东吴证券-公用事业行业点评报告：核电核准提速+四代核电推进，彰显核电长期成长性-240820
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东吴证券研究所
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公用事业行业点评报告
核电核准提速+四代核电推进，彰显核电长期
成长性
2024 年08 月20 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
行业走势
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2024-08-12
增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary]
投资要点
◼ 事件：2024 年8月19 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，
决定核准江苏徐圩一期工程等 5个核电项目。
◼ 10 台三代+1 台四代，核准提速+四代核电推进。继2019 年核电核准重
启以来，2019-2023 年分别年核准 6、4、5、10、10 台，2024 年核电行
业再获 11 台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。
1）核准提速，核电常态化核准空间广阔。2023 年中国核电发电量占比
不足 5%，我们预计 2030/2035 年核电发电量达 8%/10%，预计“十五
五”中国年核准核电机组仍需维持 8台以上。2）四代推进，中国核电
技术突破领先。继2023 年12 月，全球首座四代核电华能石岛湾高温气
冷堆正式商运，2024 年中国再次核准四代核电，中国核电徐圩核能供热
发电厂是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，以工业供热为主、兼顾
电力供应的核动力厂，同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力。中国
四代核电突破领先，四代核电安全性、发电运营效率飞跃。规模成长、
效率提升、技术突破等多方面彰显核电长期成长性。
◼ 双核寡头格局稳定，再获新项目复合增速再提升。此次核准中，中国核
电/中国广核/国电投分别获得新项目 3/6/2 台。从 2019 至2024 年合计核
准的 46 台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获
18/16/8/4 台，占比 39%/35%/17%/9%。寡头垄断格局确定，中核广核双
核优势突出。考虑 2024 年新核准项目且都于 2030 年并网投运，我们预
计：1）中国核电至2030 年核电装机容量从 4132 万千瓦提升至 4439 万
千瓦，2030 年较 2023 年装机弹性将从 74%提升至 87%，2023-2030 年
装机容量 CAGR 将从 8.2%提升至 9.3%。2）中国广核至2030 年核电
装机容量（含联营）从 4378 万千瓦提升至 5113 万千瓦，装机容量（不
含联营）从 3465 万千万提升至 4200 万千瓦，2030 年较 2023 年装机容
量（含联营）弹性将从 43%提升至 67%，2023-2030 年装机容量（含联
营）CAGR 将从 5.3%提升至 7.6%。确定成长基础上，增速再获提升。
◼ 不一样的观点之一：项目进入投运期，ROE 即将进入上行通道。2023
年中国核电、中国广核 ROE 分别为 12%/9%，普遍低于单个成熟项目
（ROE 维持 20%+），主要系资本开支期上市公司利润率与资产周转率
低于单个项目。资本开支增速放缓，装机容量在加速增长，ROE 进入上
行通道，我们预计 2027 年有望看到 ROE 提升。
◼ 不一样的观点之二：自由现金流转正，分红比例提升价值彰显。我们预
计2027-2029 年核电行业达到资本开支顶峰并维持稳定，自由现金流逐
渐向好。随着资本开支逐步见顶，自由现金流持续转好，核电公司分红
比例有望继续提升。我们预计最快 2028 年有望看到自由现金流转正。
◼ 投资建议：新型电力系统的基荷电源，核准提速+四代突破，再次彰显
长期成长性。经营要素稳定，长久期资产盈利提升。项目进入投运期，
ROE 进入上行通道。自由现金流转正，分红比例提升价值彰显。重点推
荐核电运营商双寡头【中国广核】和【中国核电】，建议关注【H中广
核电力】。
◼ 风险提示：电价波动、新项目投运不及预期；核电机组运行风险。
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
2023/8/21 2023/12/20 2024/4/19 2024/8/18
公用事业 沪深300
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行业点评报告
东吴证券研究所
2 / 4
表1：2024 年核电项目核准梳理
项目
业主方
机组
堆型
装机容量（MW）
徐圩一期
（江苏）
中国核电
徐圩一期
华龙一号
1208
徐圩一期
华龙一号
1208
徐圩一期
*高温气冷堆
660
招远核电
（山东）
中国广核
招远 1号
华龙一号
1214
招远 2号
华龙一号
1214
陆丰核电
（广东）
陆丰 1号
CAP1000
1245
陆丰 2号
CAP1000
1245
苍南核电
（浙江）
中广核集团（委托
中国广核管理）
苍南 3号
华龙一号
1215
苍南 4号
华龙一号
1215
白龙核电
（广西）
国家电投
白龙 1号
CAP1000
1250
白龙 2号
CAP1000
1250
数据来源：政府网站，东吴证券研究所
注：*表示项目堆型为四代核电
图1：2015-2024 年中国核电核准项目梳理（单位：机组台数）
数据来源：政府网站，东吴证券研究所
表2：中国核电发电量与装机规模预测
项目
2023A
......
2030A
......
2035A
全社会用电量
（万亿千瓦时）
9.2
......
11.7
......
13.5
同比增速
6.7%
2023-2030CAGR=3.5%
2030-2035CAGR=3%
核电发电量占比
5%
......
8%
......
10%
核电发电量（亿千瓦时）
4333
......
9360
......
13500
核电装机规模（GW）
56.91
......
124.80
......
180.00
利用小时数（h）
7613
......
7500
......
7500
在运台数
55
......
112
......
158
数据来源：Wind，东吴证券研究所
42
54 4 3
2
4
2
2
2
42
2
24 6
0
2
4
6
8
10
12
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
中核集团 国电投 华能集团 中广核集团
摘要：
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证券研究报告·行业点评报告·公用事业东吴证券研究所1/4请务必阅读正文之后的免责声明部分公用事业行业点评报告核电核准提速+四代核电推进，彰显核电长期成长性2024年08月20日证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn行业走势相关研究《《云南电力调峰辅助服务市场交易规则（试性）》发布，推荐南网储能》2024-08-19《新型电力系统加快构建，2024-2027年重点推进促新能源消纳》2024-08-12增持（维持）[Table_Tag][T...
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2024-10-05 161
作者：村上
分类：按申万行业
价格：免费
属性：4 页
大小：442.45KB
格式：PDF
时间：2024-08-22
