财通证券-社会服务行业投资策略周报：就业是风向标，人口是底层趋势，出海是持续方向-240825

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社会服务 / 行业投资策略周报 / 2024.08.25

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就业是风向标，人口是底层趋势，出海是持续方向

证券研究报告

投资评级:看好(维持)

最近 12 月市场表现

分析师

刘洋

SAC 证书编号：S0160521120001

liuyang01@ctsec.com

分析师

于健

SAC 证书编号：S0160522060001

yujian@ctsec.com

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2024-08-11

核心观点

 文旅：目前八月出行高景气度预期不变，中报业绩期需考虑所得税费用同比

增加降低部分个股中报业绩增速预期。暑期排除天气扰动，个股的客流均维持

高景气度，目前建议关注三个主题：1、东北、西北的暑期话题度，以及近期

“黑悟空”游戏对各地古迹旅游的带动。2、机构关注度高、成长性好的个股的

波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山 A、黄山旅游等。

3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。

 酒店：随暑期高峰期渡过，酒店行业量价环比有所回落，2024 年第 33 周，全

国量价（OCC/ADR）分别同比-5.71pct/-9.78%。二季度高基数下，华住 RevPAR

同比低个位数下滑，优于大盘表现。开店节奏积极，上调全年开店指引至 2200

家。

 教育：1）公职考培：2025 年公职考培周期开启，关注头部公司。1H2024，粉

笔实现收入 16.30 亿元，同比-3.08%；经调整净利润 3.49 亿元，同比+21.20%；

平均月活跃用户达 920 万人，较去年同期持平。头部公司纷纷加大基地班建设

投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：政策

引导积极，头部公司经营业绩高增。中共中央办公厅、国务院办公厅《关于完

善市场准入制度的意见》，对涉及重要民生领域的教育、卫生、体育等行业，

稳妥放宽准入限制。卓越教育、思考乐教育先后发布中期业绩，营业收入、合

同负债保持高增。暑期非学科培训旺季，头部机构前期加大人员配置、网点建

设，暑期业绩有望快增。

 医美：医美进入中报密集披露期，宏观消费承压下大盘增长趋缓，龙头爱美

客业绩在高基数下相对承压。胶原蛋白板块巨子、锦波业绩表现强劲增势，建

议关注与行业β弱关联的新趋势、新产品，下半年建议核心关注低基数+新品

催化。

 零售：1、线下零售：板块二季度以来回调幅度较大，部分公司估值处于 2020

年以来低位水平，市值逐步逼近货币资金+交易性金融资产，我们认为当前消

费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值

位置已经反应了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、

线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部在逐

步探明，建议关注当前估值较低的百货板块。另外建议关注 α明显、自身仍处

于成长期的个股。2、跨境电商：美国零售商业绩表现分化持续：线上平台及

综合型商超收入增速超预期，必选消费韧性凸显；受通胀及高利率环境影响，

可选、耐用品百货增速持续承压，下半年指引不乐观。海运及关税风险担忧情

绪持续导致出海板块承压，美国消费降级态势下，2024H2 跨境电商板块收入

端有望持续受益，推荐 3C 品类出海品牌运营龙头安克创新。

 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。

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社会服务沪深300

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行业投资策略周报/证券研究报告

1 商社板块观点 ........................................................................................................................................... 6

1.1 免税 ...................................................................................................................................................... 6

1.2 酒店 .................................................................................................................................................... 11

1.3 教育 .................................................................................................................................................... 13

1.4 人力资源 ............................................................................................................................................ 16

1.5 医美 .................................................................................................................................................... 17

1.6 文旅 .................................................................................................................................................... 19

1.7 餐饮 .................................................................................................................................................... 22

1.8 零售 .................................................................................................................................................... 24

2 薪酬、就业、人口、消费力 ................................................................................................................. 28

2.1 中国居民 2024 教育、食饮、保健、旅行支出意向增加 ............................................................... 28

2.2 中越南高阶白领收入媲美日本，专业人才薪资仍低、CP 值高 .................................................. 28

2.3 就业、培训、娱乐等产业进入新周期............................................................................................. 29

2.4 人口情况 ............................................................................................................................................ 32

2.4.1 总人口趋势 ..................................................................................................................................... 32

2.4.2 人口年龄结构 ................................................................................................................................. 32

2.4.3 人口老龄化与抚养比 ..................................................................................................................... 33

2.4.4 中国 66 岁及以上退休养老期人口同比增速 ............................................................................... 34

2.4.5 中国年龄-收入曲线预测 ............................................................................................................... 35

2.4.6 细分年龄段的需求增长窗口 ......................................................................................................... 36

2.4.7 生命周期收支变化 ......................................................................................................................... 37

2.4.8 工作奋斗期&耐用品消费期人口同比增速 ................................................................................. 37

3 本周绝对估值变化 ................................................................................................................................. 38

4 商社行业估值概览 ................................................................................................................................. 41

5 附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 ............................................................................. 43

5.1 免税行业相关标的估值情况 ............................................................................................................ 43

5.2 餐饮行业相关标的估值情况 ............................................................................................................ 44

5.3 酒店行业相关标的估值情况 ............................................................................................................ 45

5.4 医美化妆品行业相关标的估值情况................................................................................................. 46

5.5 人服行业相关标的估值情况 ............................................................................................................ 47

内容目录

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

行业投资策略周报/证券研究报告

5.6 文旅行业相关标的估值情况 ............................................................................................................ 48

5.7 珠宝行业相关标的估值情况 ............................................................................................................ 49

5.8 零售行业相关标的估值情况 ............................................................................................................ 50

6 风险提示 ................................................................................................................................................. 51

图1. 免税销售景气度指数 ............................................................................................................................. 6

图2. 海南省机场进港客流情况（人次） ..................................................................................................... 7

图3. 海口机场进港客流情况（人次） ......................................................................................................... 7

图4. 三亚机场进港客流情况（人次） ......................................................................................................... 7

图5. 北上广深进港客流（人次） ................................................................................................................. 8

图6. 北部地区进港客流（人次） ................................................................................................................. 8

图7. 西南地区进港客流（人次） ................................................................................................................. 9

图8. 华中地区进港客流（人次） ................................................................................................................. 9

图9. 江南及广西地区进港客流（人次） ..................................................................................................... 9

图10. 全国酒店 OCC ................................................................................................................................... 11

图11. 全国酒店 ADR（元） ....................................................................................................................... 11

图12. 全国酒店 RevPAR（元） ................................................................................................................. 11

图13. 经济型酒店 OCC ............................................................................................................................... 11

图14. 中档型酒店 OCC ............................................................................................................................... 12

图15. 高档型酒店 OCC ............................................................................................................................... 12

图16. 全国酒店 OCC 较2019 和2023 年恢复度 ...................................................................................... 12

图17. 全国酒店 ADR 较2019 和2023 年恢复度 ...................................................................................... 12

图18. K12 公司收入（百万元）.................................................................................................................. 13

图19. K12 公司合同负债（百万元） .......................................................................................................... 13

图20. 粉笔营业收入（百万元） ................................................................................................................. 14

图21. 粉笔经调整净利润（百万元） ......................................................................................................... 14

图22. 全国城镇调查失业率 ......................................................................................................................... 16

图23. 全国劳动力调查失业率:16-24 岁(不含在校生，%) ...................................................................... 16

图24. 宋城演艺排片量及增长情况 ............................................................................................................. 19

图25. 国际航班恢复情况（截止 2024.8.10） ............................................................................................ 19

图表目录

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标签： #投资策略 #人口 #出海

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社会服务/行业投资策略周报/2024.08.25请阅读最后一页的重要声明！就业是风向标，人口是底层趋势，出海是持续方向证券研究报告投资评级:看好(维持)最近12月市场表现分析师刘洋SAC证书编号：S0160521120001liuyang01@ctsec.com分析师于健SAC证书编号：S0160522060001yujian@ctsec.com相关报告1.《供需竞争加剧，关注核心能力》2024-08-192.《中报披露期，重视高景气教育旅游赛道》2024-08-183.《关注高景气教育、旅游赛道》2024-08-11核心观点文旅：目前八月出行高景气度预期不变，中报业绩期需考虑所得税费用同比...

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