太湖远大(920118)北交所首次覆盖报告：深耕环保型线缆用高分子材料，募投项目助力产能释放-240819-开源证券-25页

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北交所首次覆盖报告

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太湖远大（920118.BJ）

2024 年08 月19 日

投资评级：增持（首次）

日期

当前股价(元)

一年最高最低(元)

总市值(亿元)

流通市值(亿元)

总股本(亿股)

0.51

流通股本(亿股)

近3个月换手率(%)

深耕环保型线缆用高分子材料，募投项目助力产能释放

——北交所首次覆盖报告

诸海滨（分析师）

zhuhaibin@kysec.cn

证书编号：S0790522080007

 看点一：深耕交联聚乙烯电缆料的专精特新“小巨人”

太湖远大专注于线缆用高分子材料的研发、制造、销售与服务，主要产品分为三

大类：交联聚乙烯（XLPE）电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料。公司产品主要

应用于电线电缆制造领域，间接运用于电力、轨道交通、通信、新能源、建筑等

众多领域。公司与国内外行业大型企业建立长期稳定合作关系，在线缆用高分子

材料行业内占据重要地位。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为

76/91/115 百万元，对应 EPS 分别 1.75/2.09/2.65 元/股，对应发行价PE 分别为

9.7/8.1/6.4 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

 看点二：研发项目持续推动绿色化国产化

截至 2023 年末，公司共拥有 66 项专利，其中发明专利 7项、实用新型专利 58

项、外观设计专利 1项。2022 年太湖远大成功揭榜省重大“500kV 超高压电缆

用可交联聚乙烯绝缘料产业化尖兵项目”，高压、超高压电缆料产业化作为公司

后续主要发展方向。在高压电缆料方面，太湖远大先行研发了 66kV 及以下超光

滑可交联型屏蔽料、高压半导电阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高压半导电聚乙烯

护套料等高压屏蔽料和护套料。

 看点三：行业大盘增长态势明显，公司产品方向较为前沿

公司深耕的交联聚乙烯线缆料有优异的耐热性、机械强度和电绝缘性能，特别适

用于中高压电力电缆，成为替代聚氟乙烯的主要选择。公司已研发出 66kV 及以

下超光滑可交联型屏蔽料、高压半导电阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高压半导

电聚乙烯护套料等高压屏蔽料和护套料，为超高压材料研发打下坚实基础。

 看点四：募投项目助力解决产能瓶颈，收入有望加速释放

本次募投项目达成后，每年将新增 500kV 及以下过氧化物可交联电缆料 20,000

吨，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料 12,000 吨，新能源特种材料 38,000 吨的

产能，有望缓解目前公司面对的产能约束问题。

 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险

财务摘要和估值指标

指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

1,392

1,524

1,648

1,878

2,195

YOY(%)

30.0

9.4

8.2

13.9

16.9

归母净利润(百万元)

115

YOY(%)

33.1

26.8

-1.4

19.4

26.6

毛利率(%)

10.4

10.8

10.9

11.1

11.5

净利率(%)

4.4

5.1

4.6

4.9

5.3

ROE(%)

19.2

18.5

12.3

12.9

14.0

EPS(摊薄/元)

1.40

1.78

1.75

2.09

2.65

P/E(倍)

12.1

9.6

9.7

8.1

6.4

P/B(倍)

2.3

1.8

1.2

1.0

0.9

数据来源：聚源、开源证券研究所

北交所研究团队

北

交

所

研

究

北

交

所

首

次

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盖

报

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开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

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1、看点一：深耕交联聚乙烯电缆料的专精特新“小巨人” ..................................................................................................... 4

1.1、主营环保型线缆用高分子材料，国家级专精特新“小巨人” .................................................................................. 4

1.2、老客户质量高，新客户开拓力度强，在手订单体量充沛 .......................................................................................... 6

1.3、北交所首家以线缆材料为核心业务的上市公司 .......................................................................................................... 8

2、看点二：研发项目持续推动绿色化国产化............................................................................................................................. 9

2.1、核心技术自主掌握，在研项目推动线缆材料绿色化 .................................................................................................. 9

2.2、高压及超高压产品陆续上线，应用领域持续扩大 .................................................................................................... 13

3、看点三：行业大盘增长态势明显，公司产品方向较为前沿 ............................................................................................... 13

3.1、上游：线缆材料价格随上游石油、天然气、煤炭价格波动而波动 ........................................................................ 14

3.2、下游：需求驱动+战略导向，市场规模持续扩大 ..................................................................................................... 14

3.2.1、公司产品迎合电线电缆行业绿色化发展趋势 ................................................................................................. 14

3.2.2、国家战略方向主导产业带动线缆材料市场潜力释放，公司有望受益行业增长 ......................................... 15

4、看点四：募投项目助力解决产能瓶颈，收入有望加速释放 ............................................................................................... 18

5、盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 20

6、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22

附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 23

图表目录

图1：公司发展历程经历五个阶段 ............................................................................................................................................... 4

图2：绝缘料、屏蔽料及护套料的具体区分情况 ........................................................................................................................ 5

图3：交联聚乙烯电缆料是主要收入来源（单位：亿元） ........................................................................................................ 6

图4： 2023 年低烟无卤电缆料毛利率为 20.88% ......................................................................................................................... 6

图5： 2023 年公司境外销售额为 16980.62 万元，营业收入占比 11.15% ................................................................................. 8

图6： 2023 年底公司在手订单 13467.99 吨.................................................................................................................................. 8

图7： 2023 年公司 96.18%的收入来源于核心技术产品 ........................................................................................................... 11

图8： 2023 年末公司研发人员占比 14.33%（单位：人） ....................................................................................................... 11

图9： 2023 年公司研发费用 1970.74 万元（单位：万元） ...................................................................................................... 12

图10：研发费用率低于可比公司因废料回收冲减 .................................................................................................................... 12

图11：产品发展趋势 ................................................................................................................................................................... 13

图12：线缆用高分子材料处于电线电缆产业链中游 ................................................................................................................ 14

图13：电线电缆产量有望持续上升 ........................................................................................................................................... 15

图14： 2023 年全社会用电量 92241 亿千瓦时........................................................................................................................... 16

图15： 2023 年电网建设投资完成 5275 亿元............................................................................................................................. 16

图16：新能源电力系统建设力度大（单位：万千瓦） ............................................................................................................ 16

图17： 2023 年我国光缆产量为 32262.3 万芯千米 .................................................................................................................... 17

图18： 2023 年我国光缆线路总长度为 6431.8 万公里 .............................................................................................................. 17

图19： 2023 年铁路营业里程 15.90 万公里（单位：万公里） ................................................................................................ 18

图20： 2023 年公司营业收入 15.24 亿元（+9.43%） ............................................................................................................... 18

图21： 2023 年公司毛利率为 10.77% ......................................................................................................................................... 18

图22： 2023 年净利率为 5.08% ................................................................................................................................................... 19

图23： 2023 年公司归母净利润 7745.7 万元.............................................................................................................................. 19

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图24：经营现金流为负，需要剔除商业票据核算影响 ............................................................................................................ 19

图25： 2023 年公司应收账款 26988.32 万元.............................................................................................................................. 19

图26：公司产品的产能利用率情况 ........................................................................................................................................... 20

表1：太湖远大产品主要分为交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料 ........................................................................ 5

表2：公司产品应用领域以中低压为主 ....................................................................................................................................... 6

表3：公司前五大客户情况 ........................................................................................................................................................... 7

表4：公司积极开拓新增客户（单位：万元；家） .................................................................................................................... 7

表5：国内线缆材料竞争者分为三类 ........................................................................................................................................... 9

表6：核心技术均为公司自主研发 ............................................................................................................................................... 9

表7：公司在研项目情况 ............................................................................................................................................................. 12

表8：太湖远大产品主要原材料 ................................................................................................................................................. 14

表9：募投资金投资项目概况（单位：万元）.......................................................................................................................... 20

表10：可比公司有万马股份、球冠电缆、汉缆股份、东方电缆、长缆科技和中超控股 .................................................... 21

表11：太湖远大可比公司 PE 2024 均值为 15.3X ..................................................................................................................... 21

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北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/25太湖远大（920118.BJ）2024年08月19日投资评级：增持（首次）日期当前股价(元)一年最高最低(元)/总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)0.51流通股本(亿股)-近3个月换手率(%)深耕环保型线缆用高分子材料，募投项目助力产能释放——北交所首次覆盖报告诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007看点一：深耕交联聚乙烯电缆料的专精特新“小巨人”太湖远大专注于线缆用高分子材料的研发、制造、销售与服务，主要产品分为三大类：交联聚乙烯（XLPE）电缆料、低烟无卤电缆料和屏...

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