五矿证券-休闲服务：《黑神话悟空》：耐心资本崛起的里程碑-240822

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证券研究报告 | 行业点评

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《黑神话悟空》：耐心资本崛起的里程碑

[Table_Invest]

休闲服务

评级：

看好

日期：

2024.08.22

[Table_Author]

分析师何晓敏

登记编码：S0950523110001

：

（021）6139 2631

：

hexiaomin@wkzq.com.cn

[Table_PicQuote]

行业表现

2024/8/21

资料来源：Wind，聚源

[Table_DocReport]

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事件描述

10 月20 日，国内首款备受瞩目的 3A 级游戏《黑神话：悟空》正式发布，引

起了国内外的空前关注。游戏的推出，代表着国内耐心资本的崛起，也肩负着

文化软实力和技术实力弘扬的使命。

事件点评

耐心资本的崛起，肩负文化软实力和技术实力弘扬的使命

《黑神话：悟空》的出现代表了国家文化软实力和技术实力的进步，更是科技

在消费领域变现的一种方式，是中国文化产业实现工业化过程中里程碑式的

作品。3A 游戏之所以被视为游戏行业的顶级制作，是因为它在内容、剧情和

美术上的卓越追求，在文化价值上的注重与弘扬，在技术上的追求持续创新。

《黑神话：悟空》研发周期 4年，每小时游戏时长的开发成本约为 150 0 至

2000 万元，整体游戏时长约在 20 个小时以上，投资规模约 3-4 亿人民币。

在资本急功近利，游戏及其他快销行业陷入低质、圈钱怪圈的当下，《黑神话：

悟空》成了重磅的破局者。

文化共鸣与情怀要素的碰撞

游戏基于《西游记》原著的世界观背景设计了主线、支线剧情，努力还原西游

原著背景的同时，也在产品开发与设计过程中加入了众多中国传统文化元素，

以其独特的艺术风格和深厚的文化底蕴，尝试以电子游戏为媒介弘扬中华优

秀传统文化、推动中华文化走出国门。

新时代下消费迈向精神追求 ——“宅经济”崛起

经济发展换挡，中国 “宅经济” 浪潮将起。日本于90 年代后进入 “宅经

济” 时期，游戏及动漫产业蓬勃发展。日本游戏产业的成功表明游戏在经济

换挡期可满足人们精神需求，成为重要消费要点。

男性悦己消费觉醒，“他时代”成消费新蓝海

男性在多个消费领域的话语权不断提升，“他经济”时代已悄然来临。相比过

去一直备受瞩目的“她经济”，男性消费力一直被认为较为低迷，但在近几

年，格局正在改变，男性对娱乐、理财、科技等多个方面展现浓厚的兴趣，泛

娱乐属性突出。同时，男性愈加释放出强购买力，线上消费能力达到千元以上

用户比例明显增长。因此，不经意间，“他经济”时代已悄然来临，男性消费

市场正在成为新的消费蓝海。

风险提示：

1. 经济增长趋势发生变化；

2. 游戏产业政策变化风险。

-37%

-29%

-21%

-14%

-6%

2023/8 2023/11 2024/2 2024/5

休闲服务上证综指

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休闲服务

2024 年8月22 日

国产 3A 游戏销量“神话”

2024 年8月20 日，游戏科学公司出品的产品《黑神话：悟空》上线，截止 21 日晚，销量

或已突破 450 万份，同时在线人数峰值超 220 万人，目前在 Steam 所有游戏在线人数历史

峰值中排名第二，公司预计 5年内销量为 700~1000 万份。

图表 1：《黑神话悟空》官网

图表 2：Steam销量榜

资料来源：WeGame 官网, 五矿证券研究所

资料来源：网易新闻, 五矿证券研究所

《黑神话：悟空》之所以火爆，主要归因于以下几方面：

文化共鸣与情怀要素的碰撞

经典题材与国民 IP

《西游记》是中国文化的璀璨经典，孙悟空更是家喻户晓的国民级 IP，承载着无数人的童年

回忆，也蕴含着深厚的文化情感。而《黑神话：悟空》将 “悟空” 作为主角，深度探寻西游文

化的内涵，让玩家在游戏中化身为心中的英雄。这种文化上的强烈共鸣以及情怀的紧密连接，

引发了各界的广泛关注与热切期待。

对于传统文化的创新诠释

这款游戏并非只是对原著故事进行简单复述，而是在充分尊重原著的前提下，大胆地进行创

新与重新构建。比如，对角色的背景以及故事线进行拓展与丰富，同时对神话元素给予新颖

的解读，为玩家呈现出一个既让人感到熟悉又充满惊喜的西游世界，因此吸引了众多对传统

文化抱有浓厚兴趣的中外玩家。

耐心资本的崛起，肩负文化软实力和技术实力弘扬的使命

《黑神话：悟空》的出现代表了国家文化软实力和技术实力的进步，更是中国文化产业实现

工业化过程中里程碑式的作品。

金融界的“耐心资本”：作为金融领域的专业术语，近年来屡次在重要中央会议上被提出，表

明了“耐心资本”的重要性不言而喻。数据表明，近年来我国独角兽企业新增数量严重下降，

与美国差距拉大，据胡润研究院发布《2024 全球独角兽榜单》，2023 年我国以 340 家独角

兽企业位居第二，而美国为 703 家；与上一年相比，全球新诞生了 500 多家独角兽企业，我

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休闲服务

2024 年8月22 日

国仅增加 15 家。这就和资本市场“耐心”不足息息相关。耐心资本，对于国内传统产业升

级、新兴产业壮大、未来产业培育等提供稳定支撑，因此及其可贵和重要。

游戏界的“耐心资本”：在 2007 年游戏科学 CEO 冯骥发表的长文《谁谋杀了我们的游戏》

中，批评了现在国内游戏行业的现状，自由游戏失败很大一部分原因是资本的贪婪和毫无耐

心，以及国内游戏厂商缺乏匠人之心，利用手游开发周期短、回本快等优势收割玩家，在最

短的时间内专区最大利润。

什么是“3A”大作？3A 概念起源于美国，往往代表着游戏行业的最高制作标准，即为“A lot

of money”(大量金钱)、“A lot of resources”（大量资源）以及“A lot of time”（大量时间）；

还有人说是“A grade quality”（高质量）、“A level in”（高投入）、“A grade sales”（高销量）。

总结就是研发周期长、资源投入大的高质量产品。《黑神话：悟空》研发周期约 7年，每小时

游戏时长的开发成本约为 1500 至2000 万元，整体游戏时长约在 20 个小时以上，投资规模

约3-4 个亿人民币。在资本急功近利，游戏及其他快销行业陷入低质、圈钱怪圈的当下，《黑

神话：悟空》成了重磅的破局者。

3A 游戏之所以被视为游戏行业的顶级制作，也因为它在内容、剧情和美术上的卓越追求，在

文化价值上的注重与弘扬，在技术上的追求持续创新。《黑神话：悟空》的出现代表了国家文

化软实力和技术实力的进步，更是科技在消费领域变现的一种方式，是中国文化产业实现工

业化过程中里程碑式的作品。

新时代下消费迈向精神追求 ——“宅经济”崛起

随着经济发展进入到新的阶段，中国家庭消费悄然发生着变化，“宅经济”浪潮正在爆发。马

斯洛需求层次理论曾提出依次递增的五级模型：生理、安全、社交需要、尊重和自我实现。

当社会不断发展，国内开始来到第五层级：尊重和自我实现需求。在诸多新需求中，最突出

的是从单一物质消费，向精神消费与物质并重转变。人们在满足生活“基本必须”之外会为

了精神层面的满足而消费，加之技术进步，现有业态向数字化、智能化、沉浸式体验等方向

发展已是大趋势，“宅经济”业态的爆发就在眼前。

因经济发展情况及国民国情等因素，日本在 90 年代后即进入“宅经济”时期。人们更加追求

自我实现以及精神世界的目标追寻，一系列日本“御宅经济”开始出现并蓬勃发展。日本的

游戏及动漫产业即爆发于这个时期，在游戏产业，任天堂、索尼等游戏公司推出的《马里奥

兄弟》《塞尔达传说》等经典游戏，不仅在日本本国热销，更在全球范围赢得了各年龄人群追

捧；在动漫产业，《化物语》《无头骑士异闻录》等的主人公都是在为目标和命运做抉择，《千

与千寻》也一直在找寻过去的记忆，“失重”“迷失”等重点一度反映了日本年轻人的迷茫与

对自我精神世界追求的状态。

日本游戏及动漫产业的成功表明，在人们满足了生理、安全、社交需要四级需求后的经济换

挡时期，人们更加需要通过娱乐来释放压力及寻找自我精神世界的满足。游戏作为一种高度

沉浸式的体验方式，能够满足人们在不出门社交及创造更多消费的场景下实现自我探索及满

足，从而成为这一时期的重要消费要点。

男性悦己消费觉醒，“他时代”或成消费新蓝海

根据 QuestMobile 发布的《2023 男性消费洞察报告》，男性在多个消费领域的话语权正在

提升。相比过去一直备受瞩目的“她经济”，男性消费力一直被认为较为低迷，但在近几年，

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请仔细阅读本报告末页声明Page1/7证券研究报告|行业点评[Table_Main]《黑神话悟空》：耐心资本崛起的里程碑[Table_Invest]休闲服务评级：看好日期：2024.08.22[Table_Author]分析师何晓敏登记编码：S0950523110001：（021）61392631：hexiaomin@wkzq.com.cn[Table_PicQuote]行业表现2024/8/21资料来源：Wind，聚源[Table_DocReport]相关研究《线下零售边际修复长线游成暑期热点》(2024/8/5)《【消费瞭望录】梳理消费税改革三十年》(2024/8/1)《【消费瞭望录...

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