迈普医学(301033)高值耗材创新平台型公司，加速神外耗材进口替代-240820-海通证券-16页

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[Table_MainInfo]

公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品

证券研究报告

迈普医学（301033）公司研究报告

2024 年08 月20 日

[Table_InvestInfo]

投资评级

优于大市

首次

覆盖

股票数据

[Table_StockInfo]

08 月20 日收盘价（元）

39.41

52 周股价波动（元）

22.37-47.95

总股本/流通 A股（百万股）

66/56

总市值/流通市值（百万元）

2604/2193

相关研究

[Table_ReportInfo]

市场表现

[Table_QuoteInfo]

-38.72%

-26.72%

-14.72%

-2.72%

9.28%

21.28%

2023/8 2023/11 2024/2 2024/5

迈普医学海通综指

沪深 300 对比

绝对涨幅（%）

0.7

2.9

-4.7

相对涨幅（%）

5.9

7.8

4.0

资料来源：海通证券研究所

[Table_AuthorInfo]

分析师:余文心

Tel:(8610)58067941

Email:ywx9461@haitong.com

证书:S0850513110005

分析师:贺文斌

Tel:(010)68067998

Email:hwb10850@haitong.com

证书:S0850519030001

分析师:孟陆

Tel:010-58067975

Email:ml13172@haitong.com

证书:S0850522070002

高值耗材创新平台型公司，加速神外耗材

进口替代

[Table_Summary]

投资要点：

 神外领域先行者，增长趋势强劲。迈普医学成立于 2008 年，是国内神经外

科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品、可吸收止血

纱等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。

公司 2018-2023 年营业收入持续增长，4年CAGR 为19.5%。公司在外部环

境、带量采购、医保支付制度改革等多重因素影响下，2019-2023 年扣非归

母净利润 CAGR 超34%。

 紧随行业发展的趋势，致力于成为平台型医疗器械公司。结合人工合成材料

研究的技术积累，公司通过持续的自主研发逐步建立了包括生物增材制造、

数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成

胶等多元化核心技术平台，依托上述技术平台，公司积极丰富产品布局，在

神经外科产品线布局上优于国内可比公司。

 2021-2023 年集采脉冲式影响有限，公司人工硬脑（脊）膜营收增长较为平

稳。公司积极参与人工硬脑（脊）膜产品集采，2021 年至 2024 年1月，公

司相关产品在陕西、辽宁、安徽、河北、福建、江苏、山东集采中实现集采

中选。我们认为，集采的以价换量导致了公司人工硬脑（脊）膜营收和毛利

率出现了轻微波动，但总体来看 2021 年以来，仍呈平稳态势、集采影响有限。

 2023 年公司颅颌面修补及固定产品营收超 6千万，带量采购使其成为新的营

收增长点。2018-2023 年公司 PEEK 材料颅颌面修补系统的销量快速增长，

营收 CAGR 达63.6%。2023 年11 月，根据河南省医疗保障局省际联盟采购

办公室下发的《关于通用介入类和神经外科类医用耗材省际联盟采购的公

告》，公司颅骨修复固定产品已入围中选。我们认为，集采成功中选有望推

动PEEK 产品终端价下降，加速对钛材料的替代并创造更大需求，推动公司

产品的销量增长。

 盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 5502、8668、12141

万元，EPS 分别为 0.83、1.31、1.84 元/股，基于公司是神经外科的内资第

一梯队公司，我们给予公司 2024 年47-57 倍PE，对应合理价值区间为

39.14-47.47 元/股，给予“优于大市”评级。

 风险提示。研发进度风险，集采降价风险，市场竞争风险，政策风险等。

主要财务数据及预测

[Table_FinanceInfo]

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万

元）

195

231

287

381

497

(+/-)YoY(%)

27.0%

18.2%

24.2%

32.9%

30.3%

净利润（百万元）

121

(+/-)YoY(%)

-19.7%

13.9%

34.6%

57.5%

40.1%

全面摊薄 EPS(元)

0.54

0.62

0.83

1.31

1.84

毛利率(%)

84.0%

82.0%

76.3%

73.9%

72.6%

净资产收益率(%)

6.0%

6.4%

7.9%

11.0%

14.6%

资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司研究〃迈普医学（301033）2

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1. 神经外科植入耗材创新先行者，增长潜力大 .............................................................. 5

1.1 专注神经外科领域，近 4年营收 CAGR 达19.5% .......................................... 5

1.2 核心技术平台多元化，覆盖神经外科主要产品线 ............................................ 5

1.3 专利布局丰富，研发实力获多项认定 .............................................................. 5

1.4 股权激励充分，2024 年触发值为营收同比增长 23% ...................................... 6

1.5 出口近 90 个国家和地区，2023 年境外营收超 5千万 .................................... 6

2. 神外高耗行业：新兴材料结合先进制造，加速进口替代 ............................................ 7

2.1 硬脑（脊）膜补片：人工合成材料大势所向，渗透率提升空间大 .................. 7

2.2 颅颌面修补：PEEK 材料后发先至，市场空间广阔......................................... 8

2.3 氧化再生纤维素：高性能植入止血耗材，技术壁垒高、市场潜力广 ............... 9

2.4 医用封合材料：医疗器械蓝海市场 ................................................................ 10

3. 公司人工硬脑（脊）膜补片竞争优势明显、集采影响有限 ...................................... 10

4. 国内领先，集采加速颅颌面修补及固定产品成为公司第二增长点 ........................... 11

5. 基于神外产品研发经验，开拓第三增长点 ................................................................ 12

5.1 国内首家氧化纤维素进口替代厂商，打破强生垄断优势 ............................... 12

5.2 国内市场可吸收医用胶相关产品陆续推出，处于快速普及阶段 .................... 12

5.3 布局其他外科产品，研发管线丰富 ................................................................ 13

6. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................ 13

7. 风险提示 .................................................................................................................. 14

财务报表分析和预测 ....................................................................................................... 15

公司研究〃迈普医学（301033）3

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图目录

图1 公司 2019-2023 年营业收入 CAGR 超19%、扣非归母净利润 CAGR 超34% .. 5

图2 公司 2018-2023 年研发费用率均值达 16.3% ..................................................... 6

图3 公司研发支出大，2023 年占营收比例 18%以上 ................................................ 6

图4 公司境外营业收入近 6年持续增长，23 年境外营收超 5千万 ............................ 7

图5 2019年迈普医学在人工合成材料市场中市场份额占 12% .................................. 8

图6 2021-2023 年，公司人工硬脑（脊）膜补片营收与毛利率出现轻微波动 ......... 11

图7 2023 年颅颌面修补产品营收超 6千万，增速超 60% ....................................... 11

图8 赛克赛斯可吸收硬脑膜封合医用胶 2019-2022 年CAGR 达85.9% ................. 13

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标签： #海通证券

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品证券研究报告迈普医学（301033）公司研究报告2024年08月20日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]08月20日收盘价（元）39.4152周股价波动（元）22.37-47.95总股本/流通A股（百万股）66/56总市值/流通市值（百万元）2604/2193相关研究[Table_ReportInfo]市场表现[Table_QuoteInfo]-38.72%-26.72%-14.72%-2.72%9.28%21.2...

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