国信证券-策略实操系列专题（八）：主题投资，从蓝海到红海-240725-37页

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策略实操系列专题（八）

主题投资：从蓝海到红海

核心观点

策略研究·策略深度

证券分析师：王开

证券分析师：陈凯畅

021-60933132

021-60375429

wangkai8@guosen.com.cn

chenkaichang@guosen.com.cn

S0980521030001

S0980523090002

联系人：李晨光

010-88005492

lichenguang@guosen.com.cn

基础数据

中小板/月涨跌幅(%)

5481.47/-3.31

创业板/月涨跌幅(%)

1650.91/-4.66

AH 股价差指数

147.12

A 股总/流通市值 (万亿元)

66.25/60.71

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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“主题投资”策略近年来以其独特的优势，能够适应市场的波动性和不确定

性，在市场震荡调整时贡献超额收益。主题投资着眼于尚在萌芽状态的新兴

领域，其尚未发育成熟，处于起步阶段，但已经展现出巨大的投资潜力。这

些领域往往难以用传统的估值方法来衡量其内在价值，而对这些领域进行早

期投资，可能带来极为的丰厚回报。正是这种前瞻性与潜在的高收益，构成

了主题投资的独特吸引力。

何时布局主题投资：主题投资策略的收益主要来源为目标资产估值的增长。

因此，在有利于相关资产估值提升的市场环境中，采取主题投资策略的相对

优势更为显著。即主题投资适用于市场缺乏分子端显著占优的投资机会、宏

观流动性较为宽松、市场风险偏好较高的情形。

如何选择优质主题：主题投资行情演绎的驱动力不是业绩也不是估值，而是

投资者的共识度，主题投资行情的演绎，实质上是投资者从最初的观点分歧，

逐步过渡到达成共识并参与其中的动态过程。因此，一个优质的投资主题势

必会在行情演绎的过程中，必将促使投资者形成共识，一个优质的投资主题

普遍具有如下三方面特征：(1)具有足够高的话题度——主题投资行情形成

先决条件;(2)难以证伪且市场容量大——决定主题投资行情规模;(3)持续

催化，调动市场情绪——决定主题投资行情时长。

主题催化下，哪些标的收益：基于胜率的标的选择—高辨识度。在主题行情

的催化下，具有高辨识度的上市公司，股价表现普遍较好，这种高辨识度主

要源于两个方面。一是直接相关性，公司名称与特定主题的直接相关，为投

资者提供了一个清晰的信号；二是业务相关性，公司的主营业务与主题的高

度契合，使得公司能够直接受益于主题行情的发展。

主题行情何时结束：由于主题投资普遍在导入期进入，整个行情期间，业绩

难以兑现，投资收益主要源于估值拔高带来的资本利得。宏观经济形势转向、

产业政策延续性中断或是龙头公司估值及交易拥挤度见顶，均预示着多空力

量即将发生反转，主题投资行情面临触顶回落风险。

未来主题投资热点展望：

(1)中资企业出海破局出口和内需压力：“出海”并非单纯的出口，更多是

在海外投资建厂、在当地运营扩张。海外大选年贸易格局尚不明朗的前提下，

出口可能面临外部压力，只有依靠本地化运营，将产业链融入当地生产经营

环节中才有望突破产业困局;

(2)新质生产力开辟产业发展新赛道：关注“新质生产力”指引的投资机会：

数字经济——AI 芯片、消费电子芯片、数据存储；高端装备方面—人形机器

人；未来产业——低空经济；车路云& Robotaxi。

(3)AI 终端应用加速利好果链企业：Apple Intelligence 对硬件有一定的要

求，下半年新品发布后，有望掀起苹果终端换机潮，关注果链相关企业。

风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；(2)产业政策落地节奏存在反复；

(3)文中所列个股仅做汇总梳理，不形成投资建议。

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证券研究报告

内容目录

投资范式的轮动与切换 .......................................................... 5

主题投资内涵及概念辨析 ........................................................ 8

主题投资概念辨析 ...................................................................... 8

主题投资分类 .......................................................................... 9

主题投资的思路和脉络探析 ..................................................... 10

何时布局主题投资—主题投资策略占优的市场背景 ......................................... 10

主题投资演绎的不同阶段 ............................................................... 12

主题投资的后续演绎—成长投资的灯塔 ................................................... 13

如何选择优质主题 ..................................................................... 14

主题投资演绎路径的案例分析 ........................................................... 16

主题催化下，哪些标的收益？ ........................................................... 18

主题行情何时结束？—主题投资触顶回落 ................................................. 19

A 股主题投资发展历程复盘 ......................................................22

未来主题投资热点展望 ......................................................... 24

(1)中资企业出海破局外贸内需疲软 ...................................................... 24

(2)新质生产力开辟产业发展新赛道 ...................................................... 27

(3)AI 终端加速落地利好果链企业 ....................................................... 33

风险提示 ..................................................................... 35

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证券研究报告

图表目录

图1：策略投资范式演变和三阶段轮动 ........................................................ 5

图2：阶段性占优资产演变规律或由资产类别，或由估值切换，可以跨越宏观环境 .................. 6

图3：策略投资范式适用的宏观产业背景和市场流动性环境 ...................................... 6

图4：景气投资、困境反转代表指数历史走势 .................................................. 7

图5：经济基本面、市场流动性和主题投资活跃度 .............................................. 7

图6：主题投资在产品或服务处于渗透率导入期时进入 .......................................... 9

图7：主题投资占优市场背景 ............................................................... 10

图8：历年两会政府工作报告中关于货币政策的表述 ........................................... 11

图9：主题投资行情市场背景 ............................................................... 12

图10：主题投资演进的不同阶段 ............................................................ 13

图11：新能源主题投资演绎复盘 ............................................................ 14

图12：区块链主题投资演绎复盘 ............................................................ 14

图13：优质投资主题三要素 ................................................................ 15

图14：新能源板块走势和估值 .............................................................. 16

图15：新能源板块成交和换手情况 .......................................................... 16

图16：新能源板块一致预测净利润 .......................................................... 16

图17： AIGC 受到事件和政策密集催化 ........................................................ 17

图18： AIGC 板块成交和换手情况 ............................................................ 17

图19： AIGC 板块一致预测净利润 ............................................................ 17

图20：元宇宙行情演绎 .................................................................... 17

图21：元宇宙板块成交和换手情况 .......................................................... 18

图22：元宇宙板块一致预测净利润 .......................................................... 18

图23：基于胜率的标的选择——高辨识度 .................................................... 19

图24：基于赔率的标的选择——板块龙头 .................................................... 19

图25：新能源汽车主题行情 ................................................................ 20

图26： “碳中和”主题投资行情演绎复盘 .................................................... 21

图27：碳中和指数净流入率 ................................................................ 21

图28：新能源汽车指数净流入率 ............................................................ 21

图29：新增主题指数、概念指数的分布情况 .................................................. 22

图30：活跃主题指数、概念指数的时间分布情况 .............................................. 22

图31： 2014 年以来五轮主题投资行情 ........................................................ 23

图32： 2014 年以来主要主题指数成交量（万手） .............................................. 23

图33：全球宏观环境和产业政策的历史定位来看投资范式有效性 ................................ 24

图34：中国主要出口国家和地区比照（千美元） .............................................. 25

图35：中国重要商品出口结构（千美元） .................................................... 25

图36：中国企业出海目的地比较分析 ........................................................ 25

图37：国内各行业出海对策和建议 .......................................................... 25

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摘要：

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容策略实操系列专题（八）主题投资：从蓝海到红海核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002联系人：李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)5481.47/-3.31创业板/月涨跌幅(%)1650.91/-4.66AH股价差指数147.12A股总/流通市值(万亿元)66.2...

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