区域有望迎来弹性增量

国内融入“一带一路”的区域性企业发展有望获得国内外双轮驱动，一方面，

受益于属地投资较快增长以及国企改革，另一方面，凭借独特的区位优势积

极融入“一带一路”发展机遇。从 23 年以来行情复盘看，良好的基本面是

基础要素，阶段性事件相关度是关键影响因素：1）1-3 月期间，受 3月20

日国家主席出访俄罗斯事件影响，黑龙江地区龙建股份涨幅 63%表现突出；

2）4-5 月期间，受 5月中国-中亚五国元首峰会在西安召开催化，与中亚接

壤的新疆地区以及召开地陕西在该阶段备受关注，新疆交建和陕建股份涨幅

均超过 40%，青松建化作为疆内水泥龙头，涨幅超过 30%。

全国性建筑央企：迎价值重估时代，“一带一路”打开增量空间

八大建筑央企 22 年整体已显示出 ROE 和现金流改善，中特估+“一带一路”

催化下，迎来价值重估，当前低估值是市场重要考虑因素之一，优质资产、

经营业绩表现同样受到关注，成为市场轮动选择的重要参考因素。分阶段行

情来看：1）中特估提出伊始（22 年11 月-12 月），虽有认知分歧，但 Q4 稳

增长预期升温导致板块走势依然较好，中国交建涨幅最多 39%；2）板块催化

较多（23 年3月2日-20 日），中国交建表现最佳，中国中铁矿产资源价值逐

渐被市场认可；3）中国-中亚峰会催化（23 年4月-5 月），中国铁建因最低

PB（lf）估值成为市场首选，中国建筑 23Q1 业绩同比高增，实现补涨。

风险提示：海外市场投资改善低于预期，国内建筑企业海外市场竞争力低于

预期，国内区域投资低于预期，本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其

客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

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Jun-22 Oct-22 Feb-23 Jun-23

(%) 建筑与工程沪深300

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建筑与工程

正文目录

国际工程公司：全球化程度较高，海外市场收入弹性较大 ........................................................................................... 4

中钢国际：冶金工程国际龙头，绿色工艺领跑行业，加入宝武开启新纪元 .......................................................... 4

中材国际：全球水泥工程服务龙头，转型装备与运维增添成长动力 ..................................................................... 6

北方国际：在手伊朗项目较多，沙伊破冰迎订单生效期待，发展运营资产 .......................................................... 9

中工国际：深耕海外市场多年，订单生效加快.................................................................................................... 12

上海港湾：地基处理龙头，深耕东南亚、中东地区 ............................................................................................ 14

国内区域性企业：区域有望迎来弹性增量 .................................................................................................................. 17

新疆交建：新疆路桥施工龙头，国企改革推进.................................................................................................... 17

北新路桥：疆内路桥工程竞争力较强，已显著扩张至疆外地区 .......................................................................... 18

青松建化：区域水泥龙头，南疆市占率较高 ....................................................................................................... 20

陕建股份：省属工程龙头，海外业务迅速发展.................................................................................................... 22

龙建股份：东北大型建筑集团，海外业务迅速发展 ............................................................................................ 24

全国性建筑央企：迎价值重估时代，“一带一路”打开增量空间 ................................................................................ 27

风险提示.............................................................................................................................................................. 31

图表目录

图表 1： 2014-2022 年中钢国际主营业务收入及同比增速 .......................................................................................... 4

图表 2： 2014-2022 年中钢国际归母净利润及同比增速.............................................................................................. 4

图表 8： 2016-2022 年中材国际收入及增速 ................................................................................................................ 7

图表 9： 2016-2022 年中材国际归母净利润及增速 ..................................................................................................... 7

图表 15： 2013-2022 年北方国际主营业务收入及同比增速 ........................................................................................ 9

图表 16： 2013-2022 年北方国际归母净利润及同比增速............................................................................................ 9

图表 17：北方国际电站项目 ..................................................................................................................................... 10

图表 23： 2013-2022 年中工国际主营业务收入及同比增速 ...................................................................................... 12

图表 24： 2013-2022 年中工国际归母净利润及同比增速.......................................................................................... 12

图表 25： 2013-2022 年中工国际分业务收入 ............................................................................................................ 12

图表 26： 2022 年中工国际分业务收入结构 .............................................................................................................. 12

图表 32： 2017-2022 年上海港湾主营业务收入及同比增速 ...................................................................................... 14

图表 33： 2017-2022 年上海港湾归母净利润及同比增速.......................................................................................... 14

图表 38： 2017-2022 年新疆交建主营业务收入及同比增速 ...................................................................................... 17

图表 39： 2017-2022 年新疆交建归母净利润及同比增速.......................................................................................... 17

图表 41： 2017-2022 年北新路桥主营业务收入及同比增速 ...................................................................................... 19

图表 42： 2017-2022 年北新路桥归母净利润及同比增速.......................................................................................... 19

图表 43： 2017-2022 年北新路桥境外营业收入及同比变化 ...................................................................................... 19

图表 45： 2017-2022 年青松建化营业收入及同比增速 ............................................................................................. 21

图表 46： 2017-2022 年青松建化归母净利润及同比增速.......................................................................................... 21

图表 47： 2023 年5月南疆在运行旋窑产能占比 ...................................................................................................... 21

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图表 49： 2017-2022 年陕建股份主营业务收入及同比增速 ...................................................................................... 22

图表 50： 2017-2022 年陕建股份归母净利润及同比增速.......................................................................................... 22

图表 56： 2017-2022 年龙建股份主营业务收入及同比增速 ...................................................................................... 24

图表 57： 2017-2022 年龙建股份归母净利润及同比增速.......................................................................................... 24

图表 58： 2017-2022 年龙建股份新签订单及同比增速 ............................................................................................. 25

图表 59： 2017-2022 年龙建股份省内外收入及同比增速.......................................................................................... 25

图表 60： 2019-2022 年龙建股份市场份额变化 ........................................................................................................ 25

图表 61： 2017-2022 年龙建股份境外营业收入及同比增速 ...................................................................................... 26

图表 62： 2019-2022 年龙建股份境外新签合同额及同比增速 .................................................................................. 26

图表 64：建筑央企重估资产概览表（2023/6/20） ................................................................................................... 28

图表 65： 2017-2022 年八大建筑央企境外营业收入同比变化 .................................................................................. 29

图表 66： 2022 年八大央企海外收入规模及占比 ...................................................................................................... 29

图表 67： 2017-2022 年八大建筑央企境外营业收入占比.......................................................................................... 29

图表 68： 2018Q1-2023Q1 八大央企海外新签订单增速 ........................................................................................... 29

图表 69： 2022 年11 月以来建筑业务央企相对沪深 300 涨跌幅 .............................................................................. 30

图表 70： 2022 年11 月以来建筑央企 PB(lf) ............................................................................................................. 30

图表 71：八大建筑央企各阶段涨跌幅 ....................................................................................................................... 30

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摘要：

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告建筑与工程建筑“一带一路”全梳理：公司篇华泰研究建筑与工程增持(维持)研究员方晏荷SACNo.S0570517080007SFCNo.BPW811fangyanhe@htsc.com+(86)75522660892研究员黄颖SACNo.S0570522030002SFCNo.BSH293huangying018854@htsc.com+(86)2128972228研究员张艺露SACNo.S0570520070002zhangyilu@htsc.com+(86)1063211166行业走势图资料来源：Wind，华泰研究20...

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