长江证券-投资银行业与经纪业行业兼券商梳理全景图：券商并购重组浪潮下的复盘与思考-240823

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|证券研究报告

行业研究|深度报告|投资银行业与经纪业

券商并购重组浪潮下的复盘与思考

——兼券商梳理全景图

请阅读最后评级说明和重要声明

吴一凡

SAC:S0490519080007

SFC:BUV596

请阅读最后评级说明和重要声明 2121

报告要点

并购重组潮起，引发市场广泛关注。我们复盘了近10年来具有代表性的证券同业并购事件，

总结发现被并购方在盈利能力、股权结构、业务结构三方面上具有共性特征，并基于三大特征

对当前券商进行了全面梳理。建议重点关注以下方向的潜在机遇：1)业务协同、区域协同、做

大做强驱动下的并购重组；2)产融结合、回归主业指引下的央国企间股权转让、国资整合民营

等；3)同一实控人、同一区域间的券商整合等方向。

分析师及联系人

丨证券研究报告I

证券研究报告

投资银行业与经纪业 2024-08-23

券商并购重组浪潮下的复盘与思考

——兼券商梳理全景图投资评级看好|维持

近期券商股权更迭消息频出，其中同业并购事件受到广泛关注，我们认为2023年以来券业并市场表现对比图(近12个月)

购重组提速是政策导向及市场供需关系的必然结果。本文就此复盘并总结了近年来并购案例的

特征，并针对性地对当前证券公司进行分类梳理，以作对未来进行展望时的参考。

复盘：被收购方普遍具备三大共性特征 -5%

-14%

我们通过复盘近10年来具有代表性的证券同业并购事件，并着重对于被并购方股权结构、盈

利能力和业务结构进行分析，总结发现三点共性特征：1)盈利能力上，被收购方ROE 弱于行

业平均水平，盈利能力较弱；2)股权结构上，股权较为分散的券商容易成为潜在收购者收购的

目标，原股东存在一定债务问题或成为催化，另外同一实控人旗下券商存在合并可能性；3 ) 业

务结构上，拥有部分突出业务成为加分项，合并后或可实现优势互补。相关研究

梳理：基于盈利能力、股权结构、业务结构的券商梳理全景图 ·《重点关注中报改善的优质个股——每周一话》

2024-08-18

1)中央国资系：根据履行出资责任部委及其主业与金融相关度进一步细分来看，具有金融属

性的综合类央企、汇金系金融属性较强，证券公司是金融领域布局重要组成，旗下券商在资本 2024-08-16

实力、发展模式、盈利能力等方面均表现优异；而国资委旗下产业类央企、财政部及其他央企

类主业与金融相关性较低，旗下券商在资本实力、股东资源、管理模式较前两类存在一定差距。

业绩双修复——每周一话》2024-08-12

盈利能力上，旗下券商平均ROE 低于行业均值的数目分别为具有金融属性的综合类央企(1/5)、

汇金系(0/4)、国资委旗下产业类央企(2/6)、财政部(3/5)、其他央企(1/3)。在做大做强及

央国企聚焦主业指引背景下，可关注同一实控人间兼并重组、非主业控股券商股权转让等方向。

2)地方国资系：地方国资委下属的优质券商在当前政策支持和再融资受限背景下，显示出较

强的收购意愿，以期对业务结构进行一定的取强补短。盈利能力上来看，地方国有券商50家

券商中，有18家平均ROE 低于行业平均水平3.32%,分地区来看，北京(1/4)、天津(0/1)、

河北(0/1)、上海(1/6)、广东(4/7)、江苏(1/6)、福建(1/3)、浙江(1/3)、安徽(0/2)、

湖北(2/3)、陕西(0/2)、四川(0/1)、湖南(0/1)、山东(0/1)、重庆(1/1)、广西(1/1)、

吉林(0/1)、山西(0/1)、河南(1/1)、江西(1/1)、黑龙江(1/1)、甘肃(1/1)、辽宁(1/1)。

可关注同一区域间业务协同/区域协同下券商整合等方向。

3)民营系：除代表性几家外规模体量较小，盈利水平多处于亏损或微利边缘，平均ROE 水平

低于行业均值的券商数目为12/22 ,股东存在债务压力或成为股权转让推动因素。

4)外资系：主要包含摩根士丹利、瑞银证券等11家，ROE 水平低于行业均值的数目为9/11。

投资建议：把握并购重组主线机会，重点关注三大方向

当前政策自上而下推动券商并购重组，行业集中度有望被动提升。投资建议上，建议重点关注

以下方向的潜在机遇：1)业务协同、区域协同、做大做强驱动下的并购重组；2)产融结合、

回归主业指引下的央国企间股权转让、国资整合民营等；3)同一实控人、同一区域间的券商整

合等方向。

风险提示

1、政策实施力度不及预期；

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2、并购重组推进缓慢。长江研究小程序

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2024/8

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2023/12

：Wind

资料源

来

·《MIFID IⅡ如何影响全球研究佣金监管制度?》

·《券业并购重组迎来加速期，看好非银板块估值

投资银行业与经纪业沪深300指数

-23%

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标签： #银行业 #长江证券 #并购

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