国联证券-家用电器行业专题研究：从海外龙头2024Q2财报评估家电外销走势-240822

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从海外龙头 2024Q2 财报评估家电外销走

势

2024年08月21日

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海外家电二季度总体呈恢复趋势。出货端，2024Q2 美国、西欧、东欧核心家电的出货量分别

同比-3%、0%及+4%，增速环比分别+4、-1 及+7pct。零售方面，美国正逐步恢复至中枢以上，

库存仍在低位，欧洲恢复相对缓慢。企业方面，多数公司 2024Q2 收入增速和盈利能力有改善，

全年预期平稳，拉美景气度较高，欧美弱改善。中国家电出口，2024Q2 出口量同比增长 26%，

美元计出口额同比增长 17%，人民币计出口额同比增长 20%。新兴市场表现强劲，欧美复苏、

低库存、降息的背景下，我们预计中国家电出口大概率将持续超越中枢。

管泉森

孙珊

贺本东

蔡奕娴

SAC：S0590523100007

SAC：S0590523110003

SAC：S0590523110005

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家用电器

从海外龙头 2024Q2 财报评估家电外销走势

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➢ 海外家电需求——美国不弱，欧洲不强

出货方面，2024Q2 美国、西欧、东欧核心家电的季度出货量分别同比增长 4%、同

比下滑 3%及同比基本持平。过去十年，美国家电季度出货同比增速均值及中位数

为2.8%/2.0%，西欧为-0.5%及0%，东欧为-0.5%及2.0%。目前美国家电出货有超

越10 年中枢迹象，东欧在 10 年中枢附近，西欧仍低于 10 年中枢。零售方面，销

量角度看，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍低，暂无补库存迹象。欧

洲暂缺细分指标，但从偏宏观的欧洲整体零售表现看，仍在中枢以下，恢复较慢。

➢ 我国家电出口——大概率仍超越中枢

海关口径下 2024Q2 我国家电出口量同比增长 26%，美元出口额同比增长 17%，人

民币出口额同比增长 20%。预计 2024 年下半年家电出口大概率仍将超越中枢（同

比增长中个位数），核心逻辑：1）据排产数据，2024Q3 空调出口预计同比增长超

过20%，冰洗出口预计同比增长 5%-10%，年内排产预测对最终出口总体仍有低估；

2）目前担心家电短期出口数据的最核心逻辑仍是基数在走高，但 Q2 冰洗已经经

历了一定程度的压力测试，且 2022H2 产业大幅下滑，2023H2 增速有“虚高”；3）

成熟市场需求改善且库存不高；4）若后续关税预期强化，会有“抢出口”行为。

➢ 海外龙头 2024Q2——收入改善，预期平稳

多数公司 2024Q2 收入增速和盈利能力有改善，全年预期平稳，拉美景气度较高，

欧美弱改善。1)收入多有提速,除iRobot 和Delonghi，其余 13 家中，8家提速，

5家延续;2)品类上，暖通空调总体仍优于消费电器,欧美消费电器仍是弱复苏状

态，暖通空调持续实现较好增长，Carrier 和Trane 订单表现十分强劲，北美家空

增速全面恢复;3)区域上，拉美景气高，北美优于欧洲，亚太偏弱,Whirlpool 上调

了拉美产业增速预期;4)量价上，多数实现量增，HVAC&R 龙头 mix/price 延续向上

趋势，消费电器 mix/price 仍有压力,竞争激烈；5）盈利上多有改善，消费电器

由销量恢复和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利的影响趋于中性。

➢ 业绩确定性较强，维持“强于大市”评级

当前时点，我们认为家电兼具高赔率及高胜率，核心逻辑在于：1）内销有政策，

本轮“以旧换新”政策或从根本上解决了“钱”的问题，且体量和补贴力度都超过

“家电下乡”，政策目前仍在落地阶段，部分省已开始推进，预计 8月底或 9月将

迎来全面铺开，我们认为届时终端或有较为积极反馈；2）外销大概率仍将超越中

枢，新兴市场强劲，欧美弱复苏，库存低位，且步入降息周期。3）估值仍处在历

史底部区间，通常“估值不高+业绩确定”的情况下进入后段都会有不错行情。综

上所述，维持行业“强于大市”评级，推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智

家，厨电华帝股份，黑电海信视像，关注海信家电等二线白电、石头科技等标的。

风险提示：政策兑现不及预期；关税预期引起出口节奏波动；原材料成本大幅上涨。

-20%

-3%

13%

30%

2023/8 2023/12 2024/4 2024/8

家用电器

沪深300

2024年08月21日

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