招商证券-有色金属行业2024年中期投资策略：吹尽狂沙始到金，坚守资源股-240722-54页
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2024 年07 月22 日
推荐（维持）
有色金属行业 2024 年中期投资策略
周期/金属及材料
❑ 2024 上半年，有色金属行业上涨 2.72%，涨幅位列第八。从二级分类来看，
板块之间表现差距较大，贵金属及工业金属板块涨幅分别达到 21.65%和
19.3%，A股二级分类中涨幅领先。能源金属板块和金属新材料板表现相对
较弱。
2020-2021 有色金属价格普涨，但是随后两年股价回调较多，有色资源股
市盈率大幅下降。上半年金属价格上涨，企业利润增加，有色资源股表现
出戴维斯双击的行情。
金属的需求增长在经济体和消费结构两方面均正在变得更加多元化。美联
储将进入降息周期，有希望刺激海外制造业资本开支，叠加欧美再工业、
东南亚等国家的城镇化建设、全球电动化智能化发展，金属需求拉动明显。
中期看，虽然增速不见得多高，但是对应供应增速收窄，基本面趋向于改
善。考虑到当前较多金属库存处于历史的较低位置，我们认为金属价格向
下有足够安全性，向上有弹性。重点关注供应受限，消费受益电动化智能
化、高端制造等新消费新增长的金属。
❑ 铜：全球绿电和电网建设发展的大背景下，铜作为导电性仅次于白银的金
属，其消费势必受拉动。向好的消费碰到缺少资本开支导致的供应刚性周
期，铜价未来大趋势向上。下半年供需基本面趋向改善的情况下，预计铜
价上涨动力较强。短中长期继续推荐铜资源板块。
❑ 铝：电解铝企业持续高盈利，生产企业业绩向好。随着上市公司对分红的
重视，未来电解铝板块上市公司分红增长空间较大，股息率有望进步提升，
高股息加价格弹性，电解铝投资价值进一步提升。
❑ 黄金：2024 年上半年金价经历了大幅上涨后，4月下旬进入震荡调整期。
央行购金行为预计将持续，随着美联储 9月降息预期升温，ETF 持仓开始
净流入，金价新一轮上涨启动。
❑ 锑：锑矿产能增量有限，且受资源、战争等因素影响，部分锑矿预期产量
减少。光伏用锑需求量预计保持高速增长，锑供需缺口持续扩大，未来锑
价中枢有望持续抬升。
❑ 锡：下半年锡锭有望持续去库。印尼、佤邦等导致供给端减量，消费电子
半导体等需求开始复苏，北美、欧洲锡消费增速较快，预计全年需求缺口
为1.3 万吨，锡价有望持续走高。
❑ 钨：环保、资源品位下滑等因素导致全年矿石供给或同比下滑。需求方面，
硬质合金、数控刀片稳定增长，光伏钨丝维持高增长。在供需缺口不断扩
大的背景下，下半年钨价有望将企稳反弹。
❑ 锑：中国锑矿产量占全球的 80.77%，然而，近年来中国锑矿产量快速收缩，
导致全球锑矿产量逐步下降。短期内，锑矿产能增量有限，且受资源、战
争等因素影响，部分锑矿预期产量减少。然而，光伏用锑需求量预计保持
高速增长，2021-2026 年年复合增长率达 34%。供需缺口持续扩大，未来
锑价有望持续上涨。
❑ 稀土：下半年稀土配额增速或缓和，稀土价格较低导致海外矿难有增量，
短期供给趋于稳定。新能源车、风电等需求稳定增长，工业机器人有望快
速发展。四季度供需或现拐点，价格可能企稳反弹。
行业规模
占比%
股票家数（只）
228
4.5
总市值（十亿元）
3560.6
4.9
流通市值（十亿元）
3316.4
5.0
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
-5.3
-4.2
-21.3
相对表现
-5.6
-12.4
-13.2
资料来源：公司数据、招商证券
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温，金价有望迎来主升浪》
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新一轮上涨有望启动》2024-07-17
3、《锑行业深度报告：战略金属叠
加新能源属性，供需缺口持续扩大》
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刘伟洁
S1090519040002
liuweijie@cmschina.com.cn
赖如川
S1090523060003
lairuchuan@cmschina.com.cn
贾宏坤
S1090522090001
jiahongkun@cmschina.com.cn
王逸卿
研究助理
wangyiqing@cmschina.com.cn
-40
-30
-20
-10
0
10
Jul/23 Nov/23 Mar/24 Jun/24
(%)
金属及材料
沪深300
吹尽狂沙始到金 坚守资源股
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行业策略报告
❑ 风险提示：原材料和主产品价格大幅波动风险、技术迭代风险、需求下滑
风险、二级市场波动风险。
重点公司主要财务指标
公司简称
公司代码
市值
23EPS
24EPS
24PE
PB
投资评级
中钨高新
000657.SZ
12.1
0.35
0.39
22.4
2.1
强烈推荐
神火股份
000933.SZ
41.8
2.62
2.63
7.1
2.0
强烈推荐
锡业股份
000960.SZ
24.6
0.86
1.34
11.1
1.4
强烈推荐
银泰黄金
000975.SZ
50.4
0.51
0.72
25.3
4.2
强烈推荐
沃尔核材
002130.SZ
18.4
0.56
0.67
21.7
3.6
强烈推荐
铂科新材
300811.SZ
11.6
0.91
1.24
33.5
5.9
强烈推荐
东睦股份
600114.SH
8.5
0.32
0.68
20.4
3.3
强烈推荐
山东黄金
600547.SH
136.4
0.52
0.85
35.8
5.7
强烈推荐
赤峰黄金
600988.SH
33.7
0.48
0.89
22.8
5.3
强烈推荐
紫金矿业
601899.SH
476.8
0.79
0.99
18.2
4.1
强烈推荐
资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）
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行业策略报告
正文目录
一、整体处于底部，周期品种开始有超额收益 ................................................ 10
1、 有色金属行业股票分化明显，资源股领涨 ................................................. 10
2、 商品需求增长趋向多元化 .......................................................................... 11
3、 流动性趋向于宽松 ..................................................................................... 13
4、 库存处于底部 ............................................................................................ 14
5、 行业估值处于低位 ..................................................................................... 15
二、铜：下半年继续戴维斯双击行情 ............................................................... 17
三、铝：高分红加持 ......................................................................................... 19
四、黄金：新一轮上涨启动 .............................................................................. 23
五、锡：去库或推动锡价上涨，消费电子需求复苏 ......................................... 25
1、库存持续下降，锡价有望企稳走高 ............................................................. 25
2、锡需求：半导体需求复苏，光伏焊料稳定增长 ........................................... 27
3、锡业股份：全球锡铟龙头，产储量位居第一 ............................................... 28
4、华锡有色：锡锑双轮驱动，区域有色龙头 .................................................. 29
5、兴业银锡：具有资源禀赋优势的银锡龙头企业 ........................................... 29
六、钨：供给紧张，需求有望边际改善 ........................................................... 30
1、钨供给：钨资源集中度高，短期新增产能有限 ........................................... 30
2、钨需求：硬质合金占主导，光伏钨丝逐步量增 ........................................... 30
（1）硬质合金：硬质合金切削工具崛起，国产数控刀片追求替代突破 .......... 30
（2）钨丝：硅片切割需求升级，光伏钨丝提质增效 ....................................... 31
3、供需缺口不断扩大，钨价有望持续上涨 ...................................................... 31
4、中钨高新：硬质合金龙头企业，矿山注入或增厚业绩 ................................ 33
5、章源钨业：国内钨精深加工领域行业骨干，粉末制品销量领先市场 .......... 33
6、厦门钨业：光伏钨丝龙头，积极拓展钨板块业务 ....................................... 34
七、锑：供需矛盾突出，上涨趋势有望延续 .................................................... 34
1、 供给：短期产能增量有限，长期储量不容乐观 ......................................... 34
2、 需求：光伏用锑增量显著 .......................................................................... 36
3、 供需共振：缺口持续扩大 .......................................................................... 37
4、 投资建议 .................................................................................................... 37
八、稀土：供给配额缓增，永磁需求未来可期 ................................................. 39
摘要：
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敬请阅读末页的重要说明2024年07月22日推荐（维持）有色金属行业2024年中期投资策略周期/金属及材料❑2024上半年，有色金属行业上涨2.72%，涨幅位列第八。从二级分类来看，板块之间表现差距较大，贵金属及工业金属板块涨幅分别达到21.65%和19.3%，A股二级分类中涨幅领先。能源金属板块和金属新材料板表现相对较弱。2020-2021有色金属价格普涨，但是随后两年股价回调较多，有色资源股市盈率大幅下降。上半年金属价格上涨，企业利润增加，有色资源股表现出戴维斯双击的行情。金属的需求增长在经济体和消费结构两方面均正在变得更加多元化。美联储将进入降息周期，有希望刺激海外制造业资本开支，叠加欧...
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作者：方新侠2024
分类：按申万行业
价格：免费
属性：54 页
大小：3.68MB
格式：PDF
时间：2024-08-23
