氢能%26燃料电池行业研究：看好受益绿色燃料溢价运营商，绿氢醇氨前景分析-240817-国金证券-30页

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投资逻辑：

绿氢平价进程加速，氢基能源发展提上日程。氢消纳问题制约行业放量项目落地，绿色燃料构建新需求，随着绿电价

格下降与工艺日趋成熟，绿色氢氨醇的制取趋向一体化，利用风能、太阳能等可再生能源通过电解水制氢，再将氢气

与氮气或二氧化碳合成氨或甲醇，带动快速发展的可再生能源电力和绿氢消纳。相较于直接创造氢气的需求与场景，

氨和甲醇制取工艺成熟，绿色化特征持续增强受化工产业转型及船运行业脱碳驱动，绿醇和绿氨需求量强劲，短期来

看绿色甲醇商业化应用领先，但由于生物质甲醇原材料难以满足，绿色甲醇的生产量可能面临瓶颈，难以单独支撑航

运和化工行业的巨大需求，长期来看，受战略价值和清洁零碳属性加持，绿氨的前景更加广阔。

绿色甲醇：船用燃料的第一步，短期受到碳税影响有望进入红利期。航运业脱碳压力带动甲醇船需求起量，根据 DNV

AFI 统计，2023 年新增甲醇燃料船舶 138 艘，占新增替代燃料动力船舶的 46%，甲醇船订单排产到 2028 年已超 250

艘，甲醇船舶订单已成替代燃料动力船舶增长主流，结合当前现有甲醇燃料加注的基础设施支撑其率先使用。拥有相

关资质的海内外企业已进行左侧布局，全球集运巨头马士基、达飞海运等已确定新建或改造甲醇动力船舶，但受限于

绿色甲醇大规模生产技术及碳捕集成本，规模化供应仍然存在缺口。绿色甲醇经济性初步显现，短期靠新增需求，远

期需打平煤化工，在碳税下绿色甲醇经济性显现，650 元/吨碳税下绿色甲醇与煤制甲醇价差每吨将达到 1000 元，相

较传统化工行业的甲醇替代，凭借着绿色溢价，其在绿色航运及海外出口等对碳排放控制要求高或是碳价高的行业及

地区中体现更为明显。

绿色氨：绿氢耦合最大受益方，未来大头在于储氢载体与火电机组掺烧。全球氨供应较为集中，中国目前仍需进口，

合成氨的生产过程为碳排重灾区，煤制氨、天然气制氨的吨产品碳排放量分别约为 4.2 吨、2.04 吨，而经由绿电—绿

氢生产的绿氨，生产工艺过程接近零碳，合成氨节能降碳潜力巨大，从经济性而言，在煤价 800 元/吨、50 元/吨的碳

交易价格加持下，电价仅需到 0.2 元/kWh 绿氨有望实现与煤制氨的平价。绿氨利用场景多元化，传统使用多集中于农

业领域，2024 年7月15 日，国家发改委印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027 年）》，明确改造与建设方

式包括“绿氨掺烧”，当前燃煤掺烧氨发电技术已小范围得到验证，若实现市场渗透率为 10%，每年将新增约 3.2 亿吨

的绿氨需求；液氨载氢为气氢向液氢过渡阶段的替代，适用长距离大规模运输，利用液氨运输成本较低的优势，实现

氢能下游领域多场景应用。

投资建议

基于绿氢产能放量高增已成趋势，绿氢全面渗透下潜在消纳方向以甲醇和氨为主，将催生氢气和相应设备的庞大市场

规模，优先关注存在绿色能源的溢价运营商与设备商，关注：吉电股份、中集安瑞科、中国天楹、华光环能、圣泉集

团。

风险提示

降本速度不及预期；甲醇船舶订单数量不及预期；技术研发进度不及预期；

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内容目录

一、绿氢平价进程加速，氢基能源发展提上日程...................................................... 5

1.1 氢消纳问题制约行业放量项目落地，绿色燃料构建新需求 ...................................... 5

1.2 氨和甲醇制取工艺成熟，绿色化特征持续增强 ................................................ 6

1.3 短期来看绿色甲醇商业化应用领先，绿氨的远期前景更加广阔 .................................. 7

二、绿色甲醇：船用燃料的第一步，短期受到碳税影响有望进入红利期.................................. 9

2.1 航运业脱碳压力带动甲醇船需求起量，现有基础设施支撑率先使用 .............................. 9

2.2 海外绿色甲醇标准比较严苛，减碳效应获高度认可 ........................................... 10

2.3 绿色甲醇玩家数量迅猛上升，规模化供应仍存缺口 ........................................... 12

2.4 绿色甲醇经济性初步显现，短期靠新增需求，远期需打平煤化工 ............................... 15

三、绿色氨：绿氢耦合最大受益方，未来大头在于储氢载体与火电机组掺烧............................. 17

3.1 全球氨供应较为集中，中国仍需进口，为碳排重灾区 ......................................... 17

3.2 绿氨利用场景多元化，重点看好火电掺烧与作为介质的氢储运 ................................. 18

3.3 考虑绿电降价与碳价影响叠加，对比煤制氨经济性可期 ....................................... 21

四、投资建议及相关公司......................................................................... 22

4.1 吉电股份（000875.SZ） .................................................................. 22

4.2 中国天楹（000035.SZ） .................................................................. 23

4.3 东方电气（600875.SH） .................................................................. 24

4.4 金风科技（002202.SZ） .................................................................. 25

4.5 圣泉集团（605589.SH） .................................................................. 26

4.6 航天工程（603698.SH） .................................................................. 27

4.7 中集安瑞科（3899.HK） .................................................................. 27

五、风险提示................................................................................... 28

图表目录

图表 1：光伏系统造价及 LCOE 持续下降（USD/kW，USD/kWh） ......................................... 5

图表 2：储能系统加权平均中标价格持续下降（元/Wh） .............................................. 5

图表 3：国际海事组织(IMO)脱碳目标（百万吨） .................................................... 5

图表 4： 2023 年新签替代燃料船舶 3380 万总吨，占所有新船订单 45%（万吨，%） ....................... 5

图表 5：绿色甲醇替代将带动绿氢消纳 ............................................................. 6

图表 6：绿氨替代将带动绿氢消纳 ................................................................. 6

图表 7：全球氢气下游应用以合成氨、甲醇为主（万吨，%） .......................................... 6

图表 8：合成氨工艺流程图 ....................................................................... 7

图表 9：甲醇主要生产路线 ....................................................................... 7

行业深度研究

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图表 10：国内绿色甲醇产能及技术路线分布情况（万吨，%） ......................................... 8

图表 11：电制绿色甲醇成本构成（%） ............................................................. 8

图表 12：马士基集团绿色甲醇航运燃料需求（万吨） ................................................ 8

图表 13：绿色甲醇航运燃料高需求将带动绿氢消纳（万吨） .......................................... 8

图表 14：海内外碳价差异（元/吨） ............................................................... 9

图表 15：甲醇正在成为船运脱碳的主要绿色能源选择 ................................................ 9

图表 16：甲醇的配储设施可基于现有设施发展 ..................................................... 10

图表 17：全球已有 10 个绿色甲醇加注港口 ........................................................ 10

图表 18：可再生甲醇的碳足迹和欧盟 REDⅡ温室气体减排阈值........................................ 11

图表 19：绿色甲醇生态示意 ..................................................................... 11

图表 20：我国绿色甲醇标准体系开始建设 ......................................................... 12

图表 21：全球电子甲醇、生物甲醇和低碳（蓝色）甲醇工厂分布 ..................................... 12

图表 22：绿色甲醇产能规模 2028 年后才能超过 2000 万吨 ........................................... 13

图表 23：国内绿色甲醇项目（部分） ............................................................. 13

图表 24：原材料价格变动下生物质甲醇成本变化趋势 ............................................... 15

图表 25：绿电价格变动下生物质甲醇成本变化趋势 ................................................. 15

图表 26：绿氢+生物质气化合成甲醇技术流程 ...................................................... 16

图表 27： 650 元/吨碳税下绿色甲醇与煤制甲醇价差每吨达 1000 元.................................... 16

图表 28：中国合成氨产量（万吨） ............................................................... 17

图表 29：合成氨在中国不同产业中的用量及预测（百万吨） ......................................... 17

图表 30： 2020 年中国化工产业不同行业碳排放量（亿吨）........................................... 17

图表 31：各国对绿氨发展的态度 ................................................................. 18

图表 32： “氨-氢”能源绿色循环经济路线 ........................................................ 18

图表 33：发改委要求改造建设后煤电机组应具备掺烧 10%以上绿氨能力................................ 19

图表 34：混氨燃烧系统结构图 ................................................................... 19

图表 35：中日韩煤电掺氨燃烧进展 ............................................................... 20

图表 36：液氨载氢场景及相关装备 ............................................................... 20

图表 37：液氨载氢主要参数假设 ................................................................. 20

图表 38：液氨载氢成本对运输距离不敏感 ......................................................... 20

图表 39：在煤价 800 元/吨及 50 元/吨碳价下，电价仅需到 0.2 元/kWh 绿氨即可实现平价................ 21

图表 40： 550 元/吨碳税下绿氨与煤制氨价差每吨高达 2200 元........................................ 21

图表 41： 2024 年中国绿色氢氨项目............................................................... 21

图表 42：相关公司业绩及估值 ................................................................... 22

图表 43：吉电股份占据吉林省 8个重点氢基绿色能源应用工程中的 5个项目 ........................... 23

图表 44：中国天楹绿色碳循环经济路线 ........................................................... 23

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